โดย จิมส์ ยัง

คุณค่าและราคา

มาร์กซ์เป็นอัจฉริยะ และทุนคือหนังสือศักดิ์สิทธิ์

มีแนวคิดที่ยอดเยี่ยมมากมายใน Das Kapital แต่ปัญหามีอยู่ว่าทฤษฎีพื้นฐานข้อหนึ่งของมันผิดพลาด

ทฤษฎีนี้เรียกว่าทฤษฎีมูลค่าแรงงาน: ราคาเกิดจากมูลค่า และมูลค่าเกิดจากผลรวมของแรงงานมนุษย์ที่ไม่ได้แบ่งแยกความแตกต่าง กล่าวอีกนัยหนึ่ง ราคาของสินค้าคือผลรวมของต้นทุนเวลาแรงงานที่ใช้ในการผลิตสินค้า

ในยุคปัจจุบันที่ผลผลิตเพิ่มสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว ทฤษฎีนี้ถือว่าผิดอย่างเห็นได้ชัด หากคุณซื้อขายหุ้น คุณจะเข้าใจเรื่องนี้อย่างลึกซึ้งยิ่งขึ้นอย่างแน่นอน ท้ายที่สุดแล้ว ราคาของหุ้นหลายตัวในรอบนี้ไม่มีส่วนเกี่ยวข้องกับแรงงานหรือปัจจัยพื้นฐาน มันขึ้นอยู่กับอารมณ์ของผู้สร้างตลาดหรือการเรียกร้องของทรัมป์เท่านั้น

ความจริงก็คือว่าในโลกนี้ไม่มีตัวบ่งชี้ค่าสัมบูรณ์ มีเพียงราคาเท่านั้น และราคาจะถูกกำหนดโดยตัวบ่งชี้เพียงตัวเดียวเท่านั้น นั่นคืออุปทานและอุปสงค์

อุปทานและอุปสงค์สร้างราคา และอุปทานและอุปสงค์สร้างราคาสินทรัพย์ในเกม ตัวอย่างเช่น ผู้สร้างตลาดที่ควบคุมตลาดจะสร้างความไม่สมดุลระหว่างอุปทานและอุปสงค์ในระยะสั้นเท่านั้น

ศิลปะแห่งการกำหนดราคา

มาตรฐานการกำหนดราคาสินทรัพย์ไม่ได้มีแค่ P/E และ P/S เท่านั้น

จากข้างต้น เราทราบแล้วว่าราคาจะถูกกำหนดโดยอุปสงค์และอุปทาน ดังนั้นจึงควรกำหนดราคาประเมินของบริษัทอย่างไร?

ในช่วงการปฏิวัติอุตสาหกรรมครั้งแรกในศตวรรษที่ 19 หากคุณต้องการลงทุนในโรงงาน คุณจะต้องคำนวณมูลค่าทรัพย์สินของโรงงาน ว่ามีโรงงานกี่แห่ง มีเครื่องจักรกี่เครื่อง มีพื้นที่เท่าใด... และผลรวมมูลค่าของทรัพย์สินเฉพาะเหล่านี้ก็คือการประเมินมูลค่าของบริษัทที่คุณต้องการลงทุน วิธีนี้เรียกว่าวิธีการประเมินมูลค่าตามบัญชี ระบบการประเมินมูลค่านี้ครอบคลุมอุตสาหกรรมต่างๆ และผู้คนคุ้นเคยกับวิธีการนี้ ไม่ว่าจะเป็นการลงทุนในสนามเทนนิสหรือโรงแรม

แต่เห็นได้ชัดว่าวิธีการประเมินมูลค่านี้เป็นเรื่องไร้สาระอย่างไม่ต้องสงสัย บริษัทอินเทอร์เน็ตหลายแห่งที่มีมูลค่าหลายหมื่นล้านดอลลาร์มีคอมพิวเตอร์เพียงไม่กี่เครื่องในงบดุล

ใช่ครับ ระบบการประเมินค่าได้มีการพัฒนานวัตกรรมใหม่ๆ มากมาย

ในช่วงต้นศตวรรษที่ 20 เบนจามิน เกรแฮมได้เสนอแนวคิดอื่นขึ้นมา เขาถามว่าเราสามารถใช้ศักยภาพในการเติบโตของบริษัทเพื่อกำหนดราคาได้หรือไม่ นั่นคือ การนำการคาดการณ์รายได้ในอนาคตของบริษัทมาพิจารณาด้วย ดังนั้น แนวคิดเรื่องอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) จึงถือกำเนิดขึ้น ผู้คนไม่เพียงแต่รู้วิธีกำหนดราคาโดยการรวมสินทรัพย์เข้าด้วยกันเท่านั้น แต่ยังเริ่มให้ความสนใจกับมูลค่าในระยะยาวของบริษัทด้วย ซึ่งต่อมาวิธีนี้ได้ชื่อว่าเป็นวิธีการลงทุนแบบเน้นมูลค่าที่มีชื่อเสียง

ทุกอย่างดำเนินไปอย่างราบรื่นจนกระทั่งเกิดการปฏิวัติข้อมูลและการเกิดขึ้นของ QE ทั่วโลก

โลกสงบสุขมาเป็นเวลานาน ในเวลาเพียงไม่กี่ปี ก็มีสภาพคล่องจำนวนมากไหลเข้าสู่ตลาด ส่วนเกินทุนจำนวนมากหลังสงครามโลกครั้งที่สอง ร่วมกับการเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วที่เกิดจากกฎของมัวร์ ทำให้ฟองสบู่ของหุ้นเทคโนโลยีที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนแตกสลาย บริษัทอินเทอร์เน็ตต่างๆ ได้ดึงดูดความสนใจจากผู้คนในทุกแง่มุม และมูลค่าของบริษัทเหล่านี้ก็เพิ่มขึ้นตามไปด้วย ราวๆ ปี 2000 อัตราส่วนราคาหุ้นต่อกำไร (PE) และอัตราส่วนราคาหุ้นต่อกำไร (PS) ของบริษัทอินเทอร์เน็ตพุ่งสูงขึ้นจากหลายเท่าเป็นหลายสิบเท่า และพุ่งสูงขึ้นเป็นหลายร้อยเท่า

กรอบ PE ไม่สามารถรองรับได้อีกต่อไป บริษัททุกแห่งต้องการเป็นองค์กรที่มีอายุกว่าหนึ่งศตวรรษ ไม่มีทางเลือกอื่น ดังนั้นวอลล์สตรีทจึงสร้างคำศัพท์ใหม่ขึ้นมา: อัตราส่วนราคาต่อความฝัน พูดง่ายๆ ก็คือ ยิ่งคนกล้ามากเท่าไหร่ ราคาหุ้นก็จะยิ่งสูงขึ้นเท่านั้น

เมื่อใดก็ตามที่ฟองสบู่ขยายตัว ก็จะมีคนที่ขายชอร์ตอยู่เสมอ ฟองสบู่ที่มีชื่อเสียงที่สุดคือ Tiger Management ซึ่งขายชอร์ตหุ้นเทคโนโลยีทั้งหมด ในช่วงเริ่มต้นของฟองสบู่ดอตคอม Tiger Fund ซึ่งนำโดย Julian Robertson ได้เปิดขายชอร์ตหุ้นเทคโนโลยีจำนวนมาก ด้วยการพัฒนาอย่างรวดเร็วของบริษัทเทคโนโลยี ในที่สุดบริษัทก็มาถึงจุดวิกฤตการล้มละลายในปี 1999 เพียงหนึ่งปีหลังจากที่ Tiger ล้มละลาย ในปี 2000 ฟองสบู่อินเทอร์เน็ตก็แตก และมูลค่าของบริษัทในซิลิคอนวัลเลย์ก็ลดลง Tiger เดิมพันในทิศทางที่ถูกต้อง แต่เมื่อจุดจบเป็นไปตามที่คาดไว้ สถานะก็หายไป หรือคุณอาจถามว่า หาก Tiger ยังคงยืนกราน จุดจบจะเปลี่ยนไปหรือไม่ คำตอบของฉันเองคือไม่ เพราะหลังจากฟองสบู่แตก อินเทอร์เน็ตก็เริ่มตลาดกระทิงขาขึ้นครั้งใหญ่ แม้ว่า Tiger จะไม่ล่มสลายในปี 1999 แต่ก็มีแนวโน้มสูงที่จะล่มสลายในปีต่อๆ มา การมองโลกในแง่ดีอย่างระมัดระวังย่อมดีกว่าการทำตามแนวทางเดิมๆ เมื่อมีสิ่งใหม่ๆ เกิดขึ้น ฉันไม่ได้โกหกคุณ

อย่างไรก็ตาม ประวัติศาสตร์ไม่เคยซ้ำรอย แต่ดำเนินไปตามทำนองที่คล้ายคลึงกัน คลื่นลูกใหม่กำลังมา การระบาดของ AI และการปลดปล่อยเงินทุนในช่วงที่มีโรคระบาดทำให้ระบบการประเมินมูลค่าแบบเก่าเปลี่ยนไปอีกครั้ง "ใครจะดู P/E ถ้าพวกเขาเป็นนักลงทุนที่จริงจัง" ค่อยๆ เปลี่ยนจากเรื่องตลกเป็นบรรทัดฐาน และโปรเจ็กต์ที่มี P/S 100 เท่าก็มีอยู่ทั่วไป ทุกคนรู้ดีว่าบริษัทที่มีอายุกว่าร้อยปีนั้นหายาก แต่สิ่งที่เรากำลังเดิมพันคือความโดดเด่นของ AI หลังจากที่มันเติบโตขึ้น และอนาคตของเทคโนโลยีใหม่ที่สามารถสัมผัสและเปลี่ยนแปลงทุกแง่มุมของชีวิตมนุษย์

ไม่มีระบบการประเมินค่าใดที่เป็นนิรันดร์ มีเพียงการเปลี่ยนแปลงเท่านั้นที่เป็นนิรันดร์

หลังยุค AI และทุนนิยม

เราอาศัยอยู่ในยุคที่สินค้าทั้งทางวัตถุและจิตวิญญาณมีปริมาณล้นเกินอย่างมาก ในโลกของอะตอม การซื้อบะหมี่กึ่งสำเร็จรูป 1 แพ็คจะได้รับชามฟรี และสามารถส่งสินค้าจากเซี่ยงไฮ้ไปยังอุรุมชีได้ในราคา 2 หยวน พ่อค้าแม่ค้า Pinduoduo สามารถขายผ้าขนหนูและแก้วได้โดยมียอดขายหลายร้อยล้านเหรียญต่อปีโดยไม่ต้องทำกำไร แต่พวกเขาทำกำไรได้โดยการใส่การ์ดเกมในบรรจุภัณฑ์และสแกนเพื่อเล่นเกมฟรี ในโลกของบิต โทรศัพท์มือถือสามารถถ่ายทอดสดได้ ซึ่งแต่ก่อนมีราคาหลายสิบล้านเหรียญ คุณภาพเนื้อหาของ KOL ชั้นนำอาจไม่ได้เป็นของสถานีโทรทัศน์แห่งชาติใดๆ และพลังของผู้ถ่ายทอดสดก็เทียบเท่ากับพนักงานขายหลายร้อยคนในห้างสรรพสินค้า

สิ่งที่น่ากลัวกว่านั้นก็คือ หลังจาก AI มูลค่าของผลผลิตทางวัตถุและจิตวิญญาณส่วนใหญ่อาจเข้าใกล้ 0 ในระยะยาว เราใช้ชีวิตอยู่ในรูปแบบการเติบโตแบบทวีคูณ

เมื่อต้นทุนการผลิตเข้าใกล้ศูนย์ เมื่อทฤษฎีแรงงานที่เรียกว่ามูลค่าล้มเหลวอย่างสิ้นเชิง การผลิตสินค้าไม่จำเป็นต้องใช้แรงงานคน แต่ต้องการเพียงหุ่นยนต์ + AI ที่มีต้นทุนส่วนเพิ่มเข้าใกล้ 0 การกำหนดราคาควรขึ้นอยู่กับอะไร?

ในทำนองเดียวกัน เมื่อทุนมีส่วนเกินอย่างไม่สิ้นสุดและผลผลิตได้รับการพัฒนาอย่างไม่สิ้นสุด ความมั่งคั่ง/ต้นทุนจะมีแนวโน้มเป็นบวกอย่างไม่สิ้นสุด เงินส่วนเกินควรไหลไปที่ใด เราจะพบมูลค่าเพิ่มได้จากที่ใด

การตอบคำถามสองข้อนี้เทียบเท่ากับการตอบปัญหาทั้งหมดของโลกในอนาคต ซึ่งได้แก่ การเงิน การจ้างงาน การกำหนดราคา และการเสริมสร้างชนชั้น

Bitcoin ได้ให้คำตอบที่ดีแก่เรา: สร้างความขาดแคลนอย่างรุนแรงโดยเทียมภายใต้ฉันทามติเพื่อเปลี่ยนความสัมพันธ์ระหว่างอุปทานและอุปสงค์ เมื่ออุปทานคงที่ การขยายตัวของความมั่งคั่งจะทำให้สมอที่มั่นคงเช่น BTC ยังคงเพิ่มขึ้นต่อไป ในความเป็นจริง ราคาของ BTC อาจไม่เคยเปลี่ยนแปลงเลย แต่ QE ต่างหากที่เปลี่ยนแปลงอยู่เสมอ

ตัวอย่างที่ดีอีกประการหนึ่งคืออสังหาริมทรัพย์ในแมนฮัตตัน ในช่วง 300 ปีที่ผ่านมา การซื้ออสังหาริมทรัพย์ในแมนฮัตตันถือเป็นทางเลือกที่ดีเสมอมา การลงทุนระยะยาวนี้เรียกว่ามูลค่าดอกเบี้ยทบต้นตามคำเรียกของบัฟเฟตต์ กล่าวอีกนัยหนึ่งก็คือ โลกนี้อยู่ได้ยาวนาน และวิธีที่ดีที่สุดคือการซื้อสิ่งที่หายากที่สุดในโลก

จากนั้นโอกาสทางธุรกิจใหม่ๆ จะเกิดขึ้นที่นี่ สินค้า/วัตถุมีค่าที่เน้นความหายากและเสริมคุณค่าในวงกว้างจะปรากฏขึ้น และจะมีแพลตฟอร์มที่เกี่ยวข้องด้วย

อาจเป็น Bitcoin ซึ่งเป็นสกุลเงินที่ใช้หลักการตามอัลกอริทึม อาจเป็น WorldCoin ซึ่งเป็นสกุลเงินที่ใช้หลักการตามจำนวนประชากร อาจเป็นชื่อเสียงส่วนบุคคล ไฟฟ้า หรือ AI Token ก็ได้... โดยส่วนตัวแล้ว ฉันเชื่อว่ามันเป็นหมวดหมู่ที่ทุกคนเข้าถึงได้แต่ยากที่จะทำให้ร่ำรวยขึ้นได้ ซึ่งจะทำให้มูลค่าของระบบเก่าเจือจางลงในขณะที่ยังรักษาเสถียรภาพไว้ได้ในระดับหนึ่ง ป้องกันไม่ให้คนจนไม่มีอะไรเลยและป้องกันไม่ให้คนรวยสุดโต่งเกินไป และทำให้เกิดวัฏจักรใหม่ขึ้นอีกครั้ง

การเกิดขึ้นของ AI ทำให้เกิดความเท่าเทียมกันในระดับหนึ่งในด้านการผลิต อย่างน้อยก็ในด้านการผลิตสินทรัพย์เสมือน API ที่ทุกคนเชื่อมต่อด้วยนั้นมีความชาญฉลาดเท่าเทียมกัน ซึ่งทำให้มีอำนาจในการต่อรองมากขึ้น

หากเราก้าวไปอีกขั้นและใช้บล็อคเชนเพื่อบรรลุถึงมาตรฐานและการกระจายอำนาจในบางสถานการณ์ มันจะเทียบเท่ากับการพาอีคอมเมิร์ซแบบกลับด้านของระบบทุนนิยมของหวงเจิ้งไปอีกขั้นหนึ่ง

บางทีวันนั้นอาจจะไม่ไกลเกินเอื้อม