ในวันที่ 12 ตุลาคม 2023 เวลาผ่านไป 523 วันเต็มนับตั้งแต่การล่มสลายของ UST และเรายังไม่เข้าใจ Stablecoin
USDR ซึ่งเป็น "เหรียญเสถียร" ที่มีอุปทานหมุนเวียน 60 ล้านดอลลาร์ ซึ่งส่วนใหญ่ค้ำประกันโดยอสังหาริมทรัพย์ของอังกฤษ ลดลงอย่างรวดเร็วจาก 1 ดอลลาร์เหลือ 0.5 ดอลลาร์ในเวลาไม่กี่ชั่วโมง นี่เป็นเหตุการณ์ "วิ่ง" แบบคลาสสิกซึ่งมีความไม่ตรงกันระหว่างตราสารหนี้ที่มีสภาพคล่องสูงของ Stablecoin และหลักประกันที่มีสภาพคล่องต่ำ
ออกโดย Tangible ซึ่งเป็นตลาดซื้อขายอสังหาริมทรัพย์ที่มีหลักประกัน (RWA) บนแพลตฟอร์ม คุณสามารถซื้ออสังหาริมทรัพย์โทเค็น นาฬิกา ไวน์ และทองคำได้ด้วย USDR
USD จริง... ไม่ใช่สกุลเงินที่ดีกว่า
ตามเอกสารของ Tangible “Real USD (USDR) เป็นสกุลเงินประเภทใหม่ของ stablecoin ที่มีดอกเบี้ยและมีหลักประกันมากเกินไปซึ่งผูกกับดอลลาร์สหรัฐ USDR เป็นหลักประกันโดยอสังหาริมทรัพย์โทเค็นที่มีดอกเบี้ย”
USDR ทั้งหมดสามารถแลกเป็น DAI ได้ตลอดเวลา 1:1 โดยมีค่าธรรมเนียม 0.25% ข้อตกลงดังกล่าวจะคงเงินสดจำนวนหลายล้านดอลลาร์เพื่อทำหน้าที่เป็นตัวกันกระแทกเงินทุนและอำนวยความสะดวกในการไถ่ถอน
การแยกส่วนเกิดขึ้นเมื่อทุนสำรอง DAI มูลค่า 12 ล้านดอลลาร์หมดซึ่งสามารถแลกเป็น USDR และผู้ถือเริ่มทิ้งโทเค็นผ่านการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจ ขณะนี้ ผู้ถือ USDR ต้องรอให้สินทรัพย์ทางการเงินของบริษัทถูกจำหน่ายหรือขายออกเพื่อชดเชยการขาดแคลนหลักประกัน
สิ่งที่น่าสนใจกว่าของ USDR ก็คือมันเป็นเหรียญเสถียรแบบอัลกอริธึม
USDR สามารถออกได้ใน TNGBL หรือ DAI ในอัตราส่วน 1:1 โปรโตคอลกำหนดขีดจำกัดสูงสุด 10% สำหรับจำนวน USDR ที่สร้างจาก TNGBL เงินที่ได้รับจากการแลกเปลี่ยนจะถูกนำมาใช้เพื่อซื้อบ้านในสหราชอาณาจักร ทีมงาน Tangible เขียนไว้ในเอกสารว่าการใช้หลักประกันที่มากเกินไปเหนืออัตราส่วนหนี้สินต่อทุนในการซื้อหลักประกันอสังหาริมทรัพย์เพิ่มเติม อย่างไรก็ตาม ทีมงาน Tangible บอกเราว่าพวกเขาไม่เคยทำเช่นนี้ และหลักประกันที่มากเกินไปทั้งหมดถือเป็นทุนสำรอง
การสนับสนุนด้านอสังหาริมทรัพย์
Tangible เสนอเหตุผลสองประการในการใช้อสังหาริมทรัพย์เพื่อสนับสนุน USDR
ประการแรก อสังหาริมทรัพย์สามารถสร้างรายได้ได้ อสังหาริมทรัพย์ที่จับต้องได้ทั้งหมดเป็นอสังหาริมทรัพย์ให้เช่าที่สามารถสร้างค่าเช่ารายเดือนได้ ซึ่งจะไหลไปยังผู้ถือ USDR ผ่านการซื้อคืน
Tangible เสนอเหตุผลสองประการในการใช้อสังหาริมทรัพย์เพื่อสนับสนุน USDR
ประการแรก อสังหาริมทรัพย์สามารถสร้างรายได้ได้ อสังหาริมทรัพย์ที่จับต้องได้ทั้งหมดเป็นอสังหาริมทรัพย์ให้เช่าที่สามารถสร้างค่าเช่ารายเดือนได้ ซึ่งจะไหลไปยังผู้ถือ USDR ผ่านการซื้อคืน
จับต้องได้ซื้ออสังหาริมทรัพย์ในตลาดสหราชอาณาจักรเท่านั้นและมีอัตราผลตอบแทน 6.39% จากการเปรียบเทียบ อัตราผลตอบแทนของสุกรพันธุ์อังกฤษ 1 เดือนคือ 5.31%
ประการที่สอง ทีมงานชี้ให้เห็นถึงบทบาทระยะยาวของอสังหาริมทรัพย์ "การแข็งค่าของราคา" พวกเขากล่าวว่าอสังหาริมทรัพย์มี "ประวัติการแข็งค่าของราคาที่คาดการณ์ได้" และ "ราคาขายเฉลี่ยของบ้านในสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นจาก 27,000 ดอลลาร์ในไตรมาสแรกของปี 1970 เป็น 383,000 ดอลลาร์ในไตรมาสแรกของปี 2020"
จากนั้นพวกเขาอ้างในเอกสารว่า USDR เป็น "สกุลเงินที่ดีกว่า" เนื่องจากเป็น "ตัวเก็บมูลค่าที่แท้จริง" และปกป้องผู้ถือจากภาวะเงินเฟ้อเนื่องจากราคาบ้านที่สูงขึ้นในระยะยาว
เช่นเดียวกับที่เราไม่ได้เรียนรู้อะไรจากวิกฤติการเงินในปี 2551
ความเท่าเทียมกันตามความต้องการ
คำโกหกที่ใหญ่ที่สุดในสกุลเงินดิจิทัลคือวิธีการนำเสนอคุณลักษณะทั้งสามของเงิน เราเคยได้ยินมานับครั้งไม่ถ้วนว่าเงินมีคุณสมบัติสามประการ: สื่อกลางในการแลกเปลี่ยน หน่วยบัญชี และคลังเก็บมูลค่า แต่สิ่งเหล่านี้เกี่ยวข้องกับนิกายเท่านั้น
Bitcoin สามารถกลายเป็นสกุลเงินได้เพราะมันยังคงมูลค่าไว้ และแพลตฟอร์มก็รวมมันไว้เป็นทางเลือกในการชำระเงิน สิ่งนี้เป็นจริงสำหรับผลิตภัณฑ์ใดๆ Bitcoin สามารถผันผวน 5%, 10%, 15% ทุกวัน ซึ่งไม่ได้ลดความสามารถในการชำระเงินเพราะราคาสัมพันธ์กับดอลลาร์สหรัฐ พวกเขาบอกว่า 1 BTC = 1 BTC
หนี้ที่เป็นสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐอยู่ภายใต้มาตรฐานที่สูงกว่า USD Stablecoins ควรจะแลกได้ในราคา $1 หรือประมาณ $1 ไม่ว่าในกรณีใดก็ตาม
หากทำไม่ได้ ก็ไม่ใช่สกุลเงินดอลลาร์
ฉันพูดโดยประมาณเพราะถ้าคุณยอมรับว่าสกุลเงินที่ออกโดยเอกชนควรมีที่ในสังคมของเรา มันก็จะมีความอ่อนไหวต่อราคาเล็กน้อยเสมอ เฉพาะสกุลเงินที่ออกโดยรัฐบาลเท่านั้นที่สามารถพิจารณาได้ว่าไม่คำนึงถึงราคา เนื่องจากได้รับความไว้วางใจจากโรงพิมพ์เงินอย่างเต็มที่
Stablecoins เป็นการเลียนแบบเงินดอลลาร์สหรัฐ และ FRAX ได้เข้าสู่หมวดหมู่นี้แล้วด้วยการเปิดตัว v3 Stablecoin ของเราสามารถขายเป็น USDC ได้ในราคาประมาณ 1 ดอลลาร์ แต่ไม่มีการรับประกัน ภารกิจของ Frax DAO คือการรักษาคลังสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูงเพื่อรักษาการตรึงไว้ แต่สถานการณ์สามารถเปลี่ยนแปลงได้ตลอดเวลาและพอร์ตการลงทุนก็เตรียมพร้อมสำหรับสิ่งที่เลวร้ายที่สุด
โดยเฉพาะอย่างยิ่ง Tangible ได้ดำเนินกลยุทธ์การเติบโตบน Curve ในไตรมาสแรกและไตรมาสที่สองของปีนี้ ทีมงานความเสี่ยงของ Llama แจ้งข้อกังวลเกี่ยวกับการสนับสนุนหลักประกันของพวกเขา ในเวลาเดียวกัน Frax DAO ลงมติให้เพิ่มอัตราส่วนหลักประกันเป็น 100%
มุมมองที่ต้องนำมาใช้เมื่อดู Stablecoin คือ “หากมีอะไรเกิดขึ้นและต้องขายทั้งคลังในราคาลดแล้วจะได้คืนเท่าไร?” หากไม่ “ครบกำหนดตามความต้องการ” สกุลเงินอ้างอิงก็คือ ผิด.
เมื่อพิจารณาสินทรัพย์ในงบดุลของ Tangible เราสามารถตั้งสมมติฐานได้ดังต่อไปนี้:
ในกรณีที่โปรโตคอลล้มเหลว โทเค็น TNGBL จะมีคุณสมบัติ "เทียบเท่าทุน" และจะไม่มีค่า มันไม่ได้เพิ่มมูลค่าใด ๆ ให้กับการสนับสนุน Stablecoin
ทั้งกองทุนประกันและ POL ที่ทีมงานถืออยู่จะถูกถอนออกจนใกล้ศูนย์หรือจนกว่าการไถ่ถอนจะถูกตัดออกเพื่อรักษาหลักประกันที่เหลืออยู่
เมื่อ Tangible พลิกคุณสมบัติในการขายดาวน์เพื่อชดใช้เงิน พวกเขาอาจต้องขายต่ำกว่ามูลค่าตลาดเนื่องจากไม่ทราบสภาวะตลาดในอนาคต นอกจากนี้ อสังหาริมทรัพย์ยังตั้งอยู่ทั่วโลก ซึ่งเพิ่มความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยนในการขาย
คำถามที่ต้องตอบคือควรจัดสรรส่วนลดให้กับมูลค่าทรัพย์สินเท่าใด ด้วยอัตราดอกเบี้ยที่สูงที่สุดในรอบ 15 ปี สภาพคล่องในการประเมินมูลค่าเหล่านี้จึงระเหยไป
แผนปฏิบัติการของ Tangible
ในแง่ของการแยกโทเค็น USDR ทีมงานได้เสนอขั้นตอนต่อไปนี้:
คำถามที่ต้องตอบคือควรจัดสรรส่วนลดให้กับมูลค่าทรัพย์สินเท่าใด ด้วยอัตราดอกเบี้ยที่สูงที่สุดในรอบ 15 ปี สภาพคล่องในการประเมินมูลค่าเหล่านี้จึงระเหยไป
แผนปฏิบัติการของ Tangible
ในแง่ของการแยกโทเค็น USDR ทีมงานได้เสนอขั้นตอนต่อไปนี้:
1. การชำระบัญชีสินทรัพย์: เมื่อพิจารณาถึงอสังหาริมทรัพย์และสินทรัพย์สภาพคล่อง อัตราหลักประกันในปัจจุบันของ USDR อยู่ที่ 84%
2. การแนะนำตะกร้า: Tangible จะเสนอกลุ่มอสังหาริมทรัพย์แบบโทเค็น เช่น กองทุนดัชนีอสังหาริมทรัพย์ แทนที่จะเป็นเหรียญเสถียร ตะกร้าเหล่านี้ เช่น อสังหาริมทรัพย์ในสหราชอาณาจักร จะได้รับการจัดสรรตามสัดส่วนให้กับผู้ถือ USDR ผู้ใช้สามารถถือโทเค็นดัชนี หารายได้จากการเก็บค่าเช่า ขุดบน Pearl หรือขายได้ หากไม่มีความต้องการตะกร้า Tangible จะเริ่มชำระบัญชีทรัพย์สิน แต่กระบวนการอาจใช้เวลาหลายเดือนจึงจะเสร็จสมบูรณ์
3. การไถ่ถอน USDR: เมื่อมีทรัพย์สินในตะกร้าแล้ว Tangible จะเริ่มกระบวนการไถ่ถอน USDR USDR จะถูกแลกเป็นการรวมกันของเหรียญมั่นคง โทเค็นตะกร้า และล็อค 3, 3+ TNGBL NFT หากมีช่องว่างการจำนองหลังจากนั้นจะประกอบผ่าน TNGBL 3 หรือ 3+ และล็อคไว้หนึ่งปี
สมมติว่าทรัพย์สินสามารถขายได้โดยไม่มีส่วนลดจำนวนมาก ผู้ถือ USDR แต่ละรายจะได้รับ:
เหรียญเสถียร 0.052 ดอลลาร์สหรัฐ (DAI);
อสังหาริมทรัพย์ในรูปแบบตะกร้ามูลค่า 0.78 ดอลลาร์
TNGBL ล็อกอยู่ที่ 0.168 ดอลลาร์ ซึ่งได้รับรายได้จากค่าเช่า
มีเหตุผลที่การพูดคุยหรือผ่านการเรียกเก็บเงินของ Stablecoin ทุกรายการกำหนดให้ผู้ออกทุกรายถือเฉพาะเงินสดและรายการเทียบเท่าระยะสั้นเท่านั้น สภาวะตลาดเริ่มย่ำแย่และนักลงทุนตื่นตระหนก หากคุณมีสภาพคล่องไม่เพียงพอที่จะแลก การแยก/ดำเนินการเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ หนี้ที่มีสภาพคล่องไม่ดีเพิ่มความนูนแบบทวีคูณ ตราบใดที่ตลาดตรวจพบสัญญาณของสภาพคล่องไม่เพียงพอเพียงเล็กน้อย ราคาสินทรัพย์จะถูกลดราคาทันที
ในขณะที่เขียน ราคาของ USDR อยู่ที่ 0.53 ดอลลาร์ แม้ว่าทีมงานจะอ้างว่าโทเค็นมีหลักประกันอยู่ที่ 84% แต่ตลาดรู้ดีว่าการชำระบัญชีพอร์ตโฟลิโออาจใช้เวลาหลายเดือนและลดราคาตามนั้น
หลังจากกระบวนการนี้เสร็จสิ้น USDR จะไม่มีอีกต่อไป Stablecoins ตายหลังจากการวิ่ง
เรามาทำความเข้าใจกันดีกว่า…เหรียญเสถียรทั้งหมดเป็นรูปแบบหนึ่งของหนี้ ตราสารหนี้ที่มีสภาพคล่องสูงและเปลี่ยนสภาพได้ในรูปแบบของโทเค็น Tangible เชื่อว่าพวกเขาสามารถออกตราสารหนี้มูลค่าหลายล้านดอลลาร์ 78% ที่ได้รับการสนับสนุนจากอสังหาริมทรัพย์ โดยไม่มีความเสี่ยงในการครบกำหนดชำระ ในระดับหนึ่ง เงินสด 30% และบัฟเฟอร์ POL ก่อนเกิดความผิดพลาดนั้นเพียงพอที่จะสร้างสภาพคล่องที่เพียงพอในกรณีของการวิ่ง
เหตุการณ์ในวันนี้เกิดขึ้นซ้ำแล้วซ้ำเล่าในวงการการเงินแบบดั้งเดิม และลักษณะของโครงการก็แสดงให้เห็นเมื่อมีการอ้างว่า "มาตรการที่ตั้งขึ้นเพื่อปกป้องลูกค้านั้นถูกจัดการง่ายเกินไปที่จะโจมตีโปรโตคอล" Tangible ไม่ได้ "ลองสิ่งใหม่ๆ" เช่นกัน ทีมงานตั้งใจออกโทเค็นหนี้สภาพคล่องที่สามารถแลกได้กับสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องต่ำ ตลาดที่จับต้องได้ศัพท์เฉพาะของตนกับผู้ใช้ที่ไม่ได้ฝึกหัดและไม่ใช่สถาบัน
สิ่งที่ทำให้การล่มสลายของ USDR น่าหงุดหงิดมากคือความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องได้รับการบันทึกโดยทีม Llama Risk ผู้เขียน:
โดยสรุป Tangible ได้สร้างกลไกหลายประการเพื่อรองรับการตรึง USDR พวกเขาคิดวิธีการที่มีแนวโน้มดี (pDAI) เพื่อให้แน่ใจว่าผู้ถือ USDR สามารถแลก USDR เป็นบางสิ่งที่มีมูลค่าเท่ากันได้ตลอดเวลา อย่างไรก็ตาม มาตรการส่วนใหญ่ยังใหม่และยังไม่ผ่านการทดสอบ และบางส่วนเป็นแบบรวมศูนย์โดยสมบูรณ์ (เช่น การชำระบัญชีอสังหาริมทรัพย์) โดยเฉพาะอย่างยิ่งในกรณีของการวิ่ง เป็นเรื่องที่น่าสงสัยว่า USDR จะสามารถรักษาหลักไว้ได้หรือไม่ นอกจากนี้ โครงการยังเพิ่มมิติที่ซับซ้อนและช่องโหว่ที่อาจเกิดขึ้นหลายมิติผ่านโทเค็น wUSDR และการรวมข้ามเครือข่าย ปัจจัยเหล่านี้ไม่เอื้อต่อเสถียรภาพของ USDR
แต่วันนี้เรายังคงพูดคุยถึงความล้มเหลวของ "Stablecoin" อีกครั้งหนึ่ง สิ่งนี้น่าหงุดหงิดเพราะเหตุการณ์เหล่านี้เป็นสิ่งที่ผู้บัญญัติกฎหมายต่อต้านการเข้ารหัสลับอ้างถึงเมื่อร่างกฎระเบียบและกฎหมายที่เข้มงวด การล่มสลายของ Tangible ทำให้ล็อบบี้ต่อต้านการเข้ารหัสลับยังเป็นเหตุผลเพิ่มเติมว่าทำไมอุตสาหกรรมของเราจึงควรปิดตัวลง
ถึงเวลาที่จะขจัดความคิดที่ว่าเหรียญ Stablecoin ใดๆ ก็ตามสามารถได้รับการสนับสนุน 100% ด้วยสิ่งอื่นใด นอกเหนือจากเงินสดหรือสิ่งที่เทียบเท่าในระยะสั้น อสังหาริมทรัพย์เป็นหลักประกันที่ดี แต่การให้กู้ยืม 100% กับกองทุนเพื่อที่อยู่อาศัยในรูปแบบของ stablecoin นั้นถือเป็นหายนะอย่างชัดเจน
ที่ Frax เรามุ่งมั่นที่จะสร้างระบบนิเวศของ Stablecoin ที่แข็งแกร่งโดยมีความเสี่ยงน้อยที่สุด ในการเปิดตัวเวอร์ชัน 3 ล่าสุด Frax ยังใช้ RWA เพื่อสร้างรายได้ให้กับ DAO แต่จะอนุญาตเฉพาะสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องมากที่สุดและมีระยะเวลาครบกำหนดสั้นที่สุดเท่านั้น ได้แก่ ตั๋วเงินคลัง การซื้อคืนข้ามคืน ดอลลาร์สหรัฐในบัญชีหลักของ Fed และกองทุนตลาดเงินที่เลือกสรร ไม่มีอะไรอีกแล้ว.
ความคิดเห็นทั้งหมด