ภูมิหลังที่เกี่ยวข้อง: ในเดือนกรกฎาคม 2022 Coinbase ได้ยื่นคำร้องต่อสำนักงาน ก.ล.ต. เพื่อขอให้พัฒนากฎเกณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับหลักทรัพย์ในสินทรัพย์ดิจิทัล Coinbase ระบุว่ากฎหมายหลักทรัพย์ไม่เหมาะสำหรับการควบคุมสินทรัพย์ดิจิทัล Cryptocurrencies แตกต่างจากการซื้อขายหลักทรัพย์ในหลาย ๆ ด้าน และความแตกต่างเหล่านี้จะต้องได้รับการชั่งน้ำหนักเมื่อกำหนดกฎสำหรับสินทรัพย์ crypto: ชั่วโมงการซื้อขาย Cryptocurrency คือ 24/7/365; Cryptocurrency อนุญาตให้ผู้ใช้ ซื้อ ขาย และแลกเปลี่ยนสินทรัพย์โดยตรงโดยไม่ต้องผ่านคนกลาง นักลงทุน crypto พยายามซื้อขายโทเค็นประเภทต่าง ๆ นอกจากนี้ ระบบตัวกลางการซื้อขายหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมและกฎการดูแลเฉพาะที่ควบคุมพวกเขาล้มเหลวในการใช้ประโยชน์จากเทคโนโลยีบล็อกเชน และไม่เหมาะสำหรับการเข้ารหัส

วันนี้ คณะกรรมาธิการปฏิเสธคำร้องเกี่ยวกับกฎที่ยื่นในนามของ Coinbase ผมยินดีที่จะสนับสนุนการตัดสินใจของคณะกรรมการด้วยเหตุผลสามประการ ประการแรก กฎหมายและข้อบังคับที่มีอยู่นำไปใช้กับตลาดหลักทรัพย์ crypto ประการที่สอง ก.ล.ต. ยังจัดการกับปัญหาในตลาดหลักทรัพย์ crypto ด้วยการกำหนดกฎเกณฑ์ ประการที่สาม สิ่งสำคัญคือต้องรักษาความเป็นอิสระของคณะกรรมการในการกำหนดกฎเกณฑ์ของตนเองและการจัดลำดับความสำคัญ

กฎหมายและข้อบังคับที่มีอยู่มีผลใช้กับตลาดหลักทรัพย์ crypto แล้ว

ในตลาดหลักทรัพย์ crypto นั้นไม่มีเหตุผลใดที่นักลงทุนและผู้ออกไม่ควรได้รับความคุ้มครองตามกฎหมายหลักทรัพย์ของเรา ในความเป็นจริง เป็นไปได้ทั้งหมดว่าสภาคองเกรสในปี 1933 หรือ 1934 จำกัดกฎหมายหลักทรัพย์ไว้เฉพาะหุ้นและพันธบัตร อย่างไรก็ตาม สภาคองเกรสได้เลือกรายการมากกว่า 30 ประเภท รวมถึง "สัญญาการลงทุน" เพื่อรวมไว้ในคำจำกัดความของหลักทรัพย์

ตามที่ศาลฎีกาของสหรัฐอเมริกาอธิบายไว้ในคำตัดสินอันโด่งดังของบริษัท SEC v. W.J. Howe Co. สัญญาการลงทุนจะเกิดขึ้นเมื่อมีการลงทุนในกิจการร่วมค้าโดยคาดหวังผลกำไรจากความพยายามของผู้อื่นอย่างสมเหตุสมผล ศาล Howe กล่าวว่าคำจำกัดความของสัญญาการลงทุน "สะท้อนให้เห็นถึงหลักการที่ยืดหยุ่นมากกว่าหลักการที่ตายตัว ซึ่งสามารถปรับตัวให้เข้ากับแผนการที่เปลี่ยนแปลงมากมายโดยผู้ที่ต้องการใช้ประโยชน์จากเงินทุนของผู้อื่นและสัญญาว่าจะทำกำไร" โดยการออกแบบ "การทดสอบนี้ ได้รับการกล่าวย้ำหลายครั้งโดยศาลฎีกา—ล่าสุดในปี 2019 โดยอ้างถึง Howe

ในคำตัดสินในภายหลัง ศาลฎีการะบุไว้ใน Reves v. Ernst & Young ว่าจุดประสงค์ "ของสภาคองเกรสในการตรากฎหมายหลักทรัพย์คือเพื่อควบคุมการลงทุน อย่างไรก็ตาม การลงทุนดังกล่าวสามารถทำได้และไม่ว่าจะเรียกชื่อใดก็ตาม"

การวิเคราะห์ของ Howe และ Reves ได้ผลอย่างมีประสิทธิภาพมานานหลายทศวรรษ และถูกนำไปใช้กับการลงทุนทุกรูปแบบ โดยมุ่งเน้นไปที่ความเป็นจริงทางเศรษฐกิจของการทำธุรกรรมมากกว่ารูปแบบหรือฉลาก ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา ศาลรัฐบาลกลางได้ใช้คำพิพากษาศาลฎีกาเหล่านี้กับข้อเท็จจริงและสถานการณ์เฉพาะที่นำเสนอโดยสินทรัพย์ดิจิทัล และไม่มีศาลใดสรุปได้ว่าการใช้มาตรฐานเหล่านี้กับสินทรัพย์ดิจิทัลนั้นไม่สามารถทำได้ แน่นอนว่า จากการวิเคราะห์เป็นกรณีๆ ไป ไม่ใช่ว่าสินทรัพย์ดิจิทัลทุกรายการจำเป็นต้องได้รับการเสนอและขายเพื่อความปลอดภัย อย่างไรก็ตาม การวิเคราะห์ของศาลฎีกาได้พิสูจน์แล้วว่าเป็นแนวทางที่ใช้ได้จริงในการพิจารณาว่ามีการเสนอและขายเครื่องมือทางการเงินเป็นหลักประกันหรือไม่

ดังนั้นเมื่อใดก็ตามที่มีการเสนอและขายสินทรัพย์ดิจิทัลในรูปแบบของสัญญาการลงทุน กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางจะมีผลใช้เมื่อใดก็ตามที่หน่วยงานตัวกลางทำธุรกรรมในหลักทรัพย์สินทรัพย์ดิจิทัล

คณะกรรมาธิการได้อธิบายมานานแล้วว่า เช่นเดียวกับตราสารประเภทอื่นๆ หากมีการเสนอและขายสินทรัพย์ดิจิทัลที่เฉพาะเจาะจงเป็นการรักษาความปลอดภัย การเสนอหรือการขายนั้นจำเป็นต้องมีการเปิดเผยผ่านกระบวนการลงทะเบียนที่พัฒนาโดยสภาคองเกรสเพื่อปกป้องนักลงทุน ในบริบทของสินทรัพย์เข้ารหัสลับที่เป็นหลักทรัพย์ การเปิดเผยและการป้องกันเหล่านี้ยังคงมีความสำคัญ ดังที่เห็นได้จากแผนการฉ้อโกงจำนวนมากและฉาวโฉ่ในพื้นที่นี้ ฉันไม่เห็นด้วยกับการยืนยันของคำร้องว่า "ผู้ออก" ของการรักษาความปลอดภัย cryptoasset ไม่สามารถระบุได้ ผู้ออกไม่จำเป็นต้องเป็นบริษัทอย่างเป็นทางการที่ออกหุ้น แต่ยังรวมถึงบุคคลหรือนิติบุคคลที่จัดตั้งหรือสนับสนุนองค์กรที่ลงทุนในกิจการที่ทำกำไร ศาลรัฐบาลกลางได้ระบุผู้ออกสินทรัพย์ดิจิทัลที่เสนอและขายเป็นหลักทรัพย์ นอกจากนี้ ผู้ออกหลักทรัพย์เหล่านี้ยังมีข้อมูลที่สำคัญเกี่ยวกับผู้ออกและหลักทรัพย์ที่ไม่สามารถเปิดเผยได้สำหรับผู้ลงทุนที่มีศักยภาพและปัจจุบันหากไม่มีการเปิดเผย ระบบการจดทะเบียนและการเปิดเผยในปัจจุบันใช้กับผู้ออกและหลักทรัพย์ที่หลากหลาย ตามที่คำร้องรับทราบ การเสนอขายหลักทรัพย์ cryptoasset ได้รับการจดทะเบียนหรือรับรองภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์ที่มีอยู่

กฎหมายหลักทรัพย์ยังกำหนดให้บุคคลใดๆ ที่ทำหน้าที่เป็นตัวกลางในหลักทรัพย์ เช่น นายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ ตัวแทนแลกเปลี่ยน สำนักหักบัญชี หรือตัวแทนโอน ต้องลงทะเบียนกับคณะกรรมาธิการ และปฏิบัติตามข้อกำหนดทางกฎหมายและข้อบังคับบางประการ แม้ว่าคำร้องจะบ่งบอกว่าคนกลางไม่จำเป็นต้องทำธุรกรรมในหลักทรัพย์ของ cryptoasset แต่ในความเป็นจริงแล้ว ผู้สมัครเองก็เป็นตัวกลางในตลาด cryptoasset ซึ่งเป็นตัวกลางที่อำนวยความสะดวกในการทำธุรกรรมในบัญชีภายในของตนเองโดยไม่ต้องใช้เทคโนโลยี blockchain ข้อกำหนดด้านกฎระเบียบเหล่านี้ปกป้องนักลงทุนจากการบิดเบือน การฉ้อโกง และการละเมิดอื่น ๆ ซึ่งทั้งหมดนี้มีประสบการณ์ในการเป็นสื่อกลางของหลักทรัพย์ cryptoasset

ตัวอย่างเช่น คณะกรรมาธิการได้ดำเนินการบังคับใช้กับบุคคลที่ทำหน้าที่เป็นตัวแทนจำหน่ายนายหน้าในหลักทรัพย์สินทรัพย์ crypto โดยไม่ต้องลงทะเบียน ซึ่งเป็นผู้กระทำการฉ้อโกงที่มีค่าใช้จ่ายสูงต่อลูกค้าและคู่สัญญาของตน ในทำนองเดียวกัน แพลตฟอร์มการซื้อขายหลักทรัพย์ crypto-asset ที่ทำหน้าที่แลกเปลี่ยนจะต้องได้รับการลงทะเบียนหรือดำเนินการภายใต้การยกเว้น และการหลีกเลี่ยงกฎระเบียบดังกล่าวได้นำไปสู่การล่มสลายของแพลตฟอร์มการซื้อขายหลายแห่ง ส่งผลให้เกิดการสูญเสียนักลงทุนจำนวนมาก เมื่อใดก็ตามที่หน่วยงานทำหน้าที่เป็นตัวแทนการหักบัญชีหรือโอนในธุรกรรมในหลักทรัพย์ของสินทรัพย์ดิจิทัล หน่วยงานเหล่านั้นจะต้องได้รับการจดทะเบียนและข้อกำหนดการคุ้มครองผู้ลงทุนที่สำคัญด้วย

ก.ล.ต. จัดการกับตลาดหลักทรัพย์ crypto ด้วยการวางกฎ

ฉันไม่เห็นด้วยกับการยืนยันของคำร้องว่าขณะนี้เป็นเวลาที่เหมาะสมในการดำเนินการตามกฎระเบียบที่แนะนำ ขณะนี้คณะกรรมาธิการและเจ้าหน้าที่กำลังมีส่วนร่วมในโครงการริเริ่มหลายประการที่เกี่ยวข้องกับหลักทรัพย์และตัวกลางของสินทรัพย์ดิจิทัล และการประเมินของคณะกรรมาธิการว่าจะเปลี่ยนระบบการกำกับดูแลที่มีอยู่หรือไม่และอย่างไรอาจได้รับผลกระทบจากผลลัพธ์ของโครงการริเริ่มเหล่านี้

ตัวอย่างเช่น การเปิดเผยนายหน้าเพื่อวัตถุประสงค์พิเศษกำหนดระยะเวลาห้าปีในระหว่างที่นายหน้าดำเนินการภายใต้สถานการณ์ที่กำหนดจะไม่อยู่ภายใต้ค่าคอมมิชชั่นสำหรับการละเมิดข้อกำหนดของนายหน้าบางประการที่เกี่ยวข้องกับกิจกรรมหลักทรัพย์ของสินทรัพย์ดิจิทัล การดำเนินการบังคับใช้กฎหมาย ฉันไม่เห็นด้วยว่าการเผยแพร่นายหน้าเพื่อวัตถุประสงค์พิเศษไม่ได้รับการพิสูจน์ว่าเป็นไปได้ กรอบเวลาสำหรับโปรแกรมยังไม่หมดอายุ และขณะนี้มีนายหน้ารายหนึ่งที่ลงทะเบียนภายใต้ FINRA เพื่อดำเนินการภายใต้การเผยแพร่นายหน้าเพื่อวัตถุประสงค์พิเศษ

คณะกรรมาธิการยังเสนอและขอความเห็นเกี่ยวกับกฎจำนวนหนึ่งที่ใช้บังคับกับหลักทรัพย์ของสินทรัพย์ดิจิทัล รวมถึงกฎที่เกี่ยวข้องกับกฎการดำเนินการที่ดีที่สุด การคุ้มครองทรัพย์สินของลูกค้าที่ปรึกษา กฎการปฏิบัติตามระบบและความสมบูรณ์ และการแก้ไขคำจำกัดความการแลกเปลี่ยน "กฎที่เกี่ยวข้อง ขณะนี้คณะกรรมาธิการกำลังดำเนินการบังคับใช้หลายประการโดยกล่าวหาว่าผู้เข้าร่วมตลาด cryptoasset ละเมิดกฎหมายและข้อบังคับด้านหลักทรัพย์ที่มีอยู่ ซึ่งผลที่ได้อาจทำให้คณะกรรมาธิการได้รับข้อมูลและประสบการณ์เพิ่มเติม นอกจากนี้ ในขณะที่ตลาดสำหรับหลักทรัพย์สินทรัพย์ดิจิทัลมีการพัฒนา เจ้าหน้าที่ของคณะกรรมาธิการยังคงมีส่วนร่วมกับผู้เข้าร่วมตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล รวมถึงการให้คำแนะนำแก่พนักงานเกี่ยวกับหลักทรัพย์สินทรัพย์ดิจิทัลและสินทรัพย์ดิจิทัลที่ไม่ปลอดภัย และโดยการมีส่วนร่วมในการร้องขอและการยอมรับ คำสั่งผู้บริหารของประธานาธิบดี รายงานเกี่ยวกับสินทรัพย์ดิจิทัลที่จัดทำโดยความพยายามข้ามชาติ ข้อมูลใด ๆ หรือทั้งหมดที่ได้รับจากความพยายามเหล่านี้อาจแจ้งการพิจารณาของคณะกรรมาธิการเกี่ยวกับแนวทางการกำกับดูแลในพื้นที่นี้

สิ่งสำคัญคือต้องรักษาดุลยพินิจของคณะกรรมาธิการในการจัดลำดับความสำคัญของกฎเกณฑ์

ความรับผิดชอบที่สำคัญของคณะกรรมการคือการกำหนดวิธีที่ดีที่สุดในการปรับใช้ทรัพยากรที่สภาคองเกรสมอบหมายให้เรา เราจะพิจารณาจังหวะเวลาและการจัดลำดับความสำคัญของวาระด้านกฎระเบียบอย่างรอบคอบ และวิธีใช้ประโยชน์จากพนักงานที่มีความสามารถและทำงานหนักของเราให้เกิดประโยชน์สูงสุด โดยเฉพาะอย่างยิ่งในส่วนที่เกี่ยวกับการกำหนดกฎเกณฑ์ตามดุลยพินิจที่ร้องขอโดยผู้สมัคร การใช้ดุลยพินิจในการกำหนดลำดับความสำคัญของวาระการกำกับดูแลของเราถือเป็นองค์ประกอบที่สำคัญของการดำเนินการตามคำสั่งของรัฐสภาอย่างซื่อสัตย์ของเรา ในขณะที่ตลาด crypto ทนทุกข์ทรมานจากส่วนแบ่งของการฉ้อโกง การละเมิด และการไม่ปฏิบัติตามอย่างไม่สมส่วนเมื่อเปรียบเทียบกับขนาดของมัน แต่ก็ยังเป็นเพียงส่วนเล็กๆ ของตลาดทุนมากกว่า 110 ล้านล้านดอลลาร์ สิ่งสำคัญคือคณะกรรมการต้องใช้ดุลยพินิจในการหันเหความสนใจไปยังส่วนใดส่วนหนึ่งของตลาดทุนที่ต้องมีกฎระเบียบที่ทันสมัย

สรุปแล้ว

ดังที่ผมได้กล่าวไว้ก่อนที่หนึ่งในตัวกลาง crypto ที่ใหญ่ที่สุดที่ไม่ปฏิบัติตามจะล่มสลาย ทำให้นักลงทุนต้องเสียเงินหลายพันล้านดอลลาร์ การมีส่วนร่วมอย่างมีความหมายกับ SEC นั้นยินดีต้อนรับเสมอ และฉันหวังว่าจะได้ร่วมงานกับโครงการ crypto ที่ต้องการปฏิบัติตามกฎหมาย ร่วมมือกับตัวกลาง แน่นอนว่า เช่นเดียวกับส่วนอื่นๆ ของตลาดหลักทรัพย์ การจดทะเบียนและการปฏิบัติตามกฎระเบียบก็มีผลเช่นกัน อย่างไรก็ตาม มีความเหมาะสมเพราะงานนี้ทำให้มั่นใจได้ว่าผู้ลงทุนจะได้รับการเปิดเผยข้อมูลอย่างครบถ้วน ยุติธรรม และเป็นความจริงตามที่พวกเขาสมควรได้รับ ดังที่ Gurbir Grewal ผู้อำนวยการกองบังคับใช้กฎหมายของ SEC กล่าวว่า "คุณไม่สามารถเพิกเฉยต่อกฎเกณฑ์เพียงเพราะคุณไม่ชอบกฎเหล่านั้น ไม่เช่นนั้นคุณอยากจะมีกฎที่แตกต่างออกไป เพราะผลที่ตามมาต่อสาธารณชนการลงทุนนั้นยิ่งใหญ่เกินไป"

การลงทุนเพื่อประโยชน์สาธารณะเมื่อได้รับการเปิดเผยและการคุ้มครองที่เกี่ยวข้องกับโอกาสและการดำเนินงานของโครงการ การลงทุนเพื่อประโยชน์สาธารณะเมื่อมีการลงทะเบียนและควบคุมตัวกลาง การลงทุนเพื่อประโยชน์สาธารณะเมื่อผู้เล่นในอุตสาหกรรมทั้งหมดแข่งขันกันอย่างเท่าเทียมกัน

ระบบหลักทรัพย์ที่มีอยู่จะควบคุมหลักทรัพย์ของ cryptoasset อย่างเหมาะสม ฉันเห็นด้วยกับการตัดสินใจของคณะกรรมการที่จะปฏิเสธคำร้อง