โดย เจฟฟ์ กาปูซาน, ฟอร์บส์

เรียบเรียงโดย : Saoirse

ในเดือนสิงหาคม 2563 บริษัทอินเทอร์เน็ตชั้นนำและบริษัทซอฟต์แวร์วิเคราะห์ธุรกิจ (BI) ระดับองค์กร ได้ปรับรูปแบบธุรกิจโดยนำบิตคอยน์ (Bitcoin) เข้ามาเป็นสินทรัพย์สำรองหลักในคลัง การเปลี่ยนแปลงนี้ไม่เพียงแต่ช่วยยกระดับภาพลักษณ์ของบริษัทอย่างมีนัยสำคัญ แต่ยังทำให้เกิดคำว่า "DATCO" (Digital Asset Treasury Company) ขึ้นมาอีกด้วย นับตั้งแต่นั้นมา Strategy (เดิมชื่อ MicroStrategy) ได้กลายเป็นชื่อที่คุ้นเคยในวงการการเงินและคริปโทเคอร์เรนซี

Michael Saylor ผู้ร่วมก่อตั้งและประธานบริหารของ Strategy เป็นผู้นำการเคลื่อนไหวเชิงกลยุทธ์ของบริษัทเข้าสู่ Bitcoin ในเดือนสิงหาคม 2020 ช่างภาพ: Ronda Churchill/Bloomberg

การบริหารคลังแบบดั้งเดิมมองว่าบทบาทของคลังขององค์กรจำกัดอยู่แค่การบริหารเงินสด พันธบัตร และสินทรัพย์สกุลเงินเฟียตอื่นๆ การเพิ่มขึ้นของบริษัทคลังสินทรัพย์ดิจิทัลกำลังท้าทายมุมมองนี้ ขณะที่สินทรัพย์ดิจิทัลได้รับความนิยมมากขึ้น คลังสินทรัพย์ดิจิทัลจึงเริ่มพิจารณาว่าควรรวมอยู่ในพอร์ตการลงทุน หรือแม้แต่เป็นแกนหลักของพอร์ตการลงทุนหรือไม่ การเปลี่ยนแปลงนี้ก่อให้เกิดบริษัทมหาชนประเภทใหม่ นั่นคือ บริษัทคลังสินทรัพย์ดิจิทัล (Digital Asset Treasury Company: DATCO) ซึ่งได้รับความสนใจอย่างกว้างขวางในแวดวงฟินเทค ในบทความของ Forbes เมื่อต้นเดือนที่ผ่านมา คริส เพอร์กินส์ ประธาน Coinfund ได้เรียกฤดูร้อนปี 2025 ว่า "ฤดูร้อน DAT ที่น่าจดจำ"

แต่เมื่อตลาดมีความร้อนแรงขึ้น คำถามสำคัญก็เกิดขึ้นว่า ความสนใจของนักลงทุนที่มีต่อบริษัทต่างๆ เหล่านี้มีพื้นฐานมาจากกลยุทธ์ระยะยาวที่มีประสิทธิผลหรือเป็นเพียงการเดิมพันเก็งกำไรต่อการเพิ่มขึ้นของสินทรัพย์เท่านั้น

การเปลี่ยนแปลงกลยุทธ์สู่ DATCO

MicroStrategy ก่อตั้งโดย Michael Saylor ในปี 1989 ถือเป็นผู้บุกเบิกรายแรกๆ ในวงการ Business Intelligence โดยให้บริการซอฟต์แวร์วิเคราะห์ข้อมูลเพื่อช่วยในการตัดสินใจทางธุรกิจ บริษัทได้เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ในปี 1998 และในช่วงต้นทศวรรษ 2000 Saylor กลายเป็นบุคคลที่ร่ำรวยที่สุดในกรุงวอชิงตัน ดี.ซี.

MicroStrategy ซึ่งครั้งหนึ่งเคยเป็นดาวเด่นในยุคดอทคอมบูม สามารถฝ่าฟันความขัดแย้งในช่วงแรก ๆ และไม่สามารถฟื้นคืนความรุ่งเรืองในอดีตได้ แต่ก็ยังคงรักษาความสำเร็จในธุรกิจซอฟต์แวร์เอาไว้ได้ (เครดิตภาพ: CFOTO/Future Publishing, มารยาทจาก Getty Images)

ในเดือนมีนาคม พ.ศ. 2543 สถานการณ์ของบริษัทพลิกผัน เนื่องจากข้อผิดพลาดทางบัญชี บริษัทจึงจำเป็นต้องรายงานผลประกอบการทางการเงินของสองปีก่อนอีกครั้ง หลังจากการประกาศดังกล่าว ราคาหุ้นของบริษัทร่วงลง 62% ในวันเดียว สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ของสหรัฐอเมริกา (SEC) จึงเริ่มการสอบสวน และทรัพย์สินสุทธิส่วนตัวของเซย์เลอร์ก็ลดลงหลายพันล้านดอลลาร์

หลังจากฟองสบู่ดอทคอมแตก MicroStrategy ใช้เวลาสองทศวรรษถัดมาในฐานะบริษัทซอฟต์แวร์องค์กรที่ได้รับการยอมรับแต่กลับไม่ประสบความสำเร็จ แม้จะทำกำไรจากยอดขายซอฟต์แวร์อย่างต่อเนื่อง แต่ก็ต้องเผชิญการแข่งขันที่รุนแรงจากยักษ์ใหญ่ในอุตสาหกรรมอย่าง Microsoft และ Oracle แม้ว่า Saylor จะยังคงดำรงตำแหน่งผู้นำ แต่อิทธิพลของบริษัทก็ลดลงอย่างมากเมื่อเทียบกับช่วงที่บริษัทอยู่ในช่วงฟองสบู่สูงสุด

ในเดือนสิงหาคม 2020 Saylor ได้นำ Strategy เข้าสู่ DATCO ด้วยการเข้าซื้อบิตคอยน์กว่า 21,000 หน่วย ในราคา 250 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ณ วันที่ 15 กันยายน 2025 บริษัทมีบิตคอยน์เกือบ 640,000 หน่วย คิดเป็นมูลค่า 47.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ในช่วงเวลาเดียวกัน มูลค่าตลาดของ Strategy เพิ่มขึ้นกว่า 2,700% (อัตราการเติบโตต่อปีอยู่ที่ 92.0%) ดึงดูดความสนใจและความคาดหวังอย่างกว้างขวางจากภาคการเงินและฟินเทค

การหาทุนถาวร

สำหรับผู้อ่านที่ไม่คุ้นเคยกับ DATCO อาจเทียบได้กับ "ยานพาหนะทุนถาวร" (PCV) ในภาคการลงทุนโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงานและอสังหาริมทรัพย์ เช่น ห้างหุ้นส่วนจำกัด (MLP) หรือกองทรัสต์เพื่อการลงทุนในอสังหาริมทรัพย์ (REIT) เช่นเดียวกับยานพาหนะเหล่านี้ DATCO นำเสนอวิธีการลงทุนในสินทรัพย์ระยะยาวที่ไม่มีสภาพคล่องและมีเอกลักษณ์เฉพาะตัว ซึ่งในหลายๆ ด้านถือเป็นวิธีที่ได้เปรียบกว่าสำหรับนักลงทุน

ห้างหุ้นส่วนจำกัดหลัก (MLP) ถือเป็นโครงสร้างทางการเงินหลักสำหรับการลงทุนในโครงการด้านพลังงานและโครงสร้างพื้นฐานมาอย่างยาวนาน (ที่มาของภาพ: Getty Images)

บริษัทที่ดำเนินธุรกิจต่างให้ความสำคัญกับเงินทุนถาวรด้วยเหตุผลหลายประการ สำหรับอุตสาหกรรมที่ต้องการการดูแลระยะยาวเพื่อสร้างมูลค่า เงินทุนถาวรถือเป็น "เงินทุนที่ยั่งยืน" ซึ่งแตกต่างจากกองทุนไพรเวทอิควิตี้หรือกองทุนร่วมลงทุนแบบดั้งเดิม ซึ่งโดยทั่วไปจะมีอายุคงที่ 7-10 ปี กองทุนรวมเงินทุนถาวร (PCV) ได้รับการออกแบบให้คงอยู่ตลอดไป (กล่าวคือ โครงสร้างแบบ "ยั่งยืน") ช่วยให้ผู้ออกหลักทรัพย์และบริษัทต่างๆ สามารถกำหนดจังหวะการดำเนินงานให้สอดคล้องกับการเติบโตระยะยาวของเงินลงทุนพื้นฐานได้

ข้อได้เปรียบเชิงโครงสร้างของตราสารทุนถาวร

การเกิดขึ้นของยานพาหนะทุนถาวรเกิดจากความต้องการของตลาด โดยเฉพาะอย่างยิ่งในตลาดหุ้นเอกชน สำหรับโครงสร้างการลงทุนที่สอดคล้องกับธรรมชาติของการสร้างมูลค่าในระยะยาวมากขึ้น กลไกเหล่านี้ช่วยให้นักลงทุนเข้าถึงสินทรัพย์ที่มีศักยภาพสูงได้อย่างมั่นคง อดทน และยืดหยุ่นมากขึ้น

เครื่องมือเหล่านี้ช่วยให้นักลงทุนสามารถเข้าถึงสินทรัพย์ในตลาดเอกชนเฉพาะกลุ่มหรือสินทรัพย์ที่ไม่มีสภาพคล่อง เช่น กองทุนรวมหุ้นเอกชน สินเชื่อเอกชน และอสังหาริมทรัพย์ ซึ่งก่อนหน้านี้สินทรัพย์เหล่านี้ส่วนใหญ่สามารถเข้าถึงได้เฉพาะนักลงทุนสถาบันเท่านั้น แม้ว่าตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลจะเข้าถึงได้ง่ายขึ้นสำหรับนักลงทุนมากขึ้น แต่จำนวนผลิตภัณฑ์และวิธีการเข้าร่วมที่ซับซ้อนก็ยังคงทำให้นักลงทุนทั่วไปตัดสินใจเลือกได้ยาก

ตราสารทุนถาวรยังมีความยืดหยุ่นมากกว่าในแง่ของการจองซื้อและการไถ่ถอนของนักลงทุน (เช่น การเปิดหน้าต่างสภาพคล่องเป็นรายไตรมาสหรือรายปี) ซึ่งเป็นข้อได้เปรียบหลักเหนือกองทุนหุ้นเอกชนแบบดั้งเดิม ซึ่งโดยทั่วไปแล้วกำหนดให้ผู้ลงทุนต้องล็อกเงินไว้ตลอดอายุสัญญา

สำหรับผู้จัดการกองทุนและผู้บริหารระดับสูง แหล่งเงินทุนที่มั่นคงและสม่ำเสมอจะช่วยให้พวกเขาหลุดพ้นจากวงจรการจัดหาเงินทุนที่ซ้ำซาก และมุ่งเน้นไปที่การบริหารจัดการธุรกิจ การดำเนินงานด้านการลงทุน และการสร้างผลกำไร ซึ่งจะช่วยเสริมสร้างความยืดหยุ่นของบริษัทต่อความผันผวนของตลาดในระยะสั้น ฝ่ายบริหารสามารถตัดสินใจโดยอิงกลยุทธ์ระยะยาว แทนที่จะตอบสนองต่อแรงกดดันจากตลาดแบบฉับพลัน

อะไรที่ทำให้ DATCO โดดเด่น?

นิยามหลักของบริษัทบริหารสินทรัพย์ดิจิทัล (Digital Asset Treasury Company: DATCO) คือบริษัทมหาชนที่ถือครองสินทรัพย์ดิจิทัลจำนวนมากไว้ในงบดุลอย่างมีกลยุทธ์ ซึ่งเป็นหน้าที่หลักในการดำเนินธุรกิจ แตกต่างจากบริษัททั่วไปที่เพียงแค่ถือครองคริปโทเคอร์เรนซีจำนวนเล็กน้อยไว้เป็นการลงทุนหรือเครื่องมือในการดำเนินงาน รูปแบบธุรกิจของ DATCO มุ่งเน้นไปที่การสะสมและการจัดการสินทรัพย์ดิจิทัลเป็นหลัก MicroStrategy ซึ่งเป็นผู้บุกเบิกในสาขานี้ได้แปลงเงินสดสำรองเป็นบิตคอยน์ในเดือนสิงหาคม 2563 ซึ่งเป็นการสร้างมาตรฐานใหม่ให้กับบริษัทอื่นๆ ในอนาคต

DATCO มีความโดดเด่นในสองลักษณะ คือ เป็นทั้งบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์และเป็นเครื่องมือในตลาดทุนที่เปิดโอกาสให้นักลงทุนได้สัมผัสสินทรัพย์ดิจิทัลเฉพาะเจาะจงโดยตรง การลงทุนนี้มอบทางเลือกที่น่าสนใจให้กับนักลงทุน นั่นคือ การได้รับผลตอบแทนทางอ้อมผ่าน DATCO แทนที่จะถือครองสินทรัพย์ดิจิทัลโดยตรงหรือผ่านกองทุน ETF การลงทุนใน DATCO ถือเป็น "ทางเลือกที่มีค่าเบต้าสูงและมีเลเวอเรจ" เมื่อเทียบกับสินทรัพย์อ้างอิง ช่วยให้นักลงทุนได้รับผลตอบแทนที่มากขึ้นผ่านโครงสร้างหุ้นที่คุ้นเคย

โมเดลนี้สร้างขึ้นบน "วงจรสะท้อน" ซึ่งเอื้อต่อการเติบโตอย่างรวดเร็วเมื่อสภาวะตลาดเอื้ออำนวย กล่าวคือ เมื่อราคาของสินทรัพย์ดิจิทัล (เช่น Bitcoin) เพิ่มขึ้น มูลค่าหุ้นของ DATCO มักจะซื้อขายที่ราคาสูงกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) อย่างมาก มูลค่าที่สูงกว่านี้ทำให้บริษัทสามารถระดมทุนใหม่ผ่านโครงการ "เสนอขายหุ้นแบบ at-the-market" (ATM) โดยออกหุ้นในราคาสูงกว่ามูลค่า NAV จากนั้นบริษัทจะนำเงินที่ได้ไปซื้อสินทรัพย์ดิจิทัลเพิ่มเติม ซึ่งท้ายที่สุดแล้วจะเพิ่มมูลค่าต่อหุ้นให้กับนักลงทุนเดิม

วงจรป้อนกลับเชิงบวกนี้เป็นเครื่องยนต์ที่ทรงพลังสำหรับการเติบโต แต่ก็เปราะบางมากเช่นกัน เนื่องจากขึ้นอยู่กับอารมณ์ของตลาดและการเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องของราคาสินทรัพย์เป็นอย่างมาก

มุมมองทางประวัติศาสตร์: DATCO และตราสารทุนถาวรอื่นๆ

แม้ว่า DATCO อาจดูเหมือนเป็นปรากฏการณ์ใหม่ แต่ก็มีความคล้ายคลึงอย่างมากกับเครื่องมือการลงทุนในอดีตที่ให้ผลตอบแทนแบบเลเวอเรจในสินทรัพย์บางประเภท เครื่องมือการลงทุนแบบทุนถาวร เช่น กองทรัสต์เพื่อการลงทุนในอสังหาริมทรัพย์ (REIT) และหุ้นส่วนจำกัดหลัก (MLP) ดำเนินงานบนหลักการที่คล้ายคลึงกัน นั่นคือ การใช้ประโยชน์จากสภาวะตลาดที่เอื้ออำนวยและเงินทุนต้นทุนต่ำเพื่อสร้างผลตอบแทน

ธุรกิจหลักของกองทรัสต์เพื่อการลงทุนในอสังหาริมทรัพย์ (REIT) คือการเป็นเจ้าของ ดำเนินการ หรือจัดหาเงินทุนให้กับอสังหาริมทรัพย์ที่สร้างรายได้ เมื่อ REIT ซื้อขายในราคาสูงกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) พวกเขามักจะออกหุ้นใหม่เพื่อระดมทุน ซึ่งต่อมาจะนำไปใช้ซื้ออสังหาริมทรัพย์เพิ่มเติม ก่อให้เกิดวัฏจักรเชิงบวก อย่างไรก็ตาม รูปแบบนี้มีความอ่อนไหวสูงต่อความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย ภาวะเศรษฐกิจตกต่ำ และภาวะตลาดอสังหาริมทรัพย์ หากราคาสูงกว่านี้หายไป ความสามารถของ REIT ในการจัดหาเงินทุนต้นทุนต่ำก็จะหายไป และอาจเผชิญกับแรงกดดันสองทาง ทั้งการชำระหนี้และการขยายพอร์ตการลงทุน

ห้างหุ้นส่วนจำกัด (MLP) ในภาคพลังงานมีความคล้ายคลึงกันทางประวัติศาสตร์กับ DATCO โดยทั่วไป MLP เป็นเจ้าของและดำเนินการโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงาน (เช่น ท่อส่งน้ำมันและก๊าซ) โดยมูลค่าของ MLP จะขึ้นอยู่กับความแข็งแกร่งของอุตสาหกรรมพลังงานและราคาสินค้าโภคภัณฑ์โดยตรง ในอดีต MLP มักพึ่งพาตลาดทุนในการจัดหาเงินทุน เนื่องจากผลการดำเนินงานของ MLP มักถูกอ้างอิงกับสินทรัพย์อ้างอิงอย่างสูง เช่นเดียวกับ DATCO MLP เปิดโอกาสให้นักลงทุนเข้าถึงสินทรัพย์ประเภทใดประเภทหนึ่งผ่านช่องทางการซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ที่ได้รับสิทธิประโยชน์ทางภาษี

ความเสี่ยงหลักที่ตราสารเหล่านี้เผชิญ ได้แก่ ความเปราะบางในการระดมทุน การพึ่งพาเบี้ยประกันภัยเพื่อการเก็งกำไร และความอ่อนไหวต่อความผันผวนของตลาด ล้วนเป็นความเสี่ยงเดียวกันกับที่ DATCO เผชิญ ซึ่งหมายความว่าความท้าทายที่ DATCO เผชิญไม่ได้เกิดขึ้นเฉพาะในภาคสินทรัพย์ดิจิทัลเท่านั้น แต่เกิดขึ้นโดยธรรมชาติในทุกรูปแบบธุรกิจที่ทำหน้าที่เป็นตราสารทุนถาวรแบบมีเลเวอเรจสำหรับสินทรัพย์ประเภทใดประเภทหนึ่งโดยเฉพาะ

บริษัทที่สามารถอยู่รอดในสาขานี้ได้ไม่ใช่บริษัทที่พึ่งพา "วัฏจักรปฏิกิริยาตอบสนอง" เพียงอย่างเดียวเพื่อสร้างผลกำไร แต่เป็นบริษัทที่สามารถรับมือกับ "ช่วงขาลง" ที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ของวัฏจักรได้ด้วยการสร้างธุรกิจที่มีเสถียรภาพมากขึ้นและสร้างมูลค่าเพิ่มได้มากขึ้น

โอกาสการพัฒนา: โอกาสและความเสี่ยงอยู่ร่วมกัน

เส้นทางการเติบโตระยะสั้นของบริษัทคลังสินทรัพย์ดิจิทัลกำลังเป็นประเด็นถกเถียงในตลาดในปัจจุบัน นักลงทุนมองโลกในแง่ดีเชื่อว่ามีหลายปัจจัยที่จะผลักดันให้บริษัทเหล่านี้ขยายตัวอย่างต่อเนื่อง

วุฒิสมาชิกสหรัฐฯ ทิม สก็อตต์ จากรัฐเซาท์แคโรไลนา พรรครีพับลิกัน และซินเธีย ลัมมิส จากรัฐไวโอมิง พรรครีพับลิกัน ได้ร่วมกันทำงานเพื่อส่งเสริมความโปร่งใสในการกำกับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัล ช่างภาพ: Liam Kennedy/Bloomberg

ประการแรก ความโปร่งใสด้านกฎระเบียบกำลังค่อยๆ ดีขึ้น ขณะที่รัฐบาลทั่วโลก รวมถึงสหรัฐอเมริกา กำลังพัฒนากรอบการกำกับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลที่มีโครงสร้างชัดเจนมากขึ้น ความเชื่อมั่นของนักลงทุนสถาบันก็กำลังเพิ่มขึ้น ขณะเดียวกัน หน่วยงานกำกับดูแลกำลังเปลี่ยนจากมาตรการรอดูสถานการณ์อย่างระมัดระวัง ไปสู่การสำรวจการผนวกรวมสินทรัพย์ดิจิทัลเข้ากับระบบการเงินที่มีอยู่ในปัจจุบันอย่างจริงจัง เพื่อสร้างสภาพแวดล้อมที่คาดการณ์ได้มากขึ้นสำหรับการดำเนินธุรกิจและการมีส่วนร่วมของนักลงทุน

ภาพประกอบของ "altcoins" เช่น Ethereum, Ripple และ Litecoin สินทรัพย์เหล่านี้อาจเป็นโอกาสเติบโตสำหรับ DATCO ที่ต้องการกระจายการลงทุนนอกเหนือจาก Bitcoin (เครดิตภาพ: Jack Taylor/Getty Images)

ประการที่สอง แนวโน้มของนักลงทุนสถาบันที่หันไปลงทุนในสินทรัพย์ดิจิทัลนั้นไม่สามารถย้อนกลับได้ ผลสำรวจนักลงทุนสถาบันของ EY ปี 2025 แสดงให้เห็นว่านักลงทุนสถาบันส่วนใหญ่วางแผนที่จะเพิ่มการจัดสรรสินทรัพย์ดิจิทัล โดยมีเป้าหมายหลักคือการกระจายพอร์ตการลงทุน นอกเหนือจาก Bitcoin แล้ว ความสนใจของตลาดยังขยายไปยัง Ethereum สินทรัพย์จริงที่แปลงเป็นโทเคน (เช่น พันธบัตรรัฐบาลที่แปลงเป็นโทเคน) และ Stablecoin ในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า คาดว่าการแปลงสินทรัพย์ดั้งเดิมเป็นโทเคนจะกลายเป็นอุตสาหกรรมที่มีมูลค่าถึงล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งจะเปิดพื้นที่ใหม่ๆ ให้กับ DATCO อย่างกว้างขวาง ความนิยมของ Stablecoin ก็สะท้อนถึงแนวโน้มนี้เช่นกัน ตัวอย่างเช่น หลังจากที่ Circle ประสบความสำเร็จในการเสนอขายหุ้น IPO ในเดือนมิถุนายน 2025 มูลค่าตลาดของ Stablecoin ในปัจจุบันสูงกว่า 307 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งมากกว่าขนาดตลาดของ DATCO ถึงสามเท่า

ท้ายที่สุด ข้อได้เปรียบอันโดดเด่นของสินทรัพย์ดิจิทัล เช่น การชำระเงินที่รวดเร็วขึ้น ต้นทุนทางการเงินที่ต่ำลง และความโปร่งใสที่มากขึ้น ทำให้สินทรัพย์ดิจิทัลเป็นตัวเลือกที่เหมาะสมอย่างยิ่งสำหรับเหรัญญิกขององค์กร เพราะสินทรัพย์ดิจิทัลสามารถเพิ่มประสิทธิภาพการบริหารจัดการเงินสดและปลดล็อกมูลค่าที่เครื่องมือแบบดั้งเดิมไม่สามารถบรรลุได้ นอกจากนี้ บริษัทฟินเทคกำลังพัฒนาโซลูชันอย่างรวดเร็วเพื่อช่วยให้ DATCO ปรับปรุงประสิทธิภาพการดำเนินงาน

ความเสี่ยงที่อยู่เบื้องหลังผลประโยชน์

อย่างไรก็ตาม เช่นเดียวกับตราสารทุนถาวรอื่นๆ แบบจำลอง DATCO ก็มีความเสี่ยงที่สำคัญ ความเสี่ยงหลักอยู่ที่ตรรกะหลักของแบบจำลอง นั่นคือ "วงจรสะท้อนกลับ" ที่ขับเคลื่อนโดยค่าพรีเมียมในการซื้อขาย แม้ว่าแบบจำลองนี้จะทำงานได้อย่างราบรื่นในช่วงที่ตลาดเติบโตอย่างต่อเนื่อง แต่ก็อาจคลี่คลายลงได้อย่างรวดเร็วหากความเชื่อมั่นของตลาดกลับด้าน การหายไปของค่าพรีเมียมอาจก่อให้เกิดวงจรป้อนกลับเชิงลบ บริษัทที่ต้องการระดมทุนต้องอดทนต่อภาวะเจือจางของหุ้นจำนวนมาก หรือต้องแบกรับต้นทุนหนี้สินที่สูง

เช่นเดียวกับกองทรัสต์เพื่อการลงทุนในอสังหาริมทรัพย์ (REIT) ปัจจัยภายนอกของตลาด เช่น อัตราดอกเบี้ยและต้นทุนของเงินทุน ก็ส่งผลต่อการประเมินมูลค่าสินทรัพย์ของ DATCO เช่นกัน (ที่มาของภาพ: Charles Krupa/AP, ภาพแฟ้ม)

สิ่งนี้นำไปสู่ปัญหาหลักอีกประการหนึ่ง นั่นคือ ต้นทุนทางการเงิน บริษัท DATCO หลายแห่งขาดรายได้จากการดำเนินงานจำนวนมากและต้องพึ่งพาตลาดทุนเป็นหลักในการระดมทุน แม้ว่าการออกหุ้นกู้แบบพรีเมียมจะเป็นเครื่องมือทางการเงินที่มีประสิทธิภาพ แต่ก็ไม่ใช่ทางเลือกเดียว บริษัทบางแห่งยังใช้ตราสารหนี้แปลงสภาพและตราสารหนี้อื่นๆ อีกด้วย การพึ่งพาเงินทุนประเภทนี้ โดยเฉพาะตราสารหนี้ อาจนำไปสู่โครงสร้างองค์กรที่เปราะบาง ความสามารถในการชำระคืนและรีไฟแนนซ์หนี้กลายเป็นปัญหาสำคัญในภาวะตลาดขาลง เสถียรภาพทางการเงินของบริษัทที่มีมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดสูงเมื่อเทียบกับราคาสินทรัพย์อ้างอิงนั้นมีความเปราะบางเป็นพิเศษ

ยิ่งไปกว่านั้น การให้ความสำคัญกับการเพิ่มขึ้นของมูลค่าสินทรัพย์มากเกินไปอาจทำให้นักลงทุนและฝ่ายบริหารมองข้ามต้นทุนแฝงของการถือครองสินทรัพย์ดิจิทัล นอกเหนือจากเงินทุนเริ่มต้นแล้ว การดูแลสินทรัพย์ดิจิทัล ความปลอดภัย การปฏิบัติตามกฎระเบียบ และการจัดการความเสี่ยง ล้วนต้องการการลงทุนอย่างต่อเนื่อง เช่นเดียวกับตลาดการเงินอื่นๆ ตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลมีความผันผวนสูง ส่งผลให้บริษัทต่างๆ จำเป็นต้องสร้างกรอบความเสี่ยงที่ซับซ้อน ระบบการกำกับดูแลที่แข็งแกร่ง และขีดความสามารถในการดำเนินงานที่เหนือกว่า เพื่อลดความเสี่ยงจากการฉ้อโกงและภัยคุกคามทางไซเบอร์ บริษัทที่มุ่งเน้นแต่ศักยภาพในการเติบโตของราคาเพียงอย่างเดียว โดยละเลยการพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานที่สำคัญเหล่านี้ จะต้องเผชิญกับความเสี่ยงอย่างมาก

ตลาดที่เติบโตเต็มที่จะสร้างความแตกต่างให้กับผู้เข้าร่วม

มองไปข้างหน้า ตลาดคลังสินทรัพย์ดิจิทัลมีแนวโน้มที่จะมีความแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญ บริษัทที่สามารถอยู่รอดและเป็นผู้นำในระยะยาวจะต้องก้าวข้ามกลยุทธ์ "ซื้อแล้วถือ" เพียงอย่างเดียว และสร้างผลตอบแทนที่ยั่งยืนจากสินทรัพย์ที่ถือครอง

เส้นทางสู่การบรรลุเป้าหมายนี้อาจรวมถึงการพัฒนาผลิตภัณฑ์หรือบริการสนับสนุน การบูรณาการในแนวตั้ง หรือการมีส่วนร่วมในโปรโตคอล DeFi (เช่น การสเตคกิ้งและการให้กู้ยืม) เพื่อสร้างรายได้เพิ่มเติม การสเตคกิ้งมีความสำคัญอย่างยิ่ง เพราะสามารถเพิ่มการถือครองสินทรัพย์อ้างอิงและเพิ่มมูลค่าที่เพิ่มขึ้นของแต่ละโทเค็นได้โดยไม่ต้องเพิ่มจำนวนหุ้นเพิ่มเติม

DATCO ที่ประสบความสำเร็จสูงสุดมักแสดงให้เห็นถึงรูปแบบธุรกิจที่ชัดเจนและเชื่อถือได้ ซึ่งก้าวข้ามอิทธิพลของตลาดที่เน้นการใช้ประโยชน์จากข้อมูล ด้วยการนำเอาองค์ประกอบสำคัญของห่วงโซ่คุณค่าสินทรัพย์ดิจิทัล (เช่น การดูแล การซื้อขาย และการจัดการสินทรัพย์) เข้ามาใช้ภายในองค์กร DATCO สามารถปรับปรุงการควบคุมและประสิทธิภาพการดำเนินงาน มอบประสบการณ์ที่ราบรื่นและบูรณาการยิ่งขึ้นให้กับผู้ใช้

ยิ่งไปกว่านั้น การบูรณาการในแนวตั้งช่วยลดการพึ่งพาบุคคลภายนอก ลดความเสี่ยงและประหยัดต้นทุนด้วยการลดตัวกลาง นอกจากนี้ การควบคุมการเชื่อมโยงในห่วงโซ่คุณค่าที่มากขึ้นยังช่วยให้ DATCO เข้าใจพฤติกรรมผู้ใช้และแนวโน้มตลาดได้อย่างลึกซึ้งยิ่งขึ้น เร่งสร้างนวัตกรรมและพัฒนาผลิตภัณฑ์ใหม่ๆ ที่เป็นที่ต้องการสูง

DATCO กำลังร่วมมือกับผู้ให้บริการกระเป๋าเงินคริปโตอย่าง MetaMask เพื่อสร้างผลตอบแทนจากสินทรัพย์ในคลัง ช่างภาพ: Gabby Jones/Bloomberg

เสน่ห์ของบริษัทคลังสินทรัพย์ดิจิทัลนั้นชัดเจนในตัวเอง พวกเขาสัญญาว่าจะเพิ่มผลตอบแทนและนำพายุคใหม่ของการเงินองค์กร อย่างไรก็ตาม นักลงทุนและนักวิเคราะห์จำเป็นต้องมองให้ไกลกว่าแค่ "มูลค่าสินทรัพย์ที่เพิ่มขึ้น" ที่ผิวเผิน ความแข็งแกร่งของ DATCO ไม่ได้วัดจากขนาดของสินทรัพย์ดิจิทัลที่ถือครองในช่วงที่ตลาดกระทิงกำลังพุ่งสูงสุด แต่วัดจากความสามารถในการรับมือกับความผันผวนของตลาด บริหารจัดการต้นทุนทางการเงินอย่างรอบคอบ และสร้างรูปแบบธุรกิจที่ยั่งยืนและยืดหยุ่นต่อภาวะตกต่ำของตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล บริษัทที่รักษาสมดุลขององค์ประกอบเหล่านี้ได้จะไม่เพียงแต่อยู่รอด แต่ยังก้าวขึ้นเป็นผู้บุกเบิกที่แท้จริงในระบบการเงินยุคใหม่