สถานะปัจจุบันและแนวโน้มของการกำกับดูแล Stablecoin

Stablecoin คือสกุลเงินดิจิทัลที่ยึดตามสกุลเงินตามกฎหมายหรือสินทรัพย์อื่น ๆ โดยมีจุดมุ่งหมายเพื่อลดความผันผวนของราคา ปรับปรุงประสิทธิภาพการชำระเงิน และการรวมทางการเงิน เนื่องจาก Stablecoin เชื่อมโยงกับสกุลเงินอธิปไตย จึงอาจส่งผลกระทบต่อเสถียรภาพทางการเงิน การคุ้มครองผู้บริโภค การต่อต้านการฟอกเงิน การเก็บภาษี ฯลฯ และแม้กระทั่งคุกคามสถานะของสกุลเงินอธิปไตย บทความนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อหารือเกี่ยวกับสถานะปัจจุบันและปัญหาของการกำกับดูแล Stablecoin ระหว่างประเทศ วิเคราะห์ความสำคัญของการกำกับดูแล Stablecoin ทบทวนทัศนคติด้านกฎระเบียบและนโยบายของประเทศต่างๆ ที่มีต่อ Stablecoin สำรวจความสัมพันธ์และผลกระทบระหว่าง Stablecoins สกุลเงินตามกฎหมาย และ DeFi และเสนอ แนวคิดสำหรับคำแนะนำในอนาคตและแนวโน้มการควบคุมเสถียรภาพของเหรียญ

1 กฎระเบียบ Stablecoin ที่จำเป็น: แนวคิดและความเป็นมา

1.1 แนวคิดและการจำแนกประเภทของเหรียญมีเสถียรภาพ

1.1.1 แนวคิดของ Stablecoins: การพัฒนาในทางปฏิบัติ

Stablecoin คือสกุลเงินดิจิทัลที่ยึดตามสกุลเงินคำสั่งหรือสินทรัพย์อื่น ๆ ซึ่งได้รับการออกแบบมาเพื่อลดความผันผวนของราคา ปรับปรุงประสิทธิภาพการชำระเงิน และการรวมทางการเงิน Stablecoins เกิดขึ้นเพื่อแก้ปัญหาความผันผวนสูงและสภาพคล่องต่ำของสกุลเงินดิจิทัลแบบดั้งเดิม ในขณะที่ยังคงรักษาข้อดีของการกระจายอำนาจ ความโปร่งใส และความสามารถในการตั้งโปรแกรมไว้ได้

โครงการ Stablecoin แรกสุดปรากฏในปี 2014 เช่น BitUSD และ NuBits ซึ่งออก Stablecoin โดยใช้สกุลเงินดิจิทัลอื่นเป็นหลักประกัน Stablecoins ที่ออกในลักษณะนี้มีความเสถียรน้อยกว่า เนื่องจากสกุลเงินดิจิทัลอื่นๆ มักเผชิญกับความผันผวนของตลาดอย่างรุนแรงอยู่เสมอ ในปี 2015 Tether ได้เปิดตัว USDT ซึ่งเป็นเหรียญ stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากคำสั่ง fiat ซึ่งยึดอยู่ในสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ ปัจจุบัน เป็นเหรียญ stablecoin ที่มีมูลค่าตลาดสูงสุดและมีปริมาณการซื้อขายมากที่สุด

ในปี 2018 เหรียญ Stablecoin ที่เป็นหลักประกันด้วยสกุลเงิน Fiat เจริญรุ่งเรือง และเหรียญ Stablecoin ที่มีชื่อเสียง เช่น USDC, PAX และ TUSD ต่างก็ปรากฏขึ้นในช่วงเวลานี้ พวกเขาทั้งหมดอ้างว่ามีทุนสำรองสกุลเงินตามกฎหมายเพียงพอ และได้รับการตรวจสอบและดูแลโดยสถาบันบุคคลที่สาม นอกจากนี้ ยังมีเหรียญ stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินค้าโภคภัณฑ์บางชนิด เช่น PAXG, DGX เป็นต้น ซึ่งใช้สินค้าโภคภัณฑ์ที่จับต้องได้ เช่น ทองคำ เป็นจุดยึด

ในปี 2019 Facebook ได้ประกาศโครงการ Libra ซึ่งเป็นเหรียญ stablecoin แบบอัลกอริธึมที่ยึดโดยตะกร้าสกุลเงินคำสั่งและพันธบัตร โดยมีเป้าหมายเพื่อสร้างเครือข่ายการชำระเงินทั่วโลก อย่างไรก็ตาม เนื่องจากมีขนาดใหญ่และมีอิทธิพลมากเกินไป จึงทำให้เกิดการต่อต้านและข้อกังวลอย่างรุนแรงจากรัฐบาลและหน่วยงานกำกับดูแลทั่วโลก

ตั้งแต่ปี 2020 เหรียญ Stablecoin แบบอัลกอริธึมได้กลายเป็นฮอตสปอตใหม่ พวกเขาไม่มีจุดยึดหรือหลักประกันใด ๆ แต่ใช้อัลกอริธึมเพื่อควบคุมอุปทานเพื่อให้เกิดเสถียรภาพด้านราคา เหรียญ Stablecoin แบบอัลกอริธึมที่เป็นตัวแทน ได้แก่ Ampleforth, Basis Cash, Frax เป็นต้น

1.1.2 การจำแนกประเภทของ Stablecoins

กระบวนการพัฒนาในอดีตของ Stablecoin ยังสะท้อนให้เห็นถึงความแตกต่างระหว่าง Stablecoins โดย Stablecoins สามารถแบ่งออกเป็นสี่ประเภทตามกลไกความเสถียร: Stablecoin ที่ค้ำประกันโดย Fiat, Stablecoin ที่ค้ำประกันด้วย Crypto (Stablecoin ที่ค้ำประกันด้วย Crypto) Stablecoin ที่ค้ำประกัน), Stablecoin แบบอัลกอริทึม (Algorithmic Stablecoin ) และ Stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินค้าโภคภัณฑ์ (Stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินค้าโภคภัณฑ์)

1.2 สถานะตลาดและความเสี่ยงของ stablecoin

ขนาดตลาดของ Stablecoins เติบโตอย่างรวดเร็วในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ตามรายงานของ CoinGecko ณ เดือนกันยายน 2023 มูลค่าตลาดของ Stablecoin ทั่วโลกอยู่ที่ 138.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ในหมู่พวกเขา USDT ครองส่วนแบ่งตลาด 49% USDC และ BUSD ครองส่วนแบ่งตลาด 30.9% และ 11.4% ตามลำดับ ในขณะเดียวกัน ความสำคัญและอิทธิพลของ Stablecoin ในตลาดสกุลเงินดิจิทัลก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน ในเดือนมกราคม 2022 เหรียญ Stablecoin คิดเป็น 7.3% ของมูลค่าตลาดของสกุลเงินดิจิทัลทั้งหมด ในขณะที่ในเดือนมกราคม 2023 สัดส่วนนี้เพิ่มขึ้นเป็น 12.9%

อย่างไรก็ตาม เบื้องหลังการเพิ่มขึ้นของขนาดของตลาด Stablecoin ก็ยังมีเงาที่กำลังเติบโต ซึ่งสะท้อนให้เห็นเป็นหลักในด้านต่อไปนี้

ประการแรก เช่นเดียวกับสกุลเงินดิจิทัลอื่นๆ ธุรกรรม Stablecoin เกี่ยวข้องกับความเสี่ยงด้านกฎระเบียบด้านภาษีและความเสี่ยงทางธุรกิจทางการเงิน ลักษณะการข้ามพรมแดนและการไม่เปิดเผยตัวตนของ Stablecoin เพิ่มความเสี่ยงในการหลีกเลี่ยงภาษีและการหลีกเลี่ยงภาษี และธุรกรรมของพวกเขายังเกี่ยวข้องกับธุรกิจทางการเงินหลายแห่ง ก่อให้เกิดปัญหาด้านกฎระเบียบต่อหน่วยงานด้านภาษีในประเทศต่างๆ

ประการที่สอง รัฐบาลทั่วโลกกังวลถึงความเสี่ยงด้านเครดิตที่อาจเกิดขึ้นของเหรียญ stablecoin แบบรวมศูนย์ ยกตัวอย่าง USDT โดย Tether อ้างว่าทุกๆ 1 USDT ที่ออก มันจะฝากเงิน 1 ดอลลาร์สหรัฐในบัญชีมาร์จิ้นเพื่อรับประกันความเสถียรของมูลค่าสกุลเงิน USDT อย่างไรก็ตาม การออก USDT ไม่ได้รับการสนับสนุนจากเครดิตของประเทศและขาดกลไกการกำกับดูแลที่เพียงพอ ดังนั้น Tether จึงมักถูกสงสัยว่ามีความเสี่ยงในการทำกำไรจากการออก USDT ที่มากเกินไป หากหลักประกันที่ฝากโดยการแลกเปลี่ยนไม่เพียงพอ มูลค่าสกุลเงินของสกุลเงินที่มีเสถียรภาพจะถูกแยกออกจากสินทรัพย์หลัก ซึ่งจะนำไปสู่การหดตัวของตลาดการเงินโดยตรง

ที่สำคัญกว่านั้นคือความเสี่ยงด้านนโยบายการเงินที่เกิดจากการพัฒนาเหรียญมีเสถียรภาพ หากมีการใช้ Stablecoin (โดยเฉพาะ Stablecoin ระดับโลก) อย่างกว้างขวาง อาจส่งผลกระทบต่อการจัดหาสกุลเงินของประเทศต่างๆ ซึ่งส่งผลต่อประสิทธิภาพของเครื่องมือนโยบายการเงิน เช่น อัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย และยังคุกคามอธิปไตยทางการเงินและเสถียรภาพทางการเงินของประเทศต่างๆ

เมื่อพิจารณาถึงความเสี่ยงข้างต้น กองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) ได้เรียกร้องให้มีการจัดตั้งระบบการกำกับดูแลระดับโลกที่เป็นหนึ่งเดียวสำหรับ stablecoin หลายต่อหลายครั้ง บล็อกของ IMF Crypto Contagion เน้นย้ำว่าทำไมหน่วยงานกำกับดูแลระดับโลกต้องดำเนินการอย่างรวดเร็วเพื่อลดความเสี่ยงที่เผยแพร่ในเดือนมกราคมปีนี้ ระบุว่า: หากไม่มีการควบคุมดูแลที่เหมาะสม Stablecoins อาจบ่อนทำลายประสิทธิภาพของนโยบายการเงินและก่อให้เกิดวิกฤติทางการเงิน ไม่ว่าประเทศที่พัฒนาแล้วหรือประเทศกำลังพัฒนา นี่เป็นเรื่องจริง สำหรับเศรษฐกิจจีนทั้งหมด ก่อนหน้านี้ ในเอกสารเทคโนโลยีทางการเงินในเดือนกันยายน 2022 IMF เน้นย้ำถึงความจำเป็นในการบรรลุกฎระเบียบที่เข้มงวด ครอบคลุม และสอดคล้องกันทั่วโลกสำหรับสินทรัพย์ crypto

2 สถานะปัจจุบันของการกำกับดูแลเหรียญมีเสถียรภาพ: แสวงหาความสามัคคีท่ามกลางการกระจายอำนาจ

2.1 ต้นกำเนิดของนโยบายการกำกับดูแล Stablecoin

โดยทั่วไปแล้ว การกำกับดูแล Stablecoin ได้รับความสนใจจากรัฐบาลทั่วโลกอย่างค่อยเป็นค่อยไปตั้งแต่ปี 2019 ก่อนหน้านี้ Stablecoin มักจะอยู่ภายใต้การดูแลแบบรวมศูนย์ร่วมกับสินทรัพย์ดิจิทัลอื่น ๆ แทนที่จะมีข้อกำหนดด้านกฎระเบียบของตนเอง

ในปี 2019 แผนการออก Libra กระตุ้นให้ทั่วโลกให้ความสนใจและความกังวลเกี่ยวกับ Stablecoin และปัญหาความเสี่ยงทางการเงินที่เกี่ยวข้องกับ Stablecoin ก็เริ่ม "มาแถวหน้า" เช่นกัน G7 Stablecoin Working Group เผยแพร่ "รายงานการประเมิน Stablecoin ทั่วโลก" ในเดือนตุลาคม 2019 โดยเสนอแนวคิด "global stablecoin" อย่างเป็นทางการเป็นครั้งแรก พร้อมชี้ให้เห็นถึงศักยภาพของเสถียรภาพทางการเงิน อธิปไตยทางการเงิน การคุ้มครองผู้บริโภค และอื่นๆ ต่อจากนั้น G20 ได้มอบหมายให้คณะกรรมการเสถียรภาพทางการเงิน (FSB) ทบทวนโครงการ Libra และออกคำแนะนำด้านกฎระเบียบสองประการเกี่ยวกับเหรียญมีเสถียรภาพทั่วโลกในเดือนเมษายน 2020 และกุมภาพันธ์ 2021 ตามลำดับ

2.2 ภาพรวมของการเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบของ Stablecoins ในประเทศและภูมิภาคหลัก ๆ

ภายใต้การแนะนำของคำแนะนำด้านกฎระเบียบของ FSB บางประเทศและภูมิภาคยังได้เสนอนโยบายการกำกับดูแลของตนเองสำหรับสกุลเงินที่มีเสถียรภาพ ซึ่งนโยบายการกำกับดูแลของสหรัฐอเมริกา สหภาพยุโรป ฮ่องกง และสิงคโปร์มีความก้าวหน้าค่อนข้างมาก บทความนี้สรุปนโยบายการกำกับดูแลหลักของประเทศ/ภูมิภาคทั้งสี่นี้ตั้งแต่ปี 2019 ดังแสดงในตารางด้านล่าง

2.2 ภาพรวมของการเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบของ Stablecoins ในประเทศและภูมิภาคหลัก ๆ

ภายใต้การแนะนำของคำแนะนำด้านกฎระเบียบของ FSB บางประเทศและภูมิภาคยังได้เสนอนโยบายการกำกับดูแลของตนเองสำหรับสกุลเงินที่มีเสถียรภาพ ซึ่งนโยบายการกำกับดูแลของสหรัฐอเมริกา สหภาพยุโรป ฮ่องกง และสิงคโปร์มีความก้าวหน้าค่อนข้างมาก บทความนี้สรุปนโยบายการกำกับดูแลหลักของประเทศ/ภูมิภาคทั้งสี่นี้ตั้งแต่ปี 2019 ดังแสดงในตารางด้านล่าง

ในบรรดากฎหมายเหล่านั้น "ร่างกฎหมายการชำระเงิน Stablecoin" ในสหรัฐอเมริกา คาดว่าจะกลายเป็นกฎหมายอย่างเป็นทางการฉบับแรกของโลกที่ควบคุม Stablecoin โดยเฉพาะ ในขณะที่การหารือเกี่ยวกับนโยบายในฮ่องกงและสิงคโปร์ยังคงห่างไกลจากการจัดตั้งกฎหมายอย่างเป็นทางการ เมื่อดูแนวโน้มทางกฎหมายในปัจจุบัน พบว่าคุณสมบัติทั่วไปของการกำกับดูแลสกุลเงินที่มีเสถียรภาพมีดังนี้

3 กฎระเบียบ Stablecoin: แนวโน้มนโยบาย

3.1 Stablecoins และสกุลเงิน fiat: สิ่งกีดขวางและอนาคต

ในตลาดซื้อขายสกุลเงินดิจิทัล บทบาทหลักของเหรียญมีเสถียรภาพคือการ "ทำหน้าที่" เป็นสกุลเงินที่ถูกกฎหมาย และทำหน้าที่เป็นตัววัดมูลค่าสำหรับธุรกรรมสินทรัพย์อื่นๆ เนื่องจากการแลกเปลี่ยนระหว่างสกุลเงินคำสั่งและสกุลเงินดิจิตอลมักจะต้องผ่านการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์หรือสถาบันบุคคลที่หนึ่งอื่น ๆ ซึ่งจะเพิ่มเวลา ต้นทุน และความเสี่ยงในการทำธุรกรรม ในขณะที่เหรียญมีเสถียรภาพสามารถกระจายอำนาจได้โดยตรงบนบล็อกเชน ปรับปรุงธุรกรรมเพื่อปรับปรุงประสิทธิภาพการทำธุรกรรมและ ความปลอดภัย.

ในตลาดซื้อขายสกุลเงินดิจิทัล บทบาทหลักของเหรียญมีเสถียรภาพคือการ "ทำหน้าที่" เป็นสกุลเงินที่ถูกกฎหมาย และทำหน้าที่เป็นตัววัดมูลค่าสำหรับธุรกรรมสินทรัพย์อื่นๆ เนื่องจากการแลกเปลี่ยนระหว่างสกุลเงินคำสั่งและสกุลเงินดิจิตอลมักจะต้องผ่านการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์หรือสถาบันบุคคลที่หนึ่งอื่น ๆ ซึ่งจะเพิ่มเวลา ต้นทุน และความเสี่ยงในการทำธุรกรรม ในขณะที่เหรียญมีเสถียรภาพสามารถกระจายอำนาจได้โดยตรงบนบล็อกเชน ปรับปรุงธุรกรรมเพื่อปรับปรุงประสิทธิภาพการทำธุรกรรมและ ความปลอดภัย.

Stablecoins ขึ้นอยู่กับสกุลเงิน Fiat แต่สกุลเงิน Fiat ก็ได้รับผลกระทบจาก Stablecoin เช่นกัน ในด้านหนึ่ง เหรียญ stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากสกุลเงินตามกฎหมายนั้นต้องอาศัยสกุลเงินตามกฎหมายเป็นหลักในการรักษาเสถียรภาพของมูลค่า และยังได้รับผลกระทบจากนโยบายการกำกับดูแลสกุลเงินตามกฎหมายอีกด้วย ตัวอย่างเช่น ตามร่าง Stablecoin ของสหรัฐอเมริกา เหรียญ Stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจาก Fiat กำหนดให้ผู้ออกและผู้ดูแลแบบรวมศูนย์ถือครองสินทรัพย์ Fiat และจัดให้มีกลไกการรับรองสำรองเพื่อพิสูจน์ว่ามีสินทรัพย์หลักประกันเพียงพอ อย่างไรก็ตาม ในทางกลับกัน Stablecoin ก็มีศักยภาพที่จะท้าทายสถานะของสกุลเงินที่ถูกกฎหมาย เนื่องจากพวกมันมีประสิทธิภาพในการทำธุรกรรมที่สูงกว่า ไม่เปิดเผยตัวตน และความโปร่งใส ซึ่งอาจดึงดูดผู้ใช้และเงินทุนไหลเข้าได้มากขึ้น หากผู้คนยอมรับสกุลเงินที่มั่นคงบางสกุลอย่างกว้างขวาง (เช่น USDT) ก็อาจมีบทบาทคล้ายกับ M0 หรือ M1 ในระบบการเงินของประเทศซึ่งส่งผลต่อปริมาณเงิน ในเวลานี้ ปริมาณเงินไม่ได้ถูกกำหนดโดย ธนาคารกลาง แต่จะมีการตัดสินใจร่วมกันโดยธนาคารกลางและผู้ออกสกุลเงินที่มีเสถียรภาพ ซึ่งเท่ากับประเทศที่สูญเสียสิทธิ์การทำเหรียญสกุลเงินบางส่วน

ด้วยเหตุผลนี้ ประเทศต่างๆ มักจะระมัดระวังในการควบคุม Stablecoins โดยเฉพาะอย่างยิ่งการกำหนดข้อจำกัดที่เข้มงวดเกี่ยวกับสกุลเงินอธิปไตยระดับสูงที่เชื่อมโยงกับสกุลเงิน Fiat เมื่อพิจารณาถึงทิศทางนโยบายที่มีอยู่ การกำกับดูแล Stablecoins ที่ได้รับการสนับสนุนจากคำสั่ง Fiat ควรมีความเข้มงวดมากขึ้น

3.2 DeFi และ Stablecoins: ดอกไม้คู่

Stablecoins เป็นสินทรัพย์พื้นฐานและสื่อการซื้อขายของ DeFi และสามารถส่งเสริมการพัฒนาและนวัตกรรมของ DeFi

Stablecoins มีความสำคัญต่อ DeFi Stablecoins รักษาราคาที่ตรึงไว้ในพื้นที่สกุลเงินเสมือนที่มีความผันผวนสูง ดังนั้นจึงแยกการคำนวณความเสี่ยง/ผลตอบแทนของบริการ DeFi ออกจากความผันผวนสูงของสินทรัพย์ดิจิทัล สำหรับบริการ DeFi ธุรกรรมทางการเงินต้องใช้ราคาที่มั่นคงสำหรับการแลกเปลี่ยนมูลค่า นักลงทุนยังต้องการหน่วยบัญชีที่มั่นคง Stablecoins มีบทบาทที่หลากหลายใน DeFi เช่น:

Stablecoins สามารถใช้เป็นการยืมหรือเป็นหลักประกันในตลาดการให้กู้ยืม โดยให้บริการกู้ยืมที่มีต้นทุนต่ำ ประสิทธิภาพสูง และไม่ต้องจำนอง ตัวอย่างเช่น MakerDAO เป็นแพลตฟอร์มการให้ยืมแบบกระจายอำนาจที่ใช้ Ethereum ผู้ใช้สามารถสร้าง DAI (เหรียญเสถียรแบบกระจายอำนาจที่ยึดกับดอลลาร์สหรัฐ) โดยการค้ำประกันสินทรัพย์เข้ารหัสลับมากเกินไป (เช่น ETH) ผู้ใช้สามารถใช้ DAI เพื่อซื้อขายหรือลงทุนหรือแลกหลักประกันได้ตลอดเวลา

Stablecoins สามารถทำหน้าที่เป็นคู่การซื้อขายหรือผู้ให้บริการสภาพคล่องในตลาดการซื้อขาย โดยให้บริการการซื้อขายที่มี Slippage ต่ำ สภาพคล่องสูง และไม่มีความเสี่ยงจากผู้ดูแลสภาพคล่อง ยกตัวอย่าง Uniswap มันเป็นโปรโตคอลการซื้อขายแบบกระจายอำนาจที่ใช้ Ethereum ผู้ใช้สามารถฝากโทเค็นเข้าในแหล่งรวมสภาพคล่องเพื่อรับค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม Stablecoins คิดเป็นสัดส่วนขนาดใหญ่ของกลุ่มสภาพคล่องใน Uniswap เนื่องจากช่วยลดการสูญเสียที่ไม่ถาวรและเพิ่มประสิทธิภาพการทำธุรกรรม

Stablecoins สามารถใช้เป็นเงินชดเชยหรือกองทุนประกันภัยในตลาดประกันภัย โดยให้บริการประกันภัยที่มีเกณฑ์ต่ำ ความคุ้มครองสูง และไม่มีความเสี่ยงในการไว้วางใจ ตัวอย่างเช่น Nexus Mutual เป็นแพลตฟอร์มการประกันแบบกระจายอำนาจที่ใช้ Ethereum ตามกลไกการแบ่งความเสี่ยง (RSP) ผู้ใช้จะซื้อหรือจัดให้มีการประกันความล้มเหลวของสัญญาอัจฉริยะบนแพลตฟอร์มเพื่อรับดอกเบี้ยและรางวัลหรือรับผิดสำหรับการเรียกร้องประกัน ใน Nexus Mutual เหรียญคงที่เป็นสินทรัพย์เดียวที่สามารถใช้เพื่อซื้อหรือจัดให้มีการประกัน

โดยสรุป Stablecoin และ DeFi ต่างก็เสริมกำลังและพึ่งพาซึ่งกันและกัน Stablecoins มอบรากฐานมูลค่าที่มั่นคงและเป็นสื่อกลางในการทำธุรกรรมสำหรับ DeFi และ DeFi มอบ Stablecoins ด้วยสถานการณ์การใช้งานที่กว้างขวางและพื้นที่นวัตกรรม