แผนที่เครือข่ายความสัมพันธ์ Crypto VC: กฎเกณฑ์ที่ซ่อนอยู่ในการลงทุนในสกุลเงินดิจิทัลคืออะไร?

ในฐานะประเภทสินทรัพย์ เงินร่วมลงทุนมักจะปฏิบัติตามการแจกแจงแบบกำลังกฎสุดโต่งเสมอ แต่เนื่องจากเรายุ่งอยู่เสมอกับการไล่ตามเรื่องเล่าใหม่ล่าสุด ขอบเขตที่แน่นอนของการกระจายดังกล่าวจึงไม่เคยได้รับการศึกษาในเชิงลึกเลย ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา เราได้สร้างเครื่องมือภายในที่ติดตามความสัมพันธ์เครือข่าย VC ของสกุลเงินดิจิทัลทั้งหมด ทำไมต้องทำแบบนี้?

หลักตรรกะหลักนั้นเรียบง่าย นั่นคือ ในฐานะผู้ประกอบการ การรู้ว่าบริษัทเงินร่วมลงทุนรายใดมักร่วมลงทุนนั้นจะช่วยประหยัดเวลาและเพิ่มประสิทธิภาพกลยุทธ์การจัดหาเงินทุนได้ แต่ละธุรกรรมเป็นลายนิ้วมือที่ไม่ซ้ำใคร และเมื่อเราแสดงภาพข้อมูลนี้ เราสามารถตีความเรื่องราวเบื้องหลังได้

กล่าวอีกนัยหนึ่งเราสามารถติดตามโหนดหลักในพื้นที่คริปโตที่ครอบงำกิจกรรมการระดมทุนส่วนใหญ่ได้ นี่ก็เหมือนกับการค้นหาท่าเรือศูนย์กลางในเครือข่ายการค้าสมัยใหม่ ซึ่งโดยพื้นฐานก็เหมือนกับการที่พ่อค้าแม่ค้าค้นหาฐานการค้าเมื่อหลายพันปีก่อน

เราทำการทดลองนี้ด้วยเหตุผลสองประการ:

ประการแรก เราดำเนินเครือข่าย VC ที่คล้ายกับสโมสรต่อสู้—ยังไม่มีใครต่อยใครเลย แต่เราแทบจะไม่เคยพูดถึงเรื่องนี้ในที่สาธารณะเลยด้วยซ้ำ เครือข่ายนี้ครอบคลุมกองทุนประมาณ 80 กองทุนในขณะที่มีเพียง 240 สถาบันในกลุ่มทุนร่วมลงทุนด้านคริปโตทั้งหมดที่ลงทุนมากกว่า 500,000 ดอลลาร์ในระยะเริ่มต้น ซึ่งหมายความว่าเราเข้าถึงผู้เข้าร่วมตลาดหนึ่งในสามโดยตรง และผู้ปฏิบัติงานเกือบสองในสามอ่านเนื้อหาของเรา ผลกระทบดังกล่าวเกินความคาดหมายมาก

อย่างไรก็ตาม การติดตามว่าเงินเคลื่อนตัวไปที่ใดจริงๆ เป็นเรื่องยากเสมอมา การส่งความคืบหน้าโครงการไปยังกองทุนทั้งหมดจะทำให้เกิดสัญญาณรบกวนข้อมูล มีเครื่องมือติดตามนี้ที่จะช่วยคัดกรองกองทุนที่ลงทุนไป เส้นทางที่วางไว้ และพันธมิตรของกองทุนเหล่านั้นได้อย่างแม่นยำ

นอกจากนี้ สำหรับผู้ประกอบการ การทำความเข้าใจกระแสเงินทุนถือเป็นเพียงขั้นตอนแรกเท่านั้น สิ่งที่มีค่ายิ่งกว่านั้นก็คือการทำความเข้าใจเกี่ยวกับประวัติการดำเนินงานของกองทุนเหล่านี้และพันธมิตรผู้ลงทุนร่วมตามปกติ เพื่อดำเนินการนี้ เราได้คำนวณความน่าจะเป็นทางประวัติศาสตร์ของการลงทุนในกองทุนที่จะได้รับเงินทุนติดตามผล แต่ข้อมูลนี้จะบิดเบือนในรอบต่อๆ ไป (เช่น ซีรีส์ B) เนื่องจากเจ้าของโครงการมักเลือกที่จะออกเหรียญมากกว่าการระดมทุนด้วยการขายหุ้นแบบดั้งเดิม

การช่วยให้ผู้ประกอบการระบุนักลงทุนที่กระตือรือร้นนั้นเป็นเพียงขั้นตอนแรกเท่านั้น ต่อไปเราต้องหาว่าแหล่งทุนใดที่มีข้อได้เปรียบที่แท้จริง ด้วยข้อมูลในมือนี้ เราจึงสามารถวิเคราะห์ได้ว่าการลงทุนร่วมของกองทุนใดให้ผลลัพธ์ที่ดีที่สุด นี่ไม่ใช่เรื่องซับซ้อนมาก ในทำนองเดียวกันไม่มีใครสามารถรับประกันการแต่งงานได้ในการเดทครั้งแรก VC ก็ไม่สามารถรับประกันรอบ Series A ได้ด้วยแค่เช็คเท่านั้น แต่การรู้กติกาของเกมล่วงหน้าถือเป็นสิ่งสำคัญสำหรับการเงินเช่นเดียวกับการออกเดท

1. สถาปัตยกรรมที่ประสบความสำเร็จ

เราใช้ตรรกะพื้นฐานในการคัดกรองกองทุนที่มีอัตราการติดตามเงินทุนสูงที่สุดในพอร์ตโฟลิโอของเรา หากโครงการต่างๆ ที่กองทุนลงทุนหลายโครงการสามารถรับเงินทุนใหม่ได้หลังจากรอบการลงทุนเริ่มต้น นั่นหมายความว่ากลยุทธ์การลงทุนของกองทุนนั้นมีความพิเศษเฉพาะตัวอย่างแท้จริง เมื่อบริษัทที่ลงทุนเสร็จสิ้นการระดมทุนรอบต่อไปด้วยการประเมินมูลค่าที่สูงขึ้น ผลตอบแทนทางบัญชีของเงินทุนเสี่ยงก็จะเพิ่มขึ้นเช่นกัน ดังนั้นอัตราการจัดหาเงินทุนที่ตามมาจึงเป็นตัวบ่งชี้ที่เชื่อถือได้ในการวัดผลการดำเนินงานของกองทุน

เราคัดเลือกกองทุน 20 กองทุนที่มีจำนวนเงินทุนติดตามผลมากที่สุดในพอร์ตโฟลิโอ และนับจำนวนกรณีการลงทุนทั้งหมดของกองทุนเหล่านี้ในระยะเริ่มต้น จากนี้เราสามารถคำนวณเปอร์เซ็นต์ความน่าจะเป็นที่ผู้ประกอบการจะได้รับเงินทุนติดตามผลได้ ตัวอย่างเช่น หากกองทุนลงทุนในโครงการเริ่มต้น 100 โครงการ และ 30 โครงการได้รับการระดมทุนใหม่ภายใน 2 ปี "อัตราการสำเร็จการศึกษา" จะอยู่ที่ 30%

ควรสังเกตว่าเราจำกัดระยะเวลาการสังเกตการณ์อย่างเคร่งครัดไว้ที่ 2 ปี สตาร์ทอัพหลายแห่งอาจเลือกที่จะไม่ระดมทุนหรือจะระดมทุนในภายหลัง

แม้กระทั่งในกองทุน 20 อันดับแรกนี้ ผลของกฎกำลังยังคงโดดเด่น ตัวอย่างเช่น สำหรับโครงการที่ได้รับการลงทุนจาก a16z ความน่าจะเป็นในการได้รับเงินทุนติดตามผลภายในสองปีคือ 1/3 นั่นก็คือ หนึ่งในสามสตาร์ทอัพที่ได้รับการลงทุนจาก a16z จะสามารถเข้าสู่รอบ A ได้ เมื่อพิจารณาว่าความน่าจะเป็นที่กองทุนจะอยู่ในอันดับท้ายๆ มีเพียง 1/16 ผลลัพธ์นี้จึงถือว่าน่าประทับใจมาก

กองทุนที่อยู่ในอันดับใกล้เคียงกับอันดับที่ 20 ในรายการนี้มีอัตราการจัดหาเงินทุนติดตามผลสำหรับพอร์ตโฟลิโอของตนอยู่ที่ประมาณ 7% ตัวเลขเหล่านี้อาจดูใกล้เคียงกัน แต่ลองมาดูในรายละเอียดกันดีกว่า ความน่าจะเป็น 1/3 นั้นเทียบเท่ากับการทอยลูกเต๋าแล้วได้ตัวเลขน้อยกว่า 3 ในขณะที่ความน่าจะเป็น 1/14 นั้นเทียบเท่ากับการให้กำเนิดลูกแฝด ซึ่งทั้งสองอย่างนี้มีความแตกต่างกันในด้านขนาดและลำดับผลลัพธ์โดยสิ้นเชิง

นอกจากเรื่องตลกแล้ว ข้อมูลดังกล่าวยังเผยให้เห็นถึงผลกระทบจากการรวมตัวกันในแวดวงทุนเสี่ยงด้านคริปโตได้อย่างแท้จริง กองทุนบางแห่งสามารถออกแบบการจัดหาเงินทุนติดตามผลเชิงรุกสำหรับบริษัทในพอร์ตโฟลิโอของตนได้ เนื่องจากกองทุนเหล่านี้ยังดำเนินการกองทุนระยะเติบโตด้วย สถาบันดังกล่าวเข้าร่วมทั้งรอบ Seed Round และรอบ A เมื่อนักลงทุนเสี่ยงภัยยังคงลงทุนในโครงการเดียวกัน พวกเขามักจะส่งสัญญาณเชิงบวกให้กับนักลงทุนในรอบถัดไป กล่าวอีกนัยหนึ่ง ไม่ว่าบริษัทเงินร่วมลงทุนจะมีกองทุนเพื่อการเติบโตหรือไม่ก็ตาม จะส่งผลอย่างมีนัยสำคัญต่อโอกาสในการประสบความสำเร็จในอนาคตของบริษัทที่ลงทุน

รูปแบบขั้นสุดท้ายของโมเดลนี้คือการที่บริษัทเงินร่วมลงทุนด้านคริปโตจะค่อย ๆ พัฒนาไปเป็นการลงทุนในหุ้นเอกชนในโครงการที่สร้างรายได้ที่ครบกำหนด

เราได้สร้างทฤษฎีเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงนี้ แต่ข้อมูลเผยให้เห็นอะไร? เพื่อสำรวจคำถามนี้ เราได้นับจำนวนสตาร์ทอัพในพอร์ตโฟลิโอของเราที่ได้รับเงินทุนติดตามผล และคำนวณความน่าจะเป็นที่บริษัท VC เดียวกันจะเข้าร่วมในรอบต่อๆ ไป

กล่าวอีกนัยหนึ่ง หากบริษัทได้รับรอบการลงทุนเริ่มต้นจาก a16z โอกาสที่ a16z จะเข้าร่วมในรอบ Series A คือเท่าใด

รูปแบบดังกล่าวเกิดขึ้นในไม่ช้า: กองทุนขนาดใหญ่ที่มีสินทรัพย์ในการจัดการมากกว่า 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ มีแนวโน้มที่จะติดตามการลงทุนบ่อยกว่า ตัวอย่างเช่น a16z ยังคงลงทุน 44% ของโครงการในพอร์ตการลงทุนที่ได้รับเงินทุนติดตามผล Blockchain Capital, DCG และ Polychain ลงทุนเพิ่มเติมใน 25% ของโครงการที่ได้รับเงินทุนติดตามผล

ซึ่งหมายความว่าการเลือกนักลงทุนในรอบ Seed หรือรอบ Pre-Seed นั้นมีความสำคัญมากกว่าที่คิดไว้มาก เนื่องจากสถาบันเหล่านี้มี "ความต้องการในการลงทุนซ้ำ" เป็นอย่างมาก

2. การลงทุนร่วมเฉื่อย

กฎเกณฑ์เหล่านี้จะถูกสรุปภายหลังข้อเท็จจริง เราไม่ได้บอกว่าโครงการที่ไม่ได้รับความสนใจจากกลุ่มนักลงทุนเสี่ยงภัยชั้นนำนั้นจะต้องล้มเหลวอย่างแน่นอน เพราะแก่นแท้ของพฤติกรรมทางเศรษฐกิจทั้งหมดคือการเติบโตหรือความสามารถในการทำกำไร และบริษัทที่บรรลุเป้าหมายใดเป้าหมายหนึ่งก็จะได้รับการประเมินค่าใหม่ในที่สุด แต่ถ้าหากมันสามารถเพิ่มโอกาสในการประสบความสำเร็จได้ ทำไมไม่ทำล่ะ? หากไม่สามารถรับเงินลงทุนโดยตรงจากกองทุน 20 อันดับแรกได้ การเข้าถึงศูนย์กลางเงินทุนโดยอ้อมผ่านเครือข่ายยังคงเป็นกลยุทธ์ที่เป็นไปได้

ภาพด้านล่างแสดงแผนผังเครือข่ายของสถาบันทุนเสี่ยงทั้งหมดในสาขาคริปโตในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา สถาบันการลงทุน 1,000 แห่งเชื่อมโยงกันผ่านการลงทุนร่วมประมาณ 22,000 รายการ หากดูเผินๆ อาจดูเหมือนว่ามีให้เลือกเยอะ แต่ควรทราบไว้ว่าตัวเลือกเหล่านี้รวมถึงกองทุนที่ยุติการดำเนินการ ยังไม่มีผลตอบแทน หรือระงับการลงทุนด้วย

โครงสร้างตลาดที่แท้จริงจะชัดเจนยิ่งขึ้นในรูปด้านล่างนี้ ซึ่งได้แก่ กองทุนเพียงประมาณ 50 กองทุนเท่านั้นที่สามารถลงทุนในรอบ A มูลค่าเกิน 2 ล้านเหรียญสหรัฐได้ เครือข่ายการลงทุนที่เข้าร่วมรอบดังกล่าวครอบคลุมประมาณ 112 สถาบัน กองทุนเหล่านี้กำลังเร่งบูรณาการ โดยแสดงให้เห็นถึงความต้องการอย่างแข็งแกร่งสำหรับการร่วมลงทุนที่เฉพาะเจาะจง

เมื่อเวลาผ่านไป กองทุนต่างๆ ดูเหมือนจะพัฒนาพฤติกรรมการลงทุนร่วมที่มั่นคง นั่นคือ กองทุนที่ลงทุนในนิติบุคคลหนึ่งๆ มักจะดึงดูดกองทุนอื่นๆ ที่เกี่ยวข้องเนื่องมาจากทักษะที่เสริมกัน (เช่น การประเมินเทคโนโลยี/การพัฒนาตลาด) หรือขึ้นอยู่กับความร่วมมือ เพื่อตรวจสอบว่าความสัมพันธ์เหล่านี้ทำงานอย่างไร เมื่อปีที่แล้ว เราเริ่มสำรวจรูปแบบของการลงทุนร่วมกันระหว่างกองทุน

เมื่อวิเคราะห์ข้อมูลการลงทุนร่วมกันในปีที่ผ่านมา เราจะเห็นว่า:

Polychain และ Nomad Capital ได้ร่วมลงทุน 9 ครั้ง

Bankless และ Robot Ventures ร่วมลงทุน 9 ครั้ง

Binance, Polychain และ HackVC ร่วมลงทุน 7 ครั้ง

OKX และ Animoca ได้ร่วมลงทุนไปแล้ว 7 ครั้ง

กองทุนชั้นนำเริ่มเข้มงวดมากขึ้นในการคัดเลือกผู้ร่วมลงทุน:

การลงทุน 3 ใน 10 ของ Paradigm เมื่อปีที่แล้วเกิดขึ้นร่วมกับ Robot Ventures

DragonFly ร่วมลงทุนกับ Robot Ventures และ Founders Fund สามครั้งจากการลงทุนทั้งหมด 13 รายการ

การลงทุนสามรายการจากเก้ารายการของ Founders Fund อยู่ในความร่วมมือกับ Dragonfly

สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่าตลาดกำลังเปลี่ยนไปสู่ "การลงทุนแบบผูกขาด" - กองทุนไม่กี่กองกำลังเดิมพันด้วยชิปที่ใหญ่กว่า และผู้ร่วมลงทุนส่วนใหญ่เป็นสถาบันเก่าแก่และมีชื่อเสียง

3. การวิเคราะห์เมทริกซ์

อีกวิธีหนึ่งในการศึกษาเรื่องนี้คือผ่านเมทริกซ์พฤติกรรมของนักลงทุนที่กระตือรือร้นที่สุด ภาพด้านบนแสดงให้เห็นเครือข่ายกองทุนที่มีความถี่ในการลงทุนสูงสุดตั้งแต่ปี 2020 จะเห็นได้ว่าตัวเร่งความเร็วมีความพิเศษเฉพาะตัว แม้ว่าเครื่องเร่งความเร็วเช่น Y Combinator จะลงทุนบ่อยครั้ง แต่ก็ไม่ค่อยได้ลงทุนร่วมกับการแลกเปลี่ยนหรือกองทุนขนาดใหญ่

ในทางกลับกัน คุณจะพบว่ามีการตั้งค่าเฉพาะบางอย่างที่แพร่หลายในการแลกเปลี่ยนด้วยเช่นกัน ตัวอย่างเช่น OKX Ventures และ Animoca Brands รักษาความสัมพันธ์ในการร่วมลงทุนความถี่สูง Coinbase Ventures ร่วมลงทุนกับ Polychain มากกว่า 30 ครั้ง และมีบันทึกการร่วมลงทุน 24 ครั้งกับ Pantera

รูปแบบโครงสร้างที่เราสังเกตได้สามารถสรุปได้เป็น 3 ประเด็น:

* Accelerators มักจะไม่ร่วมลงทุนกับการแลกเปลี่ยนหรือกองทุนขนาดใหญ่ แม้ว่าจะมีความถี่ในการลงทุนสูงก็ตาม นี่อาจเกิดจากการกำหนดเฟส

* ตลาดหลักทรัพย์ขนาดใหญ่มีแนวโน้มที่จะให้ความสำคัญกับกองทุนร่วมทุนในระยะการเติบโตอย่างมาก ในปัจจุบัน Pantera และ Polychain ครองตลาดในเรื่องนี้

*การแลกเปลี่ยนมักจะทำงานร่วมกับสถาบันในพื้นที่ ความต้องการที่แตกต่างกันของ OKX Ventures และ Coinbase สำหรับเป้าหมายการลงทุนร่วมกันเน้นย้ำถึงธรรมชาติระดับโลกของการจัดสรรทุนในยุค Web3

เมื่อเงินทุนเสี่ยงเริ่มมาบรรจบกัน เงินทุนส่วนเพิ่มจะมาจากไหน? ปรากฏการณ์ที่น่าสนใจอย่างหนึ่งก็คือทุนขององค์กรต่าง ๆ ได้สร้างระบบของตัวเองขึ้นมา: Goldman Sachs ได้ร่วมลงทุนกับ PayPal Ventures และ Kraken เพียงสองครั้งเท่านั้นในประวัติศาสตร์ ในขณะที่ Coinbase Ventures ได้ร่วมลงทุนกับ Polychain 37 ครั้ง, Pantera 32 ครั้ง และ Electric Capital 24 ครั้ง

ไม่เหมือนกับเงินทุนเสี่ยงแบบเดิม เงินทุนขององค์กรมักมุ่งเป้าไปที่โครงการในระยะการเติบโตที่มีความเหมาะสมกับผลิตภัณฑ์และตลาด ในช่วงเวลาที่การระดมทุนในช่วงเริ่มต้นกำลังหดตัว รูปแบบพฤติกรรมของทุนประเภทนี้สมควรได้รับการสังเกตอย่างต่อเนื่อง

4. เครือข่ายทุนที่พัฒนาอย่างมีพลวัต

หลังจากอ่านหนังสือเรื่อง The Square and the Tower ของ Niall Ferguson เมื่อไม่กี่ปีที่ผ่านมา ฉันก็มีความคิดที่จะศึกษาเครือข่ายความสัมพันธ์ในด้านคริปโต หนังสือเล่มนี้เผยให้เห็นว่าการแพร่กระจายของความคิด ผลิตภัณฑ์ และแม้แต่โรคภัยไข้เจ็บมีความเกี่ยวข้องกับโครงสร้างเครือข่าย แต่จนกระทั่งเราได้พัฒนาแดชบอร์ดข้อมูลการระดมทุน เราจึงสามารถมองเห็นเครือข่ายทุนคริปโตได้อย่างแท้จริง

ชุดข้อมูลประเภทนี้สามารถใช้ในการออกแบบ (และดำเนินการ) แผนการควบรวมและซื้อกิจการ (M&A) และการแปรรูปโทเค็น ซึ่งเป็นสิ่งที่เรากำลังสำรวจภายใน และยังสามารถช่วยเหลือในการตัดสินใจด้านพันธมิตรทางธุรกิจได้อีกด้วย เรากำลังพิจารณาวิธีการเปิดการเข้าถึงข้อมูลให้กับสถาบันเฉพาะต่างๆ

กลับมาที่คำถามหลัก: ความสัมพันธ์ทางเครือข่ายสามารถปรับปรุงประสิทธิภาพของกองทุนได้จริงหรือไม่ คำตอบมันค่อนข้างซับซ้อน

ความสามารถในการแข่งขันหลักของกองทุนขึ้นอยู่กับความสามารถของทีมคัดกรองและขนาดของกองทุน มากกว่าเครือข่ายการเชื่อมโยงเพียงอย่างเดียว แต่ความสัมพันธ์ส่วนตัวระหว่างหุ้นส่วนทั่วไป (GP) และผู้ร่วมลงทุนถือเป็นสิ่งสำคัญ โดย VC แบ่งปันกระแสข้อตกลงโดยอาศัยความไว้วางใจระหว่างบุคคลมากกว่าแบรนด์สถาบัน เมื่อคู่ค้าเปลี่ยนงาน เครือข่ายความสัมพันธ์ของเขาหรือเธอจะย้ายไปยังนายจ้างใหม่โดยธรรมชาติ

การศึกษาวิจัยในปี 2024 ยืนยันสมมติฐานนี้ เอกสารนี้ได้วิเคราะห์รอบการลงทุน 38,000 รอบจาก VC ชั้นนำ 100 ราย และได้ข้อสรุปที่สำคัญดังต่อไปนี้:

*ความร่วมมือทางประวัติศาสตร์ไม่ได้รับประกันความร่วมมือในอนาคต และกรณีที่ล้มเหลวจะส่งผลกระทบต่อความไว้วางใจระหว่างสถาบัน

*มีการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของการลงทุนร่วมกันในช่วงเวลาที่คึกคัก และกองทุนจะพึ่งพาสัญญาณทางสังคมมากขึ้นแทนที่จะใช้การตรวจสอบอย่างรอบคอบระหว่างช่วงตลาดกระทิง มีแนวโน้มที่จะดำเนินการเพียงลำพังในตลาดหมี และกองทุนมักจะลงทุนอย่างอิสระเมื่อการประเมินมูลค่าต่ำ

*หลักการของความสามารถที่เสริมกัน: การรวมตัวของนักลงทุนที่เป็นเนื้อเดียวกันมักจะบ่งชี้ถึงความเสี่ยง

ตามที่กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ ในที่สุดแล้วการลงทุนร่วมไม่ได้เกิดขึ้นที่ระดับกองทุน แต่เกิดขึ้นที่ระดับพันธมิตร ในอาชีพการงานของฉันเอง ฉันได้เห็นผู้คนย้ายระหว่างองค์กรต่างๆ เป้าหมายโดยทั่วไปคือการทำงานร่วมกับบุคคลกลุ่มเดียวกันโดยไม่คำนึงว่าพวกเขาจะเข้าร่วมกองทุนใดก็ตาม ในยุคที่ปัญญาประดิษฐ์เข้ามาแทนที่แรงงานมนุษย์ ความสัมพันธ์ระหว่างบุคคลยังคงเป็นรากฐานของการร่วมทุนในระยะเริ่มต้น

ยังคงมีช่องว่างอีกมากในการวิจัยเกี่ยวกับเครือข่ายทุนเสี่ยงด้านคริปโตนี้ ตัวอย่างเช่น การตั้งค่าการจัดสรรสภาพคล่องของกองทุนป้องกันความเสี่ยง การลงทุนในช่วงการเติบโตปรับตัวตามวัฏจักรของตลาด และกลไกการแทรกแซงของการควบรวมกิจการและการซื้อกิจการและการลงทุนจากบริษัทเอกชน คำตอบอาจอยู่ในข้อมูลที่มีอยู่ แต่จะต้องใช้เวลาในการกำหนดคำถามที่ถูกต้อง