การคาดการณ์ของตลาดเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ อาจไม่ได้อิงอยู่กับความเป็นจริงทางเศรษฐกิจ แต่เป็นการคาดการณ์ร่วมกันว่าปัญญาประดิษฐ์จะเข้ามาเปลี่ยนแปลงอนาคต

ผลการศึกษาล่าสุดจากธนาคารดอยช์แบงก์ชี้ให้เห็นว่า ปัจจุบันนักลงทุนกำลังคาดการณ์การลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในระดับที่สูงเกินกว่าที่ปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจในปัจจุบันจะรองรับได้ สาเหตุหลักมาจากความกังวลของตลาดเกี่ยวกับผลกระทบอย่างมหาศาลของปัญญาประดิษฐ์ (AI) ต่อตลาดแรงงาน แม้ว่าความเสี่ยงนี้ยังไม่เกิดขึ้นจริงก็ตาม ขณะที่ความขัดแย้งในตะวันออกกลางทำให้ต้นทุนพลังงานสูงขึ้นและทำให้นักลงทุนบางรายลดการคาดการณ์เกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยในปีนี้ ความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับการผ่อนคลายทางการเงินเพิ่มเติมจึงถูกเลื่อนออกไปเป็นปี 2027

สถานการณ์นี้ได้ทิ้งร่องรอยไว้อย่างชัดเจนในตลาดพันธบัตร: ไม่ว่าข้อมูลทางเศรษฐกิจจะเปลี่ยนแปลงไปอย่างไร ความคาดหวังเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยยังคงยืนหยัดอย่างเหนียวแน่น ซึ่งสะท้อนให้เห็นว่าผู้เข้าร่วมตลาดได้ประเมินราคาโดยคำนึงถึง "ยุคแห่งการเปลี่ยนแปลงที่ขับเคลื่อนด้วย AI" ที่ไม่แน่นอนแล้ว

ปัญหาเปโซ: การจ่ายเงินสำหรับความเสี่ยงที่ไม่เคยเกิดขึ้นจริง

ในรายงานวิจัยเมื่อวันพุธ ทีมผู้เชี่ยวชาญด้านกลยุทธ์ของธนาคารดอยช์แบงก์ นำโดยแมทธิว ราสกิน ได้อธิบายปรากฏการณ์นี้ว่าเป็น "ปัญหาเงินเปโซ" แบบคลาสสิก

สิ่งที่เรียกว่า "ปัญหาเปโซ" หมายถึงพฤติกรรมของนักลงทุนที่มองข้ามความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นได้น้อยมาก แต่เมื่อเกิดขึ้นแล้วจะส่งผลกระทบรุนแรงมาก

แนวคิดนี้มีต้นกำเนิดในทศวรรษ 1970 เมื่อตลาดประเมินราคาสินทรัพย์ของเม็กซิโกต่ำกว่าความเป็นจริงอย่างต่อเนื่อง เนื่องจากนักลงทุนกังวลอยู่เสมอว่าค่าเงินเปโซจะอ่อนค่าลงอย่างรวดเร็วและรุนแรง อย่างไรก็ตาม การอ่อนค่าที่เกิดขึ้นจริงนั้นไม่ได้เกิดขึ้น ทำให้ค่าความเสี่ยงนี้ดู "ไม่สมเหตุสมผล" เมื่อมองย้อนกลับไป แต่ในขณะนั้น นักลงทุนจำเป็นต้องคำนึงถึงความเป็นไปได้ของเหตุการณ์ที่ไม่คาดคิดนี้ด้วย

นักกลยุทธ์ของ Deutsche Bank เชื่อว่าความกังวลเกี่ยวกับผลกระทบของ AI ต่อตลาดแรงงานกำลังส่งผลกระทบในลักษณะเดียวกันต่อความคาดหวังของนักลงทุนในตลาดพันธบัตรเกี่ยวกับนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ: แม้ว่าข้อมูลในปัจจุบันจะไม่สนับสนุนการผ่อนคลายนโยบายอย่างมีนัยสำคัญ แต่ตลาดก็ยังคงขยายความคาดหวังเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยไปในอนาคต

ความคาดหวังเกี่ยวกับผลกระทบของ AI: เบื้องหลังตรรกะการกำหนดราคา

การวิเคราะห์ของ Deutsche Bank เผยให้เห็นถึงอคติเชิงคาดการณ์เชิงโครงสร้าง: เมื่อผู้เข้าร่วมตลาดเชื่อว่า AI อาจก่อให้เกิดการเลิกจ้างครั้งใหญ่ ความล้มเหลวทางธุรกิจ หรือแม้กระทั่งภาวะเศรษฐกิจถดถอยในอนาคต ความเชื่อนี้จะยังคงกดดันความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยต่อไป ไม่ว่าข้อมูลการจ้างงานหรืออัตราเงินเฟ้อในระยะสั้นจะเป็นอย่างไรก็ตาม

นี่หมายความว่า ความอ่อนไหวของความคาดหวังเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดต่อข้อมูลเศรษฐกิจมหภาคอาจถูกประเมินต่ำเกินไปอย่างไม่เป็นธรรมชาติ ภายใต้กรอบความคิดนี้ แม้ว่าเศรษฐกิจจะยังคงแข็งแกร่ง นักลงทุนก็มักจะคงการเดิมพันในเชิงผ่อนคลายต่อไป เพราะพวกเขากำลังประกันตัวเองจากภาวะเศรษฐกิจถดถอยในอนาคตที่เกิดจาก AI อยู่เสมอ

ในระยะสั้น ต้นทุนพลังงานที่เพิ่มสูงขึ้นเนื่องจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง ทำให้ผู้ค้าบางรายลดการคาดการณ์เกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยในปีนี้ลงชั่วคราว อย่างไรก็ตาม การปรับตัวนี้ไม่ได้เปลี่ยนแปลงโครงสร้างราคาโดยรวมของตลาดอย่างพื้นฐาน โดยความคาดหวังเกี่ยวกับการผ่อนคลายทางการเงินเพิ่มเติมได้ถูกเลื่อนออกไปเป็นปี 2027

ปรากฏการณ์นี้บ่งชี้ว่า แม้ปัจจัยทางภูมิรัฐศาสตร์อาจมีอิทธิพลต่อช่วงเวลาในการลดอัตราดอกเบี้ยเพียงเล็กน้อย แต่ความคาดหวังในระยะยาวเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยที่สร้างขึ้นจากทฤษฎีปัญญาประดิษฐ์ (AI) ยังคงเป็นหนึ่งในตรรกะการกำหนดราคาที่โดดเด่นในตลาด สำหรับนักลงทุนแล้ว นี่หมายความว่าแนวโน้มปัจจุบันในตลาดอัตราดอกเบี้ยไม่สามารถอธิบายได้ง่ายๆ ด้วยข้อมูลทางเศรษฐกิจในปัจจุบันเพียงอย่างเดียว