ในวันที่ 13 สิงหาคม ETH พุ่งทะลุ 4,700 ดอลลาร์สหรัฐฯ สู่ระดับสูงสุดในรอบ 4 ปี ขณะเดียวกัน Solana ก็ประสบปัญหาอย่างหนัก โดยราคาอยู่ที่ประมาณ 200 ดอลลาร์สหรัฐฯ ในปี 2024 Pump.fun ได้จุดกระแสฮือฮาไปทั่วเครือข่าย Solana ต้นปีที่ผ่านมา ทรัมป์ได้เปิดตัว $TRUMP บนแพลตฟอร์ม ส่งผลให้ราคาของ Solana พุ่งสูงขึ้นไปอยู่ที่ประมาณ 300 ดอลลาร์สหรัฐฯ ทำให้เกิดเสียงเรียกร้องให้ Solana เข้ามาแทนที่ ETH อย่างกว้างขวาง

อย่างไรก็ตาม ผลประกอบการที่แท้จริงของตลาดกลับทำให้ตลาดเกิดความกังวล แม้ว่าทั้ง ETH และ SOL จะส่งเสริมกลยุทธ์การคลังเพื่อระดมทุนให้กับระบบนิเวศของตน แต่ผลประกอบการกลับแตกต่างกันอย่างมาก อัตราแลกเปลี่ยน SOL/ETH ร่วงลงจาก 0.09 ในช่วงต้นปี มาอยู่ที่ 0.042 โดยยังคงมีแนวโน้มอ่อนแอตลอดทั้งปี สาเหตุที่แท้จริงอาจไม่ได้มาจากความผันผวนของราคาเพียงอย่างเดียว แต่ยังรวมถึงปัจจัยที่ซับซ้อน ทั้งเรื่องเล่าที่แตกต่างกัน โครงสร้างระบบนิเวศ และความคาดหวังของนักลงทุน

กลยุทธ์การคลัง: ช่องว่างสองทางระหว่างผู้นำและขนาดกองทุน

วันที่ 30 มิถุนายน ทอม ลี นักลงทุนที่ผันผวนตามตลาดหุ้นวอลล์สตรีท ได้รับการแต่งตั้งเป็นประธานของ BitMine วันนั้น ETH ยังคงอยู่ที่ประมาณ 2,500 ดอลลาร์ เพียงหนึ่งเดือนครึ่งต่อมา ETH ก็พุ่งสูงถึง 4,700 ดอลลาร์ เพิ่มขึ้นถึง 88% ลี ซึ่งเป็นแขกรับเชิญประจำในรายการการเงินชั้นนำอย่าง CNBC และ Bloomberg ได้สวนทางกับมุมมองเชิงลบของตลาดด้วยการประกาศ "เลือกหุ้นที่ราคาต่ำสุด" ที่แม่นยำในช่วงที่ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ตกต่ำในปี 2022 ปัจจุบัน ผู้ทรงอิทธิพลในตลาดรายนี้ได้กลายเป็นหน้าเป็นตาของคลัง ETH ในขณะเดียวกัน ARK Invest ซึ่งเป็นเจ้าของโดย Wood Sister ได้ลงทุน 182 ล้านดอลลาร์ในหุ้น BMNR ซึ่งยิ่งตอกย้ำความเชื่อมั่นใน ETH มากขึ้นไปอีก

นอกจากนี้ แม้ว่าทั้ง ETH และ SOL จะมีบริษัทที่ดูแลกลยุทธ์การคลังของตัวเอง แต่ขนาดของบริษัทกลับแตกต่างกันมาก ในแง่ของขนาดการถือครอง บริษัทที่ดูแลกลยุทธ์การคลังของ BTC และ ETH ครองสิบอันดับแรก BitMine Immersion (BMNR) ผู้นำของ "ETH Micro Strategy" เพิ่งวางแผนที่จะเพิ่มขนาดการระดมทุนอีก 2 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐเพื่อเพิ่มการถือครอง ETH ปัจจุบันมี NAV (มูลค่าสินทรัพย์สุทธิ) อยู่ที่ 5.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เป็นรองเพียง MSTR เท่านั้น ระดับเงินทุนนี้หมายความว่าบริษัทมี "กระสุน" มากขึ้นเมื่อตลาดผันผวน และมีความสามารถในการกำหนดทิศทางตลาดที่แข็งแกร่งกว่า ปัจจุบัน NAV ของผู้นำของ "SOL Micro Strategy" อยู่ที่เพียง 365 ล้านดอลลาร์สหรัฐ อยู่ในอันดับที่ 11 มากกว่า BMNR ถึง 10 เท่า การที่ไม่มีโฆษกสาธารณะที่มีอิทธิพลระดับโลกอย่าง Tom Lee และขาดกำลังเงินทุนในระดับเดียวกัน ทำให้ SOL ดูเหมือนจะไร้อำนาจในตลาดรอบนี้

อย่างไรก็ตาม การเคลื่อนไหวล่าสุดของโซโลนากำลังค่อยๆ แก้ไขข้อบกพร่องนี้ เมื่อวันที่ 12 สิงหาคม Upexi หรือ "SOL Microstrategy" ได้จัดตั้งคณะกรรมการที่ปรึกษาชุดใหม่และแต่งตั้งอาร์เธอร์ เฮย์ส เป็นสมาชิกคนแรก เฮย์ส ผู้ร่วมก่อตั้ง BitMEX และผู้บุกเบิกสัญญาแบบ perpetual เคยทำงานเป็นเทรดเดอร์ที่ Deutsche Bank และ Citigroup และปัจจุบันเป็นผู้นำกองทุน Maelstrom เพื่อการลงทุนในสินทรัพย์ดิจิทัล ด้วยประสบการณ์ด้านการเงินแบบดั้งเดิมและความเข้าใจอย่างลึกซึ้งเกี่ยวกับโครงสร้างตลาดคริปโต เขาสามารถให้คำแนะนำเชิงปฏิบัติเกี่ยวกับการจัดหาเงินทุนสำหรับสถาบันและกลยุทธ์ด้านสินทรัพย์ดิจิทัลได้

เป้าหมายเชิงกลยุทธ์ของ Upexi ชัดเจน นั่นคือการใช้ประโยชน์จากความสามารถในการปรับขนาดและประสิทธิภาพของ Solona เพื่อขยายพอร์ตโฟลิโอ SOL ให้กว้างขวางยิ่งขึ้น เอกสารสาธารณะระบุว่าปัจจุบันบริษัทถือครอง SOL มากกว่า 1.8 ล้าน SOL (มูลค่าตลาดประมาณ 365 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) และได้ถือครองหุ้นบางส่วนไว้ เพื่อสร้างผลตอบแทน 7%-9% มั่นใจได้ถึงการถือครองในระยะยาวควบคู่ไปกับการสร้างกระแสเงินสดที่มั่นคง ที่สำคัญ บริษัทจะซื้อ SOL ที่ถูกล็อกไว้ในราคาลดพิเศษ ซึ่งจะสร้างผลตอบแทนให้กับผู้ถือหุ้น Upexi วางแผนที่จะสรรหาสมาชิกเพิ่มเติมเข้าเป็นสมาชิกคณะกรรมการที่ปรึกษาในอนาคต โดยจะมีความเชี่ยวชาญด้านคริปโทเคอร์เรนซีและการเงิน

ในขณะเดียวกัน บริษัทจดทะเบียนอื่นๆ ก็กำลังเพิ่มการถือครอง SOL เช่นกัน ยกตัวอย่างเช่น DFDV ได้ขยายการถือครอง SOL เพิ่มเติม ซึ่งปัจจุบันมียอดรวมกว่า 1 ล้าน SOL BTCM เปิดเผยการซื้อ SOL ประมาณ 27,190 SOL และวางแผนที่จะแปลงสินทรัพย์บางส่วนเหล่านี้ให้เป็น Solana คาดว่าความต้องการของสถาบันนี้จะช่วยลดปริมาณชิปหมุนเวียนในตลาดรอง ซึ่งจะช่วยสนับสนุนพลวัตของอุปสงค์และอุปทาน

ETH ETF เป็นผู้นำตลาด ขณะที่ SOL ETF กำลังรอการพลิกกลับ

สินทรัพย์ภายใต้การจัดการของ ETH spot ETF มีมูลค่าทะลุ 2.2 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งไม่เพียงแต่แสดงให้เห็นถึงการยอมรับของสถาบันที่มีต่อ ETH เท่านั้น แต่ยังแสดงให้เห็นถึงข้อได้เปรียบที่เหนือชั้นในด้านสภาพคล่องและความลึกของตลาด ด้วยแรงผลักดันจากการไหลเข้าอย่างต่อเนื่องของกองทุนสถาบัน BlackRock จึงได้ยื่นคำขอ Staking ETH ETF เมื่อเดือนที่แล้ว หากได้รับการอนุมัติ จะช่วยให้ผู้ถือครองได้รับผลตอบแทน Staking ที่มั่นคงและดึงดูดเงินทุนระยะยาวได้มากขึ้น

ในทางตรงกันข้าม แม้ว่า REX-Osprey จะเปิดตัว Solana ETF (SSK) ในเดือนกรกฎาคม ซึ่งมีกลไกการปักหลัก (staking) แต่ความสนใจของตลาดกลับเงียบเหงา โดยไม่มีเงินทุนไหลเข้าสุทธิในวันซื้อขายส่วนใหญ่ และมีเงินทุนไหลเข้าสะสมเพียงประมาณ 150 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ นับตั้งแต่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ นอกจากนี้ Solana ETF ยังไม่ใช่ ETF แบบ Spot ที่จดทะเบียนกับสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) แต่ถือครอง Solana ทางอ้อมผ่านช่องทางอื่นๆ โครงสร้างนี้ซึ่งผสมผสานกลไกการปักหลักเข้ากับ ETF นอกชายฝั่ง ทำให้เข้าใจและดำเนินการได้ยาก ทำให้สถาบันบางแห่งยังคงถูกมองข้าม REX ซึ่งเป็นผู้ออกหลักทรัพย์ ยังขาดอิทธิพลของแบรนด์และช่องทางการจัดจำหน่ายเช่นเดียวกับยักษ์ใหญ่ในวอลล์สตรีทอย่าง BlackRock และ Fidelity และขาดการรับรองจากสถาบันขนาดใหญ่

ปัจจุบันตลาดกำลังมุ่งเน้นไปที่การสมัคร SOL Spot ETF จาก VanEck, Grayscale และบริษัทอื่นๆ ซึ่งคาดว่าจะได้รับการอนุมัติในเดือนตุลาคม เมื่อได้รับการอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแล ประกอบกับการสนับสนุนเงินทุนจากกลยุทธ์ด้านคลัง และหากนักลงทุนสถาบันเริ่มกระจายการลงทุนจาก BTC และ ETH ไปยังสินทรัพย์คุณภาพสูงอื่นๆ SOL ETF อาจเป็นจุดเติบโตใหม่ให้กับระบบนิเวศของ Solona

ทางแยกสู่การเล่าเรื่องแบบประยุกต์

จากมุมมองของการเล่าเรื่องของแอปพลิเคชัน ETH และ Solana อยู่ในเส้นทางที่แตกต่างกันโดยสิ้นเชิงในปัจจุบัน

Ethereum กำลังสร้างโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินแบบออนเชนที่ยั่งยืนและสอดคล้องกันอย่างต่อเนื่อง ทอม ลี อธิบายว่าการเพิ่มขึ้นของ stablecoin ถือเป็น "ช่วงเวลา ChatGPT" ของอุตสาหกรรมคริปโต ปัจจุบัน มูลค่าตลาดของ stablecoin ทั่วโลกทะลุ 250 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีการออกมากกว่าครึ่งหนึ่ง และค่าธรรมเนียม gas ประมาณ 30% เกิดขึ้นบนเครือข่าย Ethereum สิ่งนี้ไม่เพียงแต่ช่วยเสริมความแข็งแกร่งให้กับตำแหน่งหลักของ ETH ในระบบการชำระเงินและการหักบัญชีเท่านั้น แต่ยังสร้างกระแสเงินสดที่มั่นคงให้กับธุรกิจต่างๆ เช่น การสเตคกิ้ง (Staking), DeFi yield farming และโครงสร้างพื้นฐานแบบออนเชนอีกด้วย

ยิ่งไปกว่านั้น การออกโทเคนหุ้นทุนของ Robinhood บนเลเยอร์ 2 ของ Ethereum และการพัฒนาระบบนิเวศ Base Chain อย่างแข็งขันของ Coinbase ได้นำพา ETH ไปสู่การใช้งานที่หลากหลายยิ่งขึ้น ปัจจุบัน Ethereum แทบจะเป็นบล็อกเชนเดียวที่สามารถปฏิบัติตามข้อกำหนดด้านกฎระเบียบ ความสมบูรณ์ของระบบนิเวศ และขนาดได้ในเวลาเดียวกัน เมื่อ ETH ครองตำแหน่งสำคัญในระบบการชำระเงินแบบ stablecoin และการชำระบัญชี RWA แล้ว สถานะเชิงกลยุทธ์ของ ETH จะถูกจัดลำดับความสำคัญโดยสถาบันการเงิน คล้ายกับ "สิทธิ์การสมัครสมาชิกแบบมีโครงสร้าง"

ในทางกลับกัน Solana ได้มุ่งเน้นไปที่ภาคส่วนที่มีความผันผวนสูงแบบ "โบราณ" ของเหรียญมีมและสงคราม Launchpad แม้จะมีความพยายามหลายครั้งในการเข้าสู่ตลาด RWA ในปีนี้ รวมถึงการสนับสนุนโทเคนหลายตัว เช่น $IBRL และระบบนิเวศ Believe ภายใต้สโลแกน "ตลาดทุนอินเทอร์เน็ต" แต่ความพยายามเหล่านี้ก็ล้มเหลวทั้งหมด อย่างไรก็ตาม สถานการณ์ต่างๆ ได้เปลี่ยนไปในทางที่ดีขึ้น เมื่อวันที่ 8 สิงหาคม CMB International ซึ่งเป็นบริษัทในเครือของธนาคาร China Merchants Bank ได้ร่วมมือกับ DigiFT ของสิงคโปร์และ OnChain ซึ่งเป็นผู้ให้บริการบล็อกเชนสาธารณะของ Solana เพื่อแปลงกองทุนตลาดเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ที่ได้รับการยอมรับร่วมกันในฮ่องกงและสิงคโปร์เป็นโทเคน โทเคนเหล่านี้ถูกออกบนบล็อกเชนในชื่อ CMBMINT ซึ่งเป็นมาตรฐานสำหรับความร่วมมือด้านการปฏิบัติตาม RWA ข้ามพรมแดน ในวันเดียวกันนั้น ราคาของ Solana ทะลุ 200 ดอลลาร์ ทำให้ตลาดมองว่าเป็นจุดเริ่มต้นที่มีศักยภาพสำหรับเรื่องราวใหม่ โดยหวังว่าสถานการณ์การใช้งานใหม่นี้จะเปิดช่องทางการระดมทุนของสถาบันให้กว้างขึ้นสำหรับ Solana

สรุป

แม้ว่า Solana จะยังตามหลัง ETH ในตัวชี้วัดสำคัญๆ เช่น ความนิยมในตลาดและประสิทธิภาพอัตราแลกเปลี่ยน แต่ศักยภาพและการแข่งขันที่แท้จริงยังคงไม่ลดลง ในฐานะบล็อกเชนที่ตั้งอยู่ในสหรัฐอเมริกา จึงมั่นใจได้ว่า ETH ปฏิบัติตามกฎระเบียบและได้รับการยอมรับในตลาดทุนได้ดีกว่า ปัจจุบัน ETH กำลังได้รับความนิยมจากสถาบันต่างๆ ด้วยกลยุทธ์การคลัง การเติบโตของ ETF สกุลเงินดิจิทัลแบบกระจายศูนย์ (RWA) และแอปพลิเคชัน Stablecoin สิ่งนี้ยังทำให้ Solana มีโอกาสปรับตัวขึ้นและเปลี่ยนแปลงทิศทางของตลาด

จากมุมมองเชิงโครงสร้าง การอนุมัติ ETF แบบ Spot ที่คาดการณ์ไว้จะเปิดโอกาสให้ Solana มีเงินทุนไหลเข้าจากสถาบันใหม่ๆ เมื่อผลิตภัณฑ์จากผู้เล่นหลักอย่าง VanEck และ Grayscale ได้รับการอนุมัติ สภาพคล่องในตลาดและระดับความลึกในการซื้อขายก็มีแนวโน้มที่จะเพิ่มสูงขึ้น นอกจากนี้ การนำ RWA มาใช้ข้ามพรมแดนยังแสดงให้เห็นว่าความสามารถของ Solana บนเครือข่ายสาธารณะประสิทธิภาพสูงนั้นครอบคลุมมากกว่าแค่มีมและแพลตฟอร์มสำหรับปล่อยตัว (launchpad) การเข้าถึงในอนาคตในด้านต่างๆ เช่น DeFi การชำระเงิน และการสร้างโทเค็นสินทรัพย์ยังคงมีอยู่มาก การย่อตัวลงในปัจจุบันเป็นการสะสมความแข็งแกร่งมากกว่าการปิดฉาก