โดย Prathik Desai, Token Dispatch

รวบรวมโดย ลุค มาร์ส ไฟแนนซ์

หน้าจอดับลง ผู้คนยังคงพยายามทำความเข้าใจกับสิ่งที่เกิดขึ้น วันจันทร์ที่ 19 ตุลาคม 1987 ดัชนีอุตสาหกรรมดาวโจนส์ร่วงลงกว่า 22% ภายในวันเดียว เสียงโทรศัพท์เงียบกริบ คำพูดของเหล่าเทรดเดอร์ก็เงียบหายไป มูลค่าตลาดหายไปมากกว่าหนึ่งในห้า

ในเวลานั้น ตลาดยังไม่คุ้นเคยกับแนวคิด "การซื้อขายแบบโปรแกรม" แต่เครื่องจักรยังคงขายต่อไปแม้หลังจากที่มนุษย์หยุดการซื้อขายแล้ว เมื่อระฆังปิดตลาด มูลค่า 5 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ได้หายไปในสหรัฐอเมริกาเพียงประเทศเดียว มูลค่ารวมที่หายไปทั่วโลกสูงถึง 1.7 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เมื่อปรับอัตราเงินเฟ้อแล้ว ตัวเลขนี้จะสูงกว่า 4.7 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในปัจจุบัน ซึ่งมากกว่า GDP ของเยอรมนี ซึ่งเป็นประเทศที่มีขนาดเศรษฐกิจใหญ่เป็นอันดับสามของโลกในปัจจุบัน

วันนั้นเองที่เบรกเกอร์วงจร (Circuit Breaker) เกิดขึ้น ซึ่งเป็นปุ่มหยุดชั่วคราวที่ไม่เพียงแต่ช่วยปรับราคา แต่ยังช่วยซื้อเวลาในตลาดและทำให้ทุกอย่างช้าลงอีกด้วย เบรกเกอร์วงจรเป็นวิธีแก้ปัญหาเชิงกลไกสำหรับปัญหาของมนุษย์ที่น้อยคนนักจะรู้วิธีแก้ นั่นคือ ปัญหาความตื่นตระหนก ในทางปรัชญา เบรกเกอร์วงจรได้สอนบทเรียนแก่เราว่า บางครั้ง วิธีเดียวที่จะเอาชีวิตรอดจากความวุ่นวายคือการหยุดและหายใจเข้าลึกๆ

เกือบสี่ทศวรรษผ่านไป ผมพบว่าตัวเองกำลังจ้องมองหน้าจอเล็กๆ ท่ามกลางความเงียบสงัดแบบที่ต่างออกไป คืนวันศุกร์ กำลังกินขนมไปครึ่งชาม แล้วก็มีตอนหนึ่งของรายการ "The Big Bang Theory" โผล่ขึ้นมากลางจอ การแจ้งเตือนต่างๆ เด้งขึ้นมาเป็นชั่วโมงๆ BTC ร่วงลง 3%... 7%... 10% พอถึงนาทีที่สิบห้า กราฟก็ดูเหมือนจะร่วงลงอย่างหนัก เหตุการณ์นี้เกิดขึ้นหลังจากที่ประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ แห่งสหรัฐอเมริกา ประกาศมาตรการภาษีการค้ารอบใหม่กับจีน

คืนนั้น ผมไม่ได้ดูหนังเลยสักเรื่องจากทั้งหมด 10,000 เรื่องที่ผมสาบานว่าจะดู แต่กลับเห็นเงิน 19,000 ล้านดอลลาร์หายไปแบบเรียลไทม์ มันกลายเป็นเหตุการณ์การชำระบัญชีที่เลวร้ายที่สุดในประวัติศาสตร์คริปโต บิตคอยน์ร่วงลงจาก 122,000 ดอลลาร์เหลือเกือบ 105,000 ดอลลาร์ อัลต์คอยน์หลายตัวก็แย่ยิ่งกว่า

เทรดเดอร์ในนิวยอร์ก โซล ลอนดอน และมุมไบ ต่างก็คำนวณแบบเดียวกัน แม้จะอยู่ในเขตเวลาที่แตกต่างกัน บล็อกเชนไม่เคยหลับใหล และเทรดเดอร์ก็เช่นกัน

ในปี 1987 ผู้คนได้สร้างสวิตช์ขึ้นมาเพื่อชะลอความตื่นตระหนก ในปี 2025 เรามีตลาดที่ปิดไม่ได้

นี่คือสิ่งที่ฉันคิดอยู่พักหนึ่งเมื่อเร็วๆ นี้: ตลาดที่โดยเนื้อแท้แล้ว "ไม่เคยหยุดนิ่ง" จะสามารถมี "ปุ่มหยุดชั่วคราว" ได้หรือไม่

เบรกเกอร์วงจรเกิดขึ้นจากแนวคิดที่ว่าตลาดก็เหมือนคนทั่วไปที่ต้องการหยุดพัก วันจันทร์ดำในปี 1987 ได้นำการแก้ไขเพิ่มเติมมาสู่หลายประเด็น ได้แก่ เกณฑ์ขั้นต่ำ ข้อจำกัด และการหยุดชั่วคราว 15 นาที ต่อมาหลังจากเหตุการณ์แฟลชแครชในปี 2010 หน่วยงานกำกับดูแลได้เพิ่มกฎเกณฑ์จำกัดราคาขึ้น/ลง เพื่อป้องกันไม่ให้หุ้นแต่ละตัวพุ่งสูงเกินการควบคุม ในเดือนมีนาคม 2020 ขณะที่ความตื่นตระหนกเรื่องโควิด-19 แผ่ปกคลุมวอลล์สตรีท กฎเกณฑ์เหล่านี้ถูกบังคับใช้ถึงสี่ครั้งภายในสิบวัน ซึ่งอาจกล่าวได้ว่าช่วยป้องกันไม่ให้การแย่งชิงตลาดรุนแรงขึ้นจนนำไปสู่การแห่ซื้อหุ้นทั้งระบบ

การแก้ไขแต่ละครั้งจะอิงกับสถาปัตยกรรมเดียวกัน นั่นคือ การแลกเปลี่ยนหนึ่งรายการ กฎเกณฑ์หนึ่งรายการ และนาฬิการวมศูนย์ ในโลกคริปโต เราไม่มีแม้แต่นาฬิการวมศูนย์ นับประสาอะไรกับการแลกเปลี่ยนรวมศูนย์ ไม่มีนาฬิกาเปิดหรือปิด หากใครต้องการถอดปลั๊กออก พวกเขาคงหามันไม่เจอด้วยซ้ำ

การแก้ไขแต่ละครั้งจะอิงกับสถาปัตยกรรมเดียวกัน นั่นคือ การแลกเปลี่ยนหนึ่งรายการ กฎเกณฑ์หนึ่งรายการ และนาฬิการวมศูนย์ ในโลกคริปโต เราไม่มีแม้แต่นาฬิการวมศูนย์ นับประสาอะไรกับการแลกเปลี่ยนรวมศูนย์ ไม่มีนาฬิกาเปิดหรือปิด หากใครต้องการถอดปลั๊กออก พวกเขาคงหามันไม่เจอด้วยซ้ำ

แม้ว่าภัยคุกคามจากภาษีศุลกากรจะจุดชนวนให้เกิดความขัดแย้ง แต่เชื้อเพลิงที่แท้จริงกลับเป็นสถานะซื้อที่ร้อนแรงเกินไปซึ่งสะสมกันมาหลายสัปดาห์ที่ผ่านมา ในเวลาเพียงไม่กี่ชั่วโมง สถานะเปิดลดลงเกือบหนึ่งในสาม

โดยรวมแล้ว มีสถานะอย่างน้อย 19 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ถูกบังคับให้ขายสินทรัพย์ ซึ่งส่วนใหญ่เป็นสถานะซื้อ ในตลาดหุ้น เหตุการณ์นี้อาจทำให้มีการหยุดการซื้อขายอย่างน้อยสองครั้งและการประมูลเริ่มต้นใหม่ ในโลกของคริปโต สิ่งนี้ทำให้เกิดความตื่นตระหนกในหมู่นักลงทุนที่รู้ว่าไม่มีตัวเลือก "จำกัดการขาดทุน" ที่จะช่วยพวกเขาได้ พวกเขาได้แต่มองดูอย่างหมดหนทางในขณะที่เหตุการณ์การล้างบัญชีที่เลวร้ายที่สุดของคริปโตเกิดขึ้น ขณะที่โค้ดยังคงทำงานตามโปรแกรมของมันต่อไป

@เหรียญกลาส

วิกฤตการณ์ครั้งประวัติศาสตร์ทุกครั้งล้วนกระตุ้นให้เกิดปฏิกิริยาตามสัญชาตญาณแบบเดียวกันจากชุมชนการค้า นั่นคือ ต้องมีใครสักคนลงมือทำอะไรบางอย่างเพื่อป้องกันไม่ให้มันเกิดขึ้นอีก ความคาดหวังนี้สมเหตุสมผลอย่างยิ่ง เซอร์กิตเบรกเกอร์ช่วยสร้างความมั่นใจให้กับเทรดเดอร์ ลดวงจรป้อนกลับที่เลวร้าย ช่วยให้สถาบันต่างๆ สบายใจกับกฎระเบียบ และซื้อเวลาให้ทุกคนที่เกี่ยวข้องได้ "ตอบสนอง" แทนที่จะ "ตอบโต้"

ดังนั้น เมื่อ Evgeny Gaevoy ซีอีโอของ Wintermute ซึ่งเป็นผู้ทำตลาด เสนอแนะให้มีการนำเซอร์กิตเบรกเกอร์มาใช้ในวงการคริปโต เราก็เข้าใจเจตนาของเขา แต่ปัญหาที่ใหญ่กว่าคือ ใครกันแน่ที่ควรเป็นผู้กดปุ่มหยุดฉุกเฉิน?

การนำเซอร์กิตเบรกเกอร์มาใช้ในโลกของคริปโตถือเป็นทั้งฝันร้ายทางเทคนิคและการบุกรุกทางปรัชญา

ก่อนอื่น ลองนึกภาพสถานการณ์จำลอง: ตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ (CEX) อย่าง Coinbase และ Binance ได้ใช้เซอร์กิตเบรกเกอร์เพื่อป้องกันเหตุการณ์การชำระบัญชีที่รุนแรง ขณะที่ผู้ใช้ CEX หลายหมื่นคนถูกล็อกเอาท์ แต่ผู้ใช้อีกหลายพันคนบนตลาดแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์ (DEX) ยังคงถูกชำระบัญชีอยู่

ประการที่สอง เมื่อพิจารณาถึงคำมั่นสัญญาของการกระจายอำนาจ จุดประสงค์หลักของตลาดคริปโตไม่ใช่เพื่อให้บุคคลหรือหน่วยงานใดหน่วยงานหนึ่งสามารถตัดสินใจได้เพียงฝ่ายเดียวว่าเมื่อใดที่คุณจะสามารถซื้อขาย ถือครอง หรือถอนตัวได้ การนำ Circuit Breaker มาใช้ไม่ได้ทำให้จุดประสงค์ของคริปโตเคอร์เรนซีเสียไปโดยการนำ "การอนุญาต" เข้ามาในตลาดที่ควรไม่มีการอนุญาตหรือ ตลาดแบบดั้งเดิมทำงานแบบรวมศูนย์ ดังนั้นการประสานงาน "การหยุดชั่วคราว" จึงเป็นเรื่องง่าย แต่เราจะประสานงานกับ CEX ที่กระจายตัวอยู่ทั่วโลกได้อย่างไร นับประสาอะไรกับ DEX ที่ทำงานอย่างต่อเนื่องกับบล็อกใหม่แต่ละบล็อก

แล้วทางออกคืออะไร? นี่หมายความว่าเราต้อง "วิ่งแก้ผ้า" ท่ามกลางพายุงั้นเหรอ? ฉันไม่เห็นคำตอบง่ายๆ เลย แต่ "การป้องกัน" ที่แข็งแกร่งกว่า "การอนุญาต" อาจเป็นส่วนหนึ่งของทางออก

ตลาดคริปโตมีมาตรการป้องกันอยู่หลายรูปแบบแล้ว ตัวอย่างเช่น ตรรกะการชำระบัญชีแบบราคาอ้างอิง (mark-price liquidation) ป้องกันไม่ให้มีการเรียกหลักประกัน (margin call) เมื่อราคาใดราคาหนึ่งลดลงต่ำกว่าระดับหลักประกันที่กำหนด นอกจากนี้ยังมีมาร์จิ้นแบบไดนามิกและการลดเลเวอเรจอัตโนมัติ ซึ่งจะค่อยๆ ลดเลเวอเรจลงแทนที่จะทำให้เลเวอเรจลดลง อีกวิธีหนึ่งคือสเปรดแบบการประมูล ซึ่งช่วยเพิ่มสภาพคล่องในช่วงที่มีความผันผวน

มาตรการเหล่านี้ทำหน้าที่เป็นการตรวจสอบมากกว่าการหยุดชะงักชั่วคราว และเคารพจริยธรรมของการกระจายอำนาจ เนื่องจากอาศัยอัลกอริธึมแบบปรับตัวได้ แทนที่จะมีการแทรกแซงจากหน่วยงานที่มีอำนาจ

DeFi ได้พัฒนาและได้เห็นรูปแบบการป้องกันที่เป็นเอกลักษณ์ มาตรฐาน "เซอร์กิตเบรกเกอร์" ERC-7265 ที่เสนอจะชะลอการถอนเงินโดยอัตโนมัติเมื่อมีเงินไหลออกเกินเกณฑ์ที่กำหนด นอกจากนี้ยังมอบ "โหมดฉุกเฉิน" ให้กับโปรโตคอลการให้กู้ยืม ซึ่งสามารถตรึงตลาดเฉพาะบางแห่งได้โดยไม่ต้องตรึงระบบทั้งหมด ผมเชื่อว่าสิ่งเหล่านี้ยังไม่สมบูรณ์แบบในแง่ของการเคารพในจิตวิญญาณของการกระจายอำนาจ แต่สิ่งเหล่านี้แสดงให้เห็นว่าความปลอดภัยสามารถถูกเข้ารหัสได้โดยไม่ต้องสูญเสียการควบคุมอย่างสมบูรณ์

DeFi ได้พัฒนาและได้เห็นรูปแบบการป้องกันที่เป็นเอกลักษณ์ มาตรฐาน "เซอร์กิตเบรกเกอร์" ERC-7265 ที่เสนอจะชะลอการถอนเงินโดยอัตโนมัติเมื่อมีเงินไหลออกเกินเกณฑ์ที่กำหนด นอกจากนี้ยังมอบ "โหมดฉุกเฉิน" ให้กับโปรโตคอลการให้กู้ยืม ซึ่งสามารถตรึงตลาดเฉพาะบางแห่งได้โดยไม่ต้องตรึงระบบทั้งหมด ผมเชื่อว่าสิ่งเหล่านี้ยังไม่สมบูรณ์แบบในแง่ของการเคารพในจิตวิญญาณของการกระจายอำนาจ แต่สิ่งเหล่านี้แสดงให้เห็นว่าความปลอดภัยสามารถถูกเข้ารหัสได้โดยไม่ต้องสูญเสียการควบคุมอย่างสมบูรณ์

เราได้เห็นสิ่งที่เกิดขึ้นทุกครั้งที่ใครบางคนพยายาม "ถอดปลั๊ก" ในโลกของคริปโต

การหยุดซ่อมบำรุงของ BitMEX ในเดือนมีนาคม 2020 ถือเป็นเสมือนเซอร์กิตเบรกเกอร์ที่ไม่คาดคิด ซึ่งน่าจะป้องกันไม่ให้ Bitcoin ร่วงลงต่ำกว่า 3,500 ดอลลาร์สหรัฐฯ แต่ก็เป็นการเตือนใจทุกคนในตลาดว่า ตลาดซื้อขายแลกเปลี่ยนเพียงแห่งเดียวก็สามารถหยุดยั้งตลาดอนุพันธ์คริปโตที่ใหญ่ที่สุดในโลกได้

การรีสตาร์ทที่ประสานงานกับผู้ตรวจสอบหลายรายของ Solana แม้จะป้องกันการแพร่ระบาดได้ แต่ก็ได้ทำลายเรื่องเล่าของการกระจายอำนาจ ซึ่งยังคงเป็นปัญหาของเครือข่ายจนถึงทุกวันนี้

การหยุดชะงักทุกครั้งในโลกคริปโตจะมีผลทันที แต่กลับส่งผลเสียในภายหลัง เพราะในโลกคริปโต คำถามแรกที่ผุดขึ้นมาในใจของผู้ถือผลประโยชน์คือ "ใครเป็นผู้มอบอำนาจให้กับคุณ"

ฉะนั้น ในยามวิกฤต เราจะต้านทานแรงกระตุ้นที่จะปล่อยให้สัญชาตญาณเก่าๆ มีอำนาจเหนือจิตวิญญาณใหม่ได้อย่างไร

ตลาดแบบดั้งเดิมพัฒนาขึ้นเพื่อปกป้องนักลงทุนจากกันและกัน ในขณะที่คริปโทเคอร์เรนซีถูกมองว่าเป็นยาแก้พิษสำหรับปัญหาต่างๆ มากมายที่รุมเร้าพวกเขา แรงผลักดันให้เกิด "การหยุดชะงัก" มาจากตลาดแบบดั้งเดิม และแม้ว่าอาจจะมีเจตนาดี แต่การแลกเปลี่ยนที่ตลาดไร้พรมแดนและไม่มีการขออนุญาตนำเสนอนั้นน่าดึงดูดใจจนยากที่จะต้านทาน แต่ความเปราะบางของเสรีภาพอันไร้ขีดจำกัดนี้เองที่ผลักดันให้เกิดการถกเถียงนี้

“แนวทางสายกลาง” อาจไม่ใช่การระงับโค้ดโดยสมบูรณ์ แต่เป็นการนำ “กลไกลดความเร็ว” มาใช้โดยผ่านอัตราส่วนหลักประกันแบบไดนามิก การประมูลแบบต่อเนื่อง และมารยาทข้ามสถานที่

การแก้ปัญหาอย่างเร่งรีบ เช่น การระงับการซื้อขายในตลาด CEX บางส่วน ย่อมนำมาซึ่งความเสี่ยงใหม่ๆ หยุดการซื้อขายแลกเปลี่ยนหนึ่งแห่ง ขณะที่อีกแห่งหนึ่งอาจยังคงซื้อขายอยู่ คุณไม่สามารถสร้างตลาดแบบกระจายศูนย์ที่ควบคุมได้เพียงอารมณ์และแรงกระตุ้นของคนเพียงไม่กี่คน

ย้อนกลับไปในปี 1987 เหตุการณ์นั้นได้ก่อให้เกิดกลไกเซอร์กิตเบรกเกอร์ ซึ่งท้ายที่สุดก็ช่วยรักษาตลาดไม่ให้พังทลายนับครั้งไม่ถ้วนในอนาคต “แผนธุรกิจ” ของอุตสาหกรรมคริปโตคือการสร้างตลาดที่สามารถอยู่รอดได้แม้ตลาดจะพังทลาย ความท้าทายของเราคือการออกแบบวิธีการที่จะบรรลุเป้าหมายนี้โดยไม่ต้องเดินตามรอยตลาดแบบเดิมๆ