ขณะที่จำนวนผู้ตรวจสอบ Ethereum ที่ออกจากคิวเพิ่มขึ้นเป็นสถิติสูงสุดที่ 910,000 ETH (มูลค่าเกือบ 4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) ปฏิกิริยาตามสัญชาตญาณของตลาดคือการสำรวจหาสาเหตุ: การขายแบบตื่นตระหนกหรือการเทขายทำกำไร? อย่างไรก็ตาม หลักฐานใหม่เผยให้เห็นคำตอบที่ง่ายกว่าและชัดเจนกว่า นั่นคือ นี่ไม่ใช่การกระทำร่วมกันของนักลงทุนรายย่อยหลายพันคน แต่เป็นการเปลี่ยนแปลงที่วางแผนไว้โดย "วาฬ" รายใหญ่ที่สุดในอุตสาหกรรม

คลื่นแห่งการออกจากตลาดที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนนี้ ไม่ใช่เพียงการส่งสัญญาณว่ามองโลกในแง่ร้ายที่แผ่ซ่านไปทั่วตลาด แต่เป็นการปรับโครงสร้างโครงสร้างพื้นฐานแบ็กเอนด์ครั้งใหญ่ที่นำโดยบริษัทยักษ์ใหญ่ที่รวมศูนย์อำนาจ การเข้าใจสิ่งนี้จะช่วยให้เราคลายความสับสนและมองเห็นธรรมชาติที่แท้จริงของเหตุการณ์นี้ได้

ทำความเข้าใจคิว: วาล์วน้ำท่วมที่ออกแบบมาอย่างพิถีพิถัน

เพื่อไขปริศนาการถอนเงินที่พุ่งสูงขึ้นนี้ ก่อนอื่นเราต้องเปลี่ยนจุดสนใจจากตลาดที่วุ่นวายไปสู่การออกแบบพื้นฐานของโปรโตคอล Ethereum กลไกที่เรียกว่า "คิวทางออกของผู้ตรวจสอบ" มีบทบาทสำคัญ แทนที่จะเป็นตู้เอทีเอ็มแบบทันทีทันใด มันกลับคล้ายกับเขื่อนกักเก็บที่ซับซ้อนมากกว่า ภารกิจหลักของมันคือการควบคุมการไหล มากกว่าการตอบสนองความต้องการแบบทันทีทันใด

เมื่อผู้ตรวจสอบตัดสินใจหยุดให้บริการและถอน ETH จำนวน 32 ETH ที่ถือครองไว้ การดำเนินการดังกล่าวจะไม่เกิดขึ้นทันที แต่จะเข้าสู่คิวที่เป็นระเบียบเรียบร้อย โปรโตคอล Ethereum ควบคุมจำนวนผู้ตรวจสอบที่สามารถเข้าและออกจากเครือข่ายในแต่ละวันอย่างเข้มงวดผ่านกลไกที่เรียกว่า "Churn Limit" ขีดจำกัดนี้จะถูกปรับแบบไดนามิกตามจำนวนผู้ตรวจสอบที่ใช้งานอยู่ทั้งหมด

จากข้อมูลบนเครือข่ายล่าสุด เครือข่าย Ethereum มีผู้ตรวจสอบความถูกต้องที่ใช้งานอยู่ประมาณ 1.082 ล้านคน จากสูตรคำนวณของโปรโตคอล (floor (จำนวนผู้ตรวจสอบความถูกต้องที่ใช้งานอยู่ทั้งหมด / 65,536)) ปัจจุบันมีผู้ตรวจสอบความถูกต้องเพียง 16 คนเท่านั้นที่ได้รับอนุญาตให้ออกจากแต่ละยุค (ประมาณ 6.4 นาที) ซึ่งหมายความว่าตามหลักการแล้ว สามารถถอน ETH ได้สูงสุดประมาณ 115,200 ETH ต่อวัน หรือคิดเป็นประมาณ 16 * 225 * 32 = 115,200 ETH

ตัวเลขนี้มีความสำคัญอย่างยิ่ง เพราะบ่งบอกว่าแม้จะมี ETH มูลค่าเกือบ 4 พันล้านดอลลาร์รอคิวอยู่ แต่มันจะไม่ไหลเข้าตลาดข้ามคืน แต่การพุ่งขึ้นครั้งนี้จะกระจายตัวออกไปเป็นเวลา 15 วัน ค่อยๆ ปลดปล่อยออกมาอย่างช้าๆ ในลักษณะที่ควบคุมได้และคาดการณ์ได้

ถึงคราวของวาฬ: แรงผลักดันที่แท้จริงเบื้องหลังการเพิ่มขึ้นของคิวการถอดรหัส

การวิเคราะห์ก่อนหน้านี้เกี่ยวกับการชำระบัญชีแบบใช้เลเวอเรจและการเปลี่ยนไปใช้การสเตคกิ้งซ้ำ แม้จะให้บริบทบางส่วน แต่ก็ไม่ได้กล่าวถึงแก่นแท้ของเหตุการณ์นี้ รายงานจากสื่อคริปโตหลายสำนักที่อ้างอิงข้อมูลบนเชน ระบุว่า ETH ส่วนใหญ่ที่อยู่ในคิวมาจากสองแหล่ง ได้แก่ Coinbase และ Lido

ถึงคราวของวาฬ: แรงผลักดันที่แท้จริงเบื้องหลังการเพิ่มขึ้นของคิวการถอดรหัส

การวิเคราะห์ก่อนหน้านี้เกี่ยวกับการชำระบัญชีแบบใช้เลเวอเรจและการเปลี่ยนไปใช้การสเตคกิ้งซ้ำ แม้จะให้บริบทบางส่วน แต่ก็ไม่ได้กล่าวถึงแก่นแท้ของเหตุการณ์นี้ รายงานจากสื่อคริปโตหลายสำนักที่อ้างอิงข้อมูลบนเชน ระบุว่า ETH ส่วนใหญ่ที่อยู่ในคิวมาจากสองแหล่ง ได้แก่ Coinbase และ Lido

แรงผลักดันแรกและสำคัญที่สุดเบื้องหลังเรื่องนี้คือ Coinbase ซึ่งเป็นตลาดแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัลที่ใหญ่ที่สุดในสหรัฐอเมริกา รายงานจาก CoinGape, Watcher.Guru และสื่ออื่นๆ ระบุว่า Coinbase เพิ่งเปิดตัวการดำเนินการถอนเงินครั้งใหญ่ โดยการถอนเงินจำนวนมหาศาลถึง 430,000 ETH มูลค่าเกือบ 1.85 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ออกจาก Staking Pool การดำเนินการเพียงครั้งเดียวนี้คิดเป็นเกือบครึ่งหนึ่งของการถอนเงินทั้งหมด Coinbase อธิบายว่านี่เป็น "การปรับโครงสร้างบริการ Staking สำหรับสถาบัน" และการปรับเปลี่ยนธุรกิจภายใน สิ่งนี้ชี้ให้เห็นว่าเงินทุนนี้ไม่ได้ถูกถอนออกเนื่องจากภาวะตลาดซบเซา แต่มีแนวโน้มว่าเงินทุนนี้กลับเข้าสู่เครือข่าย Staking ผ่านที่อยู่ผู้ตรวจสอบใหม่หลังจากการปรับเปลี่ยน

ประการที่สอง คือ "การดำเนินงานตามปกติ" ของ Lido ซึ่งเป็นโปรโตคอลการวางเดิมพันสภาพคล่องที่ใหญ่ที่สุด The Block รายงานว่า Lido ได้ดำเนินกลยุทธ์การหมุนเวียนผู้ตรวจสอบอย่างต่อเนื่อง เพื่อปรับตัวให้เข้ากับมาตรฐานการถอน V2 ล่าสุดและปรับปรุงประสิทธิภาพของโหนด ผู้ให้บริการโหนดของ Lido จำเป็นต้องเลิกใช้ผู้ตรวจสอบรายเก่าและเปิดตัวผู้ตรวจสอบรายใหม่ที่เข้ากันได้กับมาตรฐานใหม่ แม้ว่าการอัปเกรดทางเทคนิคนี้จะไม่ใหญ่เท่ากับการดำเนินการต่อครั้งของ Coinbase แต่ลักษณะการดำเนินการอย่างต่อเนื่องนี้มีส่วนสำคัญต่อคิวออก

แล้วผลตอบแทนจากการ Staking 32 ETH คืออะไรกันแน่? เมื่อพิจารณาถึงการดำเนินการของเหล่ายักษ์ใหญ่เหล่านี้ สิ่งสำคัญคือต้องเข้าใจผลตอบแทนพื้นฐานของการ Staking แบบเนทีฟ จากข้อมูลเรียลไทม์จาก beaconcha.in การใช้งานโหนดตรวจสอบแบบสแตนด์อโลนด้วย 32 ETH ปัจจุบันได้รับผลตอบแทนรายปี (APR) ประมาณ 2.95% บนเครือข่าย Ethereum ผลตอบแทนนี้มาจากตัวโปรโตคอลโดยตรง เป็นรางวัลสำหรับผู้ตรวจสอบที่รักษาความปลอดภัยของเครือข่ายและประมวลผลธุรกรรม อัตราผลตอบแทนนี้ค่อนข้างคงที่แต่ไม่สูงนัก ซึ่งอธิบายถึงการเกิดขึ้นของกลยุทธ์ที่ซับซ้อน เช่น Liquidity Staking, Leveraged Staking และแม้แต่ Re-Staking ซึ่งต้องการผลตอบแทนทบต้นที่สูงขึ้น

ความจริงเบื้องหลังเหตุการณ์นี้เริ่มชัดเจนขึ้นเรื่อยๆ ว่า เหตุการณ์นี้ไม่ได้เกิดจากผู้ตรวจสอบอิสระหลายพันคนออกจากตลาดพร้อมกันเพราะความตื่นตระหนกของตลาดหรือผลตอบแทนที่น้อยนิด แต่เป็นผลรวมของสองเหตุการณ์สำคัญ ได้แก่ การปรับโครงสร้างธุรกิจครั้งใหญ่ครั้งเดียวของ Coinbase และการอัพเกรดทางเทคนิคอย่างต่อเนื่องของ Lido การทำกำไรและการชำระบัญชีสถานะเลเวอเรจขนาดเล็กโดยนักลงทุนรายย่อยรายอื่นเป็นเพียง "เสียงรบกวนเบื้องหลัง" ในคิวเท่านั้น

เราจะเห็นได้ว่าธรรมชาติของเหตุการณ์ปัจจุบันนั้นใกล้เคียงกับการ "บำรุงรักษา" ที่วางแผนไว้มากกว่าการ "ประท้วง" ที่ขับเคลื่อนโดยตลาด

ผลกระทบต่อตลาด: พูดมากแต่ลงมือทำน้อย

เนื่องจากจำนวนผู้เข้าคิวที่เพิ่มสูงขึ้นเป็นผลมาจากการดำเนินงานด้าน back-office ของสถาบัน ปฏิกิริยาของตลาดจึงควรมีเหตุผลมากกว่านี้ แม้ว่าพาดหัวข่าวมูลค่า 4 พันล้านดอลลาร์จะฟังดูน่าตกใจ แต่ผลกระทบที่แท้จริงอาจน้อยกว่าที่คาดไว้มาก

จากการคำนวณของเรา การไหลออกสูงสุดต่อวันประมาณ 115,200 ETH ที่ราคาปัจจุบันประมาณ 4,300 ดอลลาร์สหรัฐ เทียบเท่ากับสภาพคล่องที่อาจเกิดขึ้นได้เกือบ 500 ล้านดอลลาร์ต่อวัน แม้จะมีความสำคัญ แต่ตัวเลขนี้จำเป็นต้องพิจารณาในบริบทที่กว้างขึ้น จากข้อมูลของ TradingView ปริมาณการซื้อขาย Ethereum ในตลาดแลกเปลี่ยนหลักๆ ในรอบ 24 ชั่วโมงโดยทั่วไปจะอยู่ระหว่าง 2 หมื่นล้านถึง 4 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งหมายความว่าแม้ว่าสถาบันเหล่านี้เลือกที่จะขายหลังจากปลดล็อก (ซึ่งมีโอกาสเกิดขึ้นน้อยมาก) แต่ผลกระทบรายวันของพวกเขาจะคิดเป็นเพียง 1.2% ถึง 2.5% ของปริมาณการซื้อขายทั้งหมด

ความลึกและสภาพคล่องของตลาดน่าจะสามารถรองรับการปลดปล่อยที่ค่อยเป็นค่อยไปตามที่คาดการณ์ได้นี้ นอกจากนี้ เงินทุนนี้ไม่น่าจะไหลเข้าสู่ตลาดรองได้จริง ไม่ว่าจะเป็นการปรับโครงสร้างธุรกิจของ Coinbase หรือการอัปเกรดเทคโนโลยีของ Lido เป้าหมายสูงสุดคือการช่วยให้ผู้ตรวจสอบกลับมาให้บริการในรูปแบบใหม่ที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น

จากมุมมองการวิเคราะห์ทางเทคนิค ตลาดยังได้วางตำแหน่งป้องกันไว้ด้วย ปัจจุบัน แนวรับสำคัญของ Ethereum อยู่ที่ระดับจิตวิทยาและทางเทคนิคที่สำคัญสองระดับ ได้แก่ 4,200 ดอลลาร์และ 4,000 ดอลลาร์ ระดับแรกแสดงถึงขอบเขตล่างของช่วงการรวมตัวล่าสุด ขณะที่ระดับหลังแสดงถึงตัวเลขกลมๆ และระดับ Fibonacci retracement ที่สำคัญ ตราบใดที่ราคาสามารถยืนเหนือระดับเหล่านี้ได้ โครงสร้างขาขึ้นของตลาดก็จะยังคงไม่ได้รับผลกระทบ เหนือระดับนี้ แนวต้านอยู่ที่ 4,500 ดอลลาร์และจุดสูงสุดตลอดกาลที่ 4,800 ดอลลาร์

กล่าวโดยสรุป คิวผู้ตรวจสอบ Ethereum ที่ทำลายสถิติได้พิสูจน์แล้วว่าเป็นเหตุการณ์ "เรื่องมากแต่ไม่มีอะไร" ที่วางแผนโดยยักษ์ใหญ่ในอุตสาหกรรมเบื้องหลัง เหตุการณ์นี้เผยให้เห็นถึงอิทธิพลสำคัญของผู้ให้บริการ Staking รายใหญ่ที่มีต่อเครือข่าย และตอกย้ำการออกแบบที่เหนือกว่าของกลไกคิวออกของ Ethereum ในการรักษาเสถียรภาพของตลาด สำหรับนักลงทุน การเรียนรู้ที่จะแยกแยะระหว่างพื้นผิวของข้อมูลบนเชนและความเป็นจริงพื้นฐานของพฤติกรรมในโลกแห่งความเป็นจริงเป็นกุญแจสำคัญในการรักษามุมมองที่ชัดเจนในโลกของคริปโตที่มีความซับซ้อนมากขึ้นเรื่อยๆ