เขียนโดย: Huobi Growth Academy

I. การลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐ: เส้นทางสู่การผ่อนคลายนโยบายการเงินหลังการลดอัตราดอกเบี้ย

เมื่อวันที่ 11 ธันวาคม ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ประกาศลดอัตราดอกเบี้ย 25 จุด ตามที่คาดการณ์ไว้ ในแง่ผิวเผิน การตัดสินใจครั้งนี้สอดคล้องกับความคาดหวังของตลาดเป็นอย่างมาก และยังถูกตีความว่าเป็นสัญญาณว่านโยบายการเงินกำลังเริ่มผ่อนคลายลง อย่างไรก็ตาม ปฏิกิริยาของตลาดกลับเย็นลงอย่างรวดเร็ว โดยหุ้นสหรัฐและสินทรัพย์คริปโตปรับตัวลดลงพร้อมกัน และความต้องการลงทุนในสินทรัพย์เสี่ยงลดลงอย่างมาก แนวโน้มที่ดูเหมือนขัดแย้งกับสามัญสำนึกนี้ แท้จริงแล้วเผยให้เห็นข้อเท็จจริงสำคัญในสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคในปัจจุบัน นั่นคือ การลดอัตราดอกเบี้ยไม่ได้หมายถึงสภาพคล่องที่ผ่อนคลายลง ในช่วงสัปดาห์แห่งกิจกรรมสำคัญของธนาคารกลาง ข้อความที่เฟดสื่อออกมาไม่ใช่การ "ผ่อนคลายนโยบายอีกครั้ง" แต่เป็นการจำกัดพื้นที่นโยบายในอนาคตอย่างชัดเจน เมื่อพิจารณารายละเอียดของนโยบาย การเปลี่ยนแปลงในแผนภาพจุด (dot plot) มีผลกระทบอย่างมากต่อความคาดหวังของตลาด การคาดการณ์ล่าสุดแสดงให้เห็นว่าเฟดอาจลดอัตราดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียวในปี 2026 ซึ่งต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ว่าอาจลด 2-3 ครั้งอย่างมาก ที่สำคัญกว่านั้น ในโครงสร้างการลงคะแนนของการประชุมครั้งนี้ สมาชิกผู้มีสิทธิ์ลงคะแนน 3 ใน 12 คน คัดค้านการลดอัตราดอกเบี้ยอย่างชัดเจน โดยมี 2 คนสนับสนุนให้คงอัตราดอกเบี้ยปัจจุบันไว้ ความแตกต่างนี้ไม่ใช่เรื่องเล็กน้อย แต่แสดงให้เห็นอย่างชัดเจนว่า การเฝ้าระวังภายในของธนาคารกลางสหรัฐฯ เกี่ยวกับความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อมีมากกว่าที่ตลาดเคยเข้าใจมาก่อน กล่าวอีกนัยหนึ่ง การลดอัตราดอกเบี้ยในครั้งนี้ไม่ใช่จุดเริ่มต้นของวงจรการผ่อนคลายทางการเงิน แต่เป็นการปรับทางเทคนิคที่ทำขึ้นในสภาพแวดล้อมที่มีอัตราดอกเบี้ยสูง เพื่อป้องกันไม่ให้เงื่อนไขทางการเงินตึงตัวมากเกินไป

ดังนั้น สิ่งที่ตลาดคาดหวังอย่างแท้จริงไม่ใช่ "การลดอัตราดอกเบี้ยครั้งเดียว" แต่เป็นการผ่อนคลายนโยบายการเงินที่ชัดเจน ยั่งยืน และมองไปข้างหน้า ตรรกะการกำหนดราคาของสินทรัพย์เสี่ยงไม่ได้ขึ้นอยู่กับระดับอัตราดอกเบี้ยปัจจุบัน แต่ขึ้นอยู่กับการคิดลดสภาพคล่องในอนาคต เมื่อนักลงทุนตระหนักว่าการลดอัตราดอกเบี้ยครั้งนี้ไม่ได้เปิดพื้นที่การผ่อนคลายใหม่ แต่กลับอาจเป็นการล็อกความยืดหยุ่นของนโยบายในอนาคตไว้ล่วงหน้า ความคาดหวังในแง่ดีเดิมของพวกเขาก็ถูกปรับเปลี่ยนอย่างรวดเร็ว สัญญาณที่ปล่อยออกมาจากธนาคารกลางสหรัฐฯ คล้ายกับ "ยาแก้ปวด" ที่ช่วยบรรเทาความตึงเครียดชั่วคราว แต่ไม่ได้เปลี่ยนแปลงปัญหาพื้นฐาน ในขณะเดียวกัน ท่าทีที่ระมัดระวังที่เปิดเผยในแนวโน้มนโยบายบังคับให้ตลาดต้องประเมินค่าพรีเมียมความเสี่ยงในอนาคตใหม่ ในบริบทนี้ การลดอัตราดอกเบี้ยจึงกลายเป็นกรณีทั่วไปของ "ข่าวดีทั้งหมดได้ถูกรวมอยู่ในราคาแล้ว" ตำแหน่งซื้อระยะยาวที่สร้างขึ้นก่อนหน้านี้โดยคาดหวังการผ่อนคลายเริ่มคลายตัวลง โดยสินทรัพย์ที่มีมูลค่าสูงเกินไปได้รับผลกระทบมากที่สุด ภาคส่วนการเติบโตและภาคส่วนที่มีความผันผวนสูงในตลาดหุ้นสหรัฐฯ เป็นกลุ่มแรกที่ได้รับแรงกดดัน และตลาดคริปโตก็ไม่รอดพ้นเช่นกัน การปรับตัวลงของ Bitcoin และสินทรัพย์คริปโตกระแสหลักอื่นๆ ไม่ได้เกิดจากปัจจัยลบเพียงอย่างเดียว แต่เป็นการตอบสนองโดยอัตโนมัติต่อความเป็นจริงที่ว่า "สภาพคล่องจะไม่กลับมาอย่างรวดเร็ว" เมื่อส่วนต่างราคาฟิวเจอร์สมาบรรจบกัน การซื้อขาย ETF แบบมาร์จินจะอ่อนตัวลง และความต้องการความเสี่ยงโดยรวมลดลง ราคาจึงมีแนวโน้มที่จะเข้าสู่ระดับสมดุลที่ระมัดระวังมากขึ้น การเปลี่ยนแปลงที่ลึกซึ้งกว่านั้นสะท้อนให้เห็นในการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างความเสี่ยงในเศรษฐกิจสหรัฐฯ งานวิจัยจำนวนมากชี้ให้เห็นว่าความเสี่ยงหลักที่เศรษฐกิจสหรัฐฯ เผชิญในปี 2026 อาจไม่ใช่ภาวะเศรษฐกิจถดถอยตามวัฏจักรแบบดั้งเดิมอีกต่อไป แต่เป็นการหดตัวของด้านอุปสงค์ที่เกิดจากการปรับตัวลงอย่างรวดเร็วของราคาสินทรัพย์โดยตรง หลังจากการระบาดใหญ่ สหรัฐฯ ได้เห็นการเกิดขึ้นของ "ผู้เกษียณอายุส่วนเกิน" ประมาณ 2.5 ล้านคน ซึ่งความมั่งคั่งของพวกเขามีความขึ้นอยู่กับตลาดหุ้นและผลการดำเนินงานของสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูง โดยมีความสัมพันธ์อย่างแน่นแฟ้นระหว่างพฤติกรรมการบริโภคและราคาสินทรัพย์ หากตลาดหุ้นหรือสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงอื่นๆ ประสบกับภาวะตกต่ำอย่างต่อเนื่อง กำลังการบริโภคของกลุ่มนี้จะหดตัวลงตามไปด้วย ทำให้เกิดวงจรป้อนกลับเชิงลบสำหรับเศรษฐกิจโดยรวม ภายใต้โครงสร้างเศรษฐกิจเช่นนี้ ทางเลือกในการดำเนินนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ จึงยิ่งแคบลงไปอีก ในด้านหนึ่ง แรงกดดันด้านเงินเฟ้อยังคงมีอยู่ต่อเนื่อง และการผ่อนคลายนโยบายก่อนกำหนดหรือมากเกินไปอาจทำให้ราคาสินค้าพุ่งสูงขึ้นอีกครั้ง ในอีกด้านหนึ่ง หากสภาวะทางการเงินยังคงตึงตัวและราคาสินทรัพย์ประสบกับการปรับตัวอย่างเป็นระบบ ก็อาจส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจที่แท้จริงอย่างรวดเร็วผ่านผลกระทบด้านความมั่งคั่ง ทำให้ความต้องการลดลง ดังนั้น ธนาคารกลางสหรัฐฯ จึงตกอยู่ในภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกที่ซับซ้อนอย่างยิ่ง: การกดดันเงินเฟ้ออย่างรุนแรงต่อไปอาจทำให้ราคาสินทรัพย์พังทลาย ในขณะที่การยอมรับอัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้นจะช่วยรักษาเสถียรภาพทางการเงินและราคาสินทรัพย์ได้

ผู้เข้าร่วมตลาดจำนวนมากขึ้นเรื่อยๆ ยอมรับการประเมินว่า ในการดำเนินนโยบายในอนาคต ธนาคารกลางสหรัฐฯ มีแนวโน้มที่จะให้ความสำคัญกับ "การปกป้องตลาด" มากกว่า "การปกป้องเงินเฟ้อ" ในช่วงเวลาสำคัญ ซึ่งหมายความว่าศูนย์กลางเงินเฟ้อระยะยาวอาจขยับสูงขึ้น แต่การอัดฉีดสภาพคล่องระยะสั้นจะระมัดระวังและไม่สม่ำเสมอมากขึ้น แทนที่จะเป็นการผ่อนคลายอย่างต่อเนื่อง สำหรับสินทรัพย์เสี่ยง นี่เป็นสภาพแวดล้อมที่ไม่เอื้ออำนวย การลดอัตราดอกเบี้ยไม่เพียงพอที่จะสนับสนุนมูลค่า ในขณะที่ความไม่แน่นอนของสภาพคล่องยังคงอยู่ ภายใต้บริบททางเศรษฐกิจมหภาคเช่นนี้ ผลกระทบของสัปดาห์ที่มีธนาคารกลางหลายแห่งประกาศนโยบายในครั้งนี้จึงขยายออกไปไกลกว่าการลดอัตราดอกเบี้ยเพียง 25 จุด มันแสดงให้เห็นถึงการปรับตัวของตลาดอีกครั้งสำหรับ "ยุคแห่งสภาพคล่องไม่จำกัด" และเป็นลางบอกเหตุถึงการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นในเวลาต่อมา และการกระชับสภาพคล่องในช่วงปลายปี สำหรับตลาดคริปโตเคอร์เรนซี นี่ไม่ใช่จุดจบของกระแส แต่เป็นช่วงวิกฤตที่ต้องมีการปรับกลยุทธ์ด้านความเสี่ยงและทำความเข้าใจข้อจำกัดทางเศรษฐกิจมหภาคใหม่อีกครั้ง

II. การขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางญี่ปุ่น: "ผู้พิทักษ์สภาพคล่อง" ตัวจริง

หากบทบาทของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในช่วงสัปดาห์ที่มีธนาคารกลางหลายแห่งดำเนินการนี้ คือการทำให้ตลาดผิดหวังและปรับตัวเกี่ยวกับ "สภาพคล่องในอนาคต" แล้ว การดำเนินการที่กำลังจะเกิดขึ้นของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นในวันที่ 19 ธันวาคม ก็ใกล้เคียงกับ "ปฏิบัติการปลดชนวนระเบิด" ที่ส่งผลกระทบโดยตรงต่อรากฐานของโครงสร้างทางการเงินโลก ปัจจุบัน ความคาดหวังของตลาดต่อการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานโดยธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น จาก 0.50% เป็น 0.75% นั้นใกล้เคียงกับ 90% การปรับอัตราดอกเบี้ยที่ดูเหมือนเล็กน้อยนี้หมายความว่าญี่ปุ่นจะผลักดันอัตราดอกเบี้ยนโยบายขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบสามสิบปี ประเด็นสำคัญไม่ได้อยู่ที่ค่าสัมบูรณ์ของอัตราดอกเบี้ยเอง แต่เป็นการปฏิกิริยาลูกโซ่ที่การเปลี่ยนแปลงนี้จะก่อให้เกิดต่อการไหลเวียนของเงินทุนทั่วโลก เป็นเวลานานแล้วที่ญี่ปุ่นเป็นแหล่งเงินทุนต้นทุนต่ำที่สำคัญและมั่นคงที่สุดในระบบการเงินโลก เมื่อข้อสมมตินี้ถูกทำลาย ผลกระทบจะเกินกว่าตลาดภายในประเทศญี่ปุ่นอย่างมาก

ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา ความเห็นพ้องเชิงโครงสร้างที่เป็นเอกฉันท์ได้ค่อยๆ ก่อตัวขึ้นในตลาดทุนทั่วโลก: เงินเยนของญี่ปุ่นเป็น "สกุลเงินต้นทุนต่ำถาวร" ด้วยนโยบายการเงินที่ผ่อนคลายอย่างมากเป็นเวลานาน นักลงทุนสถาบันสามารถกู้ยืมเงินเยนได้ในต้นทุนที่เกือบเป็นศูนย์หรือแม้กระทั่งติดลบ จากนั้นแปลงเป็นดอลลาร์สหรัฐหรือสกุลเงินผลตอบแทนสูงอื่นๆ เพื่อนำไปลงทุนในหุ้นสหรัฐ สินทรัพย์ดิจิทัล พันธบัตรตลาดเกิดใหม่ และสินทรัพย์เสี่ยงต่างๆ โมเดลนี้ไม่ใช่การเก็งกำไรระยะสั้น แต่ได้พัฒนาไปสู่โครงสร้างเงินทุนระยะยาวที่ครอบคลุมหลายล้านล้านดอลลาร์ ฝังลึกอยู่ในระบบการกำหนดราคาสินทรัพย์ทั่วโลก เนื่องจากระยะเวลาที่ยาวนานและความเสถียรสูง การซื้อขายเงินเยนแบบ Carry Trade จึงค่อยๆ เปลี่ยนจาก "กลยุทธ์" ไปเป็น "สมมติฐานพื้นฐาน" ซึ่งตลาดแทบจะไม่กำหนดราคาเป็นตัวแปรความเสี่ยงหลัก อย่างไรก็ตาม เมื่อธนาคารกลางญี่ปุ่นเข้าสู่รอบการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างชัดเจน สมมติฐานนี้จะต้องได้รับการประเมินใหม่ ผลกระทบของการขึ้นอัตราดอกเบี้ยนั้นเกินกว่าการเพิ่มขึ้นเล็กน้อยของต้นทุนทางการเงิน ที่สำคัญกว่านั้น มันเปลี่ยนความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับทิศทางระยะยาวของอัตราแลกเปลี่ยนเงินเยน เมื่ออัตราดอกเบี้ยนโยบายสูงขึ้น และโครงสร้างเงินเฟ้อและค่าจ้างเปลี่ยนแปลง เงินเยนจะไม่ใช่เพียงแค่สกุลเงินทางการเงินที่อ่อนค่าลงอย่างเฉื่อยชาอีกต่อไป แต่อาจเปลี่ยนไปเป็นสินทรัพย์ที่มีศักยภาพในการเพิ่มมูลค่า ภายใต้ความคาดหวังนี้ ตรรกะของการซื้อขายแบบเก็งกำไรจะถูกบั่นทอนลงอย่างมาก เดิมที การไหลเวียนของเงินทุนมุ่งเน้นไปที่ "ส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ย" แต่ตอนนี้ได้มีการเพิ่มการพิจารณา "ความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยน" เข้ามา ทำให้สัดส่วนความเสี่ยงต่อผลตอบแทนของเงินทุนแย่ลงอย่างรวดเร็ว

ในสถานการณ์นี้ กองทุนเก็งกำไรต้องเผชิญกับทางเลือกที่ไม่ซับซ้อน แต่กลับสร้างความเสียหายอย่างร้ายแรง นั่นคือ ปิดสถานะการลงทุนก่อนกำหนดเพื่อลดความเสี่ยงจากเงินเยน หรือยอมรับผลกระทบสองด้านจากอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย สำหรับกองทุนขนาดใหญ่ที่มีการใช้เลเวอเรจสูง ทางเลือกแรกมักเป็นทางเลือกเดียวที่ทำได้ วิธีการปิดสถานะการลงทุนก็ตรงไปตรงมามากเช่นกัน นั่นคือ การขายสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงเพื่อรับเงินเยนมาชำระหนี้ กระบวนการนี้ไม่แยกแยะคุณภาพของสินทรัพย์ ปัจจัยพื้นฐาน หรือโอกาสในระยะยาว เป้าหมายเดียวคือการลดความเสี่ยงโดยรวม ซึ่งแสดงให้เห็นถึงลักษณะที่ชัดเจนของการ "ขายแบบไม่เลือกปฏิบัติ" หุ้นสหรัฐฯ สินทรัพย์คริปโต และสินทรัพย์ในตลาดเกิดใหม่มักตกอยู่ภายใต้แรงกดดันพร้อมกัน ทำให้เกิดการลดลงที่สัมพันธ์กันอย่างมาก ประวัติศาสตร์ได้พิสูจน์ให้เห็นถึงกลไกนี้ซ้ำแล้วซ้ำเล่า ในเดือนสิงหาคม 2025 ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นได้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายเป็น 0.25% อย่างไม่คาดคิด ซึ่งแม้จะไม่ถือว่าเป็นการกระทำที่รุนแรงตามปกติ แต่ก็ก่อให้เกิดปฏิกิริยารุนแรงในตลาดโลก ราคาบิตคอยน์ร่วงลง 18% ภายในวันเดียว และสินทรัพย์เสี่ยงหลายรายการก็เผชิญแรงกดดันพร้อมกัน ตลาดใช้เวลาเกือบสามสัปดาห์กว่าจะค่อยๆ ฟื้นตัว สาเหตุที่เกิดความตกใจอย่างรุนแรงนั้นก็เพราะการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างกะทันหัน ทำให้กองทุนเก็งกำไรต้องลดภาระหนี้อย่างรวดเร็วโดยไม่ทันตั้งตัว อย่างไรก็ตาม การประชุมที่จะเกิดขึ้นในวันที่ 19 ธันวาคมนั้นแตกต่างจากเหตุการณ์ "หงส์ดำ" ครั้งก่อนๆ มันเหมือนกับ "แรดสีเทา" ที่แสดงร่องรอยล่วงหน้า ตลาดคาดการณ์การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยไว้แล้ว แต่การคาดการณ์นั้นไม่ได้หมายความว่าความเสี่ยงได้รับการจัดการอย่างเต็มที่ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาถึงการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นและความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจมหภาคที่ซ้อนทับอยู่

สิ่งที่น่าจับตามองยิ่งกว่าคือ สภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคที่ซับซ้อนมากขึ้นซึ่งอยู่รอบๆ การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นในครั้งนี้ เมื่อเทียบกับในอดีต ธนาคารกลางทั่วโลกมีนโยบายที่แตกต่างกันออกไป ธนาคารกลางสหรัฐฯ ลดอัตราดอกเบี้ยในนาม แต่กำลังเตรียมพร้อมสำหรับการผ่อนคลายทางการเงินในอนาคต ธนาคารกลางยุโรปและธนาคารแห่งอังกฤษค่อนข้างระมัดระวัง ในขณะที่ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นกลายเป็นหนึ่งในไม่กี่ประเทศเศรษฐกิจหลักที่ประกาศใช้นโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้นอย่างชัดเจน ความแตกต่างของนโยบายนี้จะทำให้ความผันผวนของการไหลเวียนของเงินทุนข้ามสกุลเงินรุนแรงขึ้น ทำให้การปิดสถานะเก็งกำไรไม่ใช่เหตุการณ์ครั้งเดียวอีกต่อไป แต่เป็นกระบวนการที่เกิดขึ้นเป็นระยะๆ สำหรับตลาดคริปโตเคอร์เรนซี ซึ่งพึ่งพาสภาพคล่องทั่วโลกเป็นอย่างมาก ความไม่แน่นอนที่ยังคงอยู่หมายความว่าระดับความผันผวนของราคาอาจยังคงสูงอยู่ต่อไปอีกระยะหนึ่ง ดังนั้น การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นในวันที่ 19 ธันวาคม จึงไม่ใช่เพียงแค่การปรับนโยบายการเงินในระดับภูมิภาค แต่เป็นจุดเปลี่ยนที่สำคัญที่อาจกระตุ้นให้เกิดการปรับสมดุลโครงสร้างทางการเงินโลก สิ่งที่มัน "ทำลาย" ไม่ใช่ความเสี่ยงของตลาดใดตลาดหนึ่ง แต่เป็นสมมติฐานเรื่องการใช้ประโยชน์จากเงินทุนต้นทุนต่ำที่สะสมมายาวนานในระบบการเงินโลก ในกระบวนการนี้ สินทรัพย์คริปโตเคอร์เรนซี เนื่องจากมีสภาพคล่องสูงและมีค่าเบต้าสูง มักจะเป็นกลุ่มแรกที่ได้รับผลกระทบมากที่สุด แรงกระแทกนี้ไม่ได้หมายความว่าจะทำให้แนวโน้มระยะยาวพลิกลับ แต่เกือบจะแน่นอนว่าจะทำให้ความผันผวนเพิ่มขึ้น ลดความอยากเสี่ยง และบังคับให้ตลาดต้องทบทวนตรรกะการระดมทุนที่เคยยอมรับกันมานานหลายปี

III. ผลการดำเนินงานของตลาดในช่วงวันหยุดคริสต์มาส: "ตัวเร่งสภาพคล่อง" ที่ถูกประเมินค่าต่ำกว่าความเป็นจริง

ตั้งแต่วันที่ 23 ธันวาคม นักลงทุนสถาบันรายใหญ่ในอเมริกาเหนือทยอยเข้าสู่โหมดวันหยุดคริสต์มาส และตลาดการเงินโลกก็เข้าสู่ช่วงที่สภาพคล่องหดตัวซึ่งเป็นช่วงที่เกิดขึ้นบ่อยที่สุดและมักถูกมองข้ามมากที่สุดในรอบปี ต่างจากข้อมูลเศรษฐกิจมหภาคหรือการตัดสินใจของธนาคารกลาง วันหยุดไม่ได้เปลี่ยนแปลงตัวแปรพื้นฐานใดๆ แต่จะทำให้ "ความสามารถในการดูดซับ" ของตลาดต่อแรงกระแทกในระยะสั้นอ่อนแอลงอย่างมาก สำหรับตลาดอย่างเช่นสินทรัพย์คริปโต ซึ่งพึ่งพาการซื้อขายอย่างต่อเนื่องและความลึกของการสร้างตลาดเป็นอย่างมาก การลดลงของสภาพคล่องในเชิงโครงสร้างนี้มักจะสร้างความเสียหายมากกว่าเหตุการณ์เชิงลบเพียงครั้งเดียวเสียอีก ภายใต้สภาวะการซื้อขายปกติ ตลาดมีคู่สัญญาและศักยภาพในการดูดซับความเสี่ยงที่เพียงพอ ผู้สร้างตลาด กองทุนเก็งกำไร และนักลงทุนสถาบันจำนวนมากให้สภาพคล่องแบบสองทางอย่างต่อเนื่อง ทำให้แรงกดดันในการขายกระจายตัว ชะลอ หรือแม้กระทั่งป้องกันความเสี่ยงได้

สิ่งที่น่าตกใจยิ่งกว่าคือช่วงวันหยุดคริสต์มาสไม่ได้เกิดขึ้นอย่างโดดเดี่ยว แต่กลับเกิดขึ้นพร้อมกับช่วงเวลาที่ความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจมหภาคกำลังปะทุขึ้นอย่างเข้มข้น สัญญาณ "ลดอัตราดอกเบี้ยแต่ยังคงเข้มงวด" ของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในช่วงสัปดาห์ที่มีการประชุมธนาคารกลางครั้งสำคัญนี้ ได้ทำให้ความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับสภาพคล่องในอนาคตลดลงอย่างมาก ในขณะเดียวกัน การตัดสินใจขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นในวันที่ 19 ธันวาคม กำลังสั่นคลอนโครงสร้างการระดมทุนระยะยาวของการซื้อขายเงินเยนแบบ Carry Trade ทั่วโลก โดยปกติแล้ว ความผันผวนทางเศรษฐกิจมหภาคทั้งสองประเภทนี้สามารถค่อยๆ ถูกดูดซับโดยตลาดได้ในระยะเวลาอันยาวนาน โดยราคาจะถูกปรับใหม่ผ่านกลไกตลาดที่เกิดขึ้นซ้ำๆ อย่างไรก็ตาม เมื่อเกิดขึ้นในช่วงวันหยุดคริสต์มาส ซึ่งเป็นช่วงที่มีสภาพคล่องต่ำมาก ผลกระทบของมันจะไม่เป็นไปในเชิงเส้นตรงอีกต่อไป แต่จะแสดงให้เห็นถึงผลกระทบที่ขยายตัวอย่างมาก สาระสำคัญของผลกระทบที่ขยายตัวนี้ไม่ใช่ความตื่นตระหนก แต่เป็นการเปลี่ยนแปลงในกลไกของตลาด สภาพคล่องไม่เพียงพอหมายความว่ากระบวนการค้นหาราคาถูกบีบอัดลง ตลาดไม่สามารถค่อยๆ ดูดซับข้อมูลผ่านการซื้อขายอย่างต่อเนื่องได้ แต่กลับถูกบังคับให้ปรับตัวผ่านการเปลี่ยนแปลงราคาที่รุนแรงกว่า สำหรับตลาดคริปโต การลดลงในสภาวะเช่นนี้มักไม่จำเป็นต้องมีข่าวร้ายครั้งใหญ่ใหม่ๆ เพียงแค่ความไม่แน่นอนที่มีอยู่ถูกเปิดเผยออกมาอย่างเข้มข้นก็เพียงพอที่จะกระตุ้นปฏิกิริยาลูกโซ่แล้ว การลดลงของราคาจะนำไปสู่การบังคับปิดสถานะที่มีเลเวอเรจ ซึ่งจะยิ่งเพิ่มแรงกดดันในการขาย แรงกดดันในการขายนี้จะถูกขยายอย่างรวดเร็วในสมุดคำสั่งซื้อขายที่ตื้นเขิน ส่งผลให้เกิดความผันผวนอย่างรุนแรงในช่วงเวลาสั้นๆ ในอดีต รูปแบบนี้ไม่ได้เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียว ไม่ว่าจะเป็นในช่วงเริ่มต้นของการพัฒนา Bitcoin หรือในระยะที่เติบโตเต็มที่มากขึ้นในปัจจุบัน ช่วงปลายเดือนธันวาคมถึงต้นเดือนมกราคมมักเป็นช่วงเวลาที่มีความผันผวนในตลาดคริปโตสูงกว่าค่าเฉลี่ยรายปีอย่างมีนัยสำคัญ แม้แต่ในปีที่มีสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคค่อนข้างคงที่ สภาพคล่องที่ลดลงในช่วงวันหยุดมักจะมาพร้อมกับการพุ่งขึ้นหรือลดลงของราคาอย่างรวดเร็ว และในปีที่มีความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจมหภาคสูงโดยธรรมชาติ ช่วงเวลานี้มีแนวโน้มที่จะทำหน้าที่เป็น "ตัวเร่ง" สำหรับการเคลื่อนไหวของตลาดตามแนวโน้ม กล่าวอีกนัยหนึ่ง วันหยุดไม่ได้เป็นตัวกำหนดทิศทาง แต่จะช่วยเสริมประสิทธิภาพของราคาอย่างมากเมื่อทิศทางนั้นได้รับการยืนยันแล้ว

IV. บทสรุป

โดยสรุป การปรับตัวลงในปัจจุบันของตลาดคริปโตเคอร์เรนซีนั้นคล้ายคลึงกับช่วงของการปรับราคาใหม่ที่เกิดจากการเปลี่ยนแปลงของรูปแบบสภาพคล่องทั่วโลก มากกว่าจะเป็นเพียงการกลับตัวของแนวโน้ม การลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ ไม่ได้ให้การสนับสนุนด้านมูลค่าใหม่แก่สินทรัพย์เสี่ยง ในทางตรงกันข้าม ข้อจำกัดของแนวทางการผ่อนคลายนโยบายในอนาคตได้นำไปสู่การที่ตลาดค่อยๆ ยอมรับสภาพแวดล้อมใหม่ของ "อัตราดอกเบี้ยต่ำแต่สภาพคล่องไม่เพียงพอ" ภายใต้สถานการณ์เช่นนี้ สินทรัพย์ที่มีมูลค่าสูงและมีเลเวอเรจสูงย่อมเผชิญกับแรงกดดัน และการปรับตัวของตลาดคริปโตเคอร์เรนซีจึงมีตรรกะทางเศรษฐศาสตร์มหภาคที่ชัดเจน

ในขณะเดียวกัน การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางญี่ปุ่นถือเป็นตัวแปรที่มีนัยสำคัญที่สุดในเชิงโครงสร้างในการปรับตัวรอบนี้ เงินเยนซึ่งเป็นสกุลเงินหลักในการระดมทุนสำหรับการซื้อขายเก็งกำไรในระดับโลกมาอย่างยาวนาน ได้เผชิญกับการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่จากสมมติฐานต้นทุนต่ำ ส่งผลให้ไม่เพียงแต่เกิดการไหลเวียนของเงินทุนในประเทศเท่านั้น แต่ยังทำให้เกิดการหดตัวของสินทรัพย์เสี่ยงทั่วโลกอย่างเป็นระบบอีกด้วย ประสบการณ์ในอดีตแสดงให้เห็นว่าการปรับตัวเช่นนี้มักเกิดขึ้นเป็นระยะและต่อเนื่อง ผลกระทบไม่ได้เกิดขึ้นอย่างเต็มที่ภายในวันซื้อขายเพียงวันเดียว แต่เป็นกระบวนการลดภาระหนี้อย่างค่อยเป็นค่อยไปที่เกิดขึ้นผ่านความผันผวนที่ยั่งยืน สกุลเงินดิจิทัล เนื่องจากมีสภาพคล่องสูงและค่าเบต้าสูง มักจะสะท้อนแรงกดดันนี้ก่อนในกระบวนการดังกล่าว แต่ไม่ได้หมายความว่าตรรกะระยะยาวของสกุลเงินดิจิทัลจะถูกลบล้างไปเสียทีเดียว

สำหรับนักลงทุน ความท้าทายหลักในขั้นตอนนี้ไม่ใช่การกำหนดทิศทาง แต่เป็นการระบุการเปลี่ยนแปลงในสภาพแวดล้อม เมื่อความไม่แน่นอนทางนโยบายและการหดตัวของสภาพคล่องเกิดขึ้นพร้อมกัน การบริหารความเสี่ยงจึงมีความสำคัญมากกว่าการคาดการณ์แนวโน้ม สัญญาณตลาดที่มีคุณค่าอย่างแท้จริงมักจะปรากฏขึ้นหลังจากตัวแปรทางเศรษฐกิจมหภาคค่อยๆ ปรากฏขึ้น และกองทุนเก็งกำไรได้ปรับตัวเสร็จสิ้นตามขั้นตอนแล้ว ในกรณีของตลาดคริปโตเคอร์เรนซี ช่วงเวลานี้เป็นเหมือนช่วงเปลี่ยนผ่านของการปรับความเสี่ยงและสร้างความคาดหวังใหม่ มากกว่าจะเป็นบทสรุปสุดท้ายของแนวโน้มตลาด ทิศทางราคาในระยะกลางจะขึ้นอยู่กับการฟื้นตัวของสภาพคล่องทั่วโลกหลังช่วงวันหยุด และว่าความแตกต่างทางนโยบายระหว่างธนาคารกลางหลักๆ จะลึกซึ้งขึ้นอีกหรือไม่