สิ่งสำคัญที่ต้องจดจำ

สรุป

เนื่องจากมีการกำหนดภาษีศุลกากรทั่วโลกและมีความเป็นไปได้ที่จะเกิดการยกระดับภาษีเพิ่มเติมขึ้น สัญญาณบางอย่างที่บ่งบอกว่าอาจเกิด "ฤดูหนาวแห่งสกุลเงินดิจิทัล" รอบใหม่ก็เป็นได้ มูลค่าตลาดรวมของสกุลเงินดิจิทัล (ไม่รวม Bitcoin) ในปัจจุบันอยู่ที่ 950 พันล้านดอลลาร์ ลดลงอย่างรวดเร็วถึง 41% จากจุดสูงสุด 1.6 ล้านล้านดอลลาร์ในเดือนธันวาคม 2024 และลดลง 17% จากช่วงเดียวกันของปีที่แล้ว หากนำมาเปรียบเทียบจะเห็นได้ว่าต่ำกว่ามูลค่าตลาดตลอดช่วงเกือบทั้งเดือนสิงหาคม 2021 ถึงเมษายน 2022 เสียอีก

ขณะเดียวกัน การระดมทุนร่วมทุนในภาคสกุลเงินดิจิทัลในไตรมาสแรกของปี 2568 ฟื้นตัวจากไตรมาสก่อนหน้า แต่ยังคงต่ำกว่าระดับสูงสุดของรอบปี 2564-65 ประมาณ 50%-60% สิ่งนี้จำกัดการเข้าของเงินทุนใหม่สู่ระบบนิเวศอย่างรุนแรง โดยเฉพาะอย่างยิ่งในพื้นที่ altcoin แรงกดดันเชิงโครงสร้างทั้งหมดนี้เกิดจากความไม่แน่นอนของสภาพแวดล้อมมหภาค โดยสินทรัพย์เสี่ยงแบบดั้งเดิมยังคงเผชิญกับแรงกดดันจากการรัดเข็มขัดทางการเงินและนโยบายภาษีศุลกากร ส่งผลให้การตัดสินใจลงทุนเป็นอัมพาต ในขณะที่ตลาดหุ้นกำลังดิ้นรน เส้นทางสู่การฟื้นตัวของสกุลเงินดิจิทัลยังคงเป็นเรื่องท้าทาย ถึงแม้ว่าสภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบจะมีประโยชน์พิเศษก็ตาม

ปัจจัยเหล่านี้จะส่งผลต่อการคาดการณ์แนวโน้มขาขึ้นของสินทรัพย์ดิจิทัลที่ยากลำบาก และอาจยังต้องใช้ความระมัดระวังในระยะสั้น (อาจจะเป็นในช่วง 4-6 สัปดาห์ข้างหน้า) อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่านักลงทุนจำเป็นต้องใช้แนวทางเชิงกลยุทธ์ในตลาด เนื่องจากเราคาดว่าเมื่อแนวโน้มฟื้นตัวในที่สุด สิ่งนี้อาจเกิดขึ้นได้ค่อนข้างเร็ว และเรายังคงมองในแง่ดีสำหรับช่วงครึ่งหลังของปี 2568

ตลาดกระทิงและตลาดหมี

เกณฑ์ที่ใช้กันทั่วไปในการกำหนดตลาดกระทิงและตลาดหมีในตลาดหุ้นคือการลดลง 20% ขึ้นไปจากจุดต่ำสุดหรือจุดสูงสุดล่าสุดตามลำดับ ตัวเลขนี้ค่อนข้างเป็น ตัวเลขที่ไม่แน่นอน และเห็นได้ชัดว่าไม่ค่อยจะใช้ได้กับตลาดสกุลเงินดิจิทัลซึ่งมักประสบกับความผันผวนของราคาถึง 20% ในช่วงเวลาสั้นๆ แต่ก็ไม่ได้หมายความถึงการเปลี่ยนแปลงภูมิทัศน์ของตลาดอย่างแท้จริง จากที่กล่าวมา ข้อมูลทางประวัติศาสตร์แสดงให้เห็นว่าสกุลเงินดิจิทัล เช่น Bitcoin อาจร่วงลง 20% ในหนึ่งสัปดาห์และยังคงซื้อขายในแนวโน้มขาขึ้นในวงกว้างหรือในทางกลับกัน

นอกจากนี้ การซื้อขายสกุลเงินดิจิทัลจะเกิดขึ้นตลอด 24 ชั่วโมงทุกวัน ซึ่งหมายความว่ามักสะท้อนถึงความรู้สึกเสี่ยงที่กว้างขึ้นในช่วงเวลาที่ตลาดดั้งเดิมปิดทำการ เช่น ตอนเย็นและวันหยุดสุดสัปดาห์ สิ่งนี้อาจขยายปฏิกิริยาของราคาสกุลเงินดิจิทัลต่อเหตุการณ์ภายนอกโลก ตัวอย่างเช่น ระหว่างรอบการขึ้นอัตราดอกเบี้ย (อย่างค่อนข้างก้าวร้าว) ของธนาคารกลางสหรัฐฯ ตั้งแต่เดือนมกราคมถึงพฤศจิกายน 2022 ตลาดหุ้นสหรัฐฯ (แสดงโดย S&P 500) ร่วงลง 22% เมื่อเปรียบเทียบกันแล้ว การลดลงของราคา Bitcoin ซึ่งอาจเริ่มเร็วกว่านั้น (พฤศจิกายน 2021) สุดท้ายแล้วกลับลดลง 76% ในช่วงเวลาเดียวกัน ซึ่งถือว่าลดลงเกือบ 3.5 เท่าของการเทขายหุ้นในตลาดหุ้น

ความจริงที่ขัดแย้งกัน

สิ่งแรกที่ต้องสังเกตเกี่ยวกับตัวบ่งชี้แบบดั้งเดิม 20% สำหรับตลาดกระทิงและตลาดหมีในตลาดหุ้นก็คือ ไม่มีคำจำกัดความที่ได้รับการยอมรับโดยทั่วไปว่าอะไรคือกฎเกณฑ์คร่าวๆ (อย่างดีที่สุด) ดังที่ผู้พิพากษาศาลฎีกา Potter Stewart กล่าวอย่างตรงไปตรง มาเกี่ยวกับความหยาบคาย (“ฉันรู้ว่ามันคืออะไรเมื่อฉันเห็นมัน”) การระบุแนวโน้มของตลาดมักจะอาศัยสัญชาตญาณและประสบการณ์มากกว่าสูตรสำเร็จที่เข้มงวด

อย่างไรก็ตาม เพื่อทำให้ตัวบ่งชี้เป็นทางการนี้ เราได้วิเคราะห์จุดสูงสุดและจุดต่ำสุดของตลาดของ S&P 500 ในช่วงเวลาราคาปิดแบบเคลื่อนที่ระยะเวลา 1 ปี เพื่อระบุจุดกลับตัวที่สำคัญ ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา ตัวบ่งชี้นี้ชี้ให้เห็นว่าหุ้นสหรัฐฯ ประสบกับภาวะตลาดกระทิงประมาณสี่ครั้งและภาวะตลาดหมีสองครั้ง โดยไม่รวมการเทขายครั้งล่าสุดในช่วงปลายเดือนมีนาคมและต้นเดือนเมษายน (แบบจำลองของเราเริ่มส่งสัญญาณถึงภาวะตลาดหมีเมื่อไม่นานนี้) ดูรูปที่ 1

อย่างไรก็ตาม เกณฑ์ดังกล่าวไม่นับรวมการลดลง 10-20% อย่างน้อย 2 ครั้งในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา ซึ่งส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อความรู้สึกของตลาด เช่น ความผันผวนที่พุ่งสูงขึ้นในช่วงปลายปี 2558 (ภาวะตลาดหุ้นจีนปั่นป่วน) และความผันผวนที่พุ่งสูงขึ้นในปี 2561 (ความกังวลเกี่ยวกับการค้าโลก ซึ่งวัดโดยการวัดความไม่แน่นอนของนโยบายการค้าโลกของธนาคารกลางสหรัฐ) ดูรูปที่ 2

เราได้เห็นในอดีตว่าการลดลงที่เกิดจากความรู้สึกมักจะกระตุ้นให้เกิดการแก้ไขพอร์ตโฟลิโอเชิงป้องกัน แม้ว่าจะไม่ถึงเกณฑ์ 20% ที่กำหนดโดยพลการก็ตาม กล่าวอีกนัยหนึ่ง เราเชื่อว่าตลาดขาลงนั้นแสดงถึงการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างตลาดโดยพื้นฐาน ซึ่งมีลักษณะเฉพาะคือปัจจัยพื้นฐานที่เสื่อมลงและสภาพคล่องที่ลดลง มากกว่าการลดลงในลักษณะเปอร์เซ็นต์เพียงอย่างเดียว นอกจากนี้ “กฎ 20%” อาจนำไปสู่ความประมาทเลินเล่อโดยการละเลยสัญญาณเตือนล่วงหน้า เช่น ความลึกของตลาดที่แคบลง และการหมุนเวียนภาคส่วนป้องกัน ซึ่งในอดีตเคยบ่งบอกถึงภาวะเศรษฐกิจถดถอยครั้งใหญ่มาแล้ว

ตัวบ่งชี้ทางเลือก

ดังนั้น เราจึงมองหาตัวบ่งชี้ทางเลือกที่สามารถจับความสัมพันธ์ที่ละเอียดอ่อนระหว่างการเคลื่อนไหวของราคาและจิตวิทยาของนักลงทุนได้ดีกว่า ไม่ว่าจะเป็นหุ้นหรือสกุลเงินดิจิทัล ตลาดหมีเป็นเรื่องของความรู้สึกและผลตอบแทนที่แท้จริงเท่าๆ กัน เนื่องจากปัจจัยเหล่านี้มักจะกำหนดความยั่งยืนของภาวะที่ผลตอบแทนลดลง ซึ่งนักลงทุนกำลังพยายามหลีกเลี่ยง นี่อาจเป็นแนวคิดที่ยุ่งยาก เพราะในขณะที่เรามองหาจุดกลับตัวในแนวโน้มระยะยาว จุดเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ก็ไม่จำเป็นต้องเกิดขึ้นอย่างต่อเนื่องทั้งขาขึ้นและขาลง การระบาดใหญ่ของ COVID-19 ถือเป็นตัวอย่างที่ดีของการเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วในช่วงสั้นๆ แล้วกลับตัวกลับใจ แน่นอนว่ารอบตลาดหมีนั้นเป็นเพียงช่วงสั้นๆ เนื่องมาจากการตอบสนองนโยบายการเงินและการคลังที่ตามมาโดยหน่วยงานต่างๆ ทั่วโลกนั้นรุนแรงมาก ซึ่งเป็นนโยบายที่ช่วยให้นักลงทุนรอดพ้นจากภาวะตกต่ำที่ยืดเยื้อได้

แทนที่จะพึ่งพากฎเกณฑ์ทั่วไป เรามองว่าตัวบ่งชี้เช่น (1) ประสิทธิภาพที่ปรับตามความเสี่ยง (วัดโดยค่าเบี่ยงเบนมาตรฐาน) และ (2) ค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วัน (MA 200 วัน) อาจให้เบาะแสที่ชัดเจนยิ่งขึ้นเกี่ยวกับแนวโน้มตลาดโดยรวมของประเภทสินทรัพย์ทั้งสองนี้ ตัวอย่างเช่น เราพบว่าระหว่างเดือนพฤศจิกายน 2021 ถึงเดือนพฤศจิกายน 2022 Bitcoin ลดลง 1.4 ค่าเบี่ยงเบนมาตรฐานเมื่อเทียบกับประสิทธิภาพโดยเฉลี่ยในช่วง 365 วันที่ผ่านมา นั่นเทียบเท่ากับการลดลงของค่าเบี่ยงเบนมาตรฐาน 1.3 ในหุ้นในช่วงเวลาเดียวกัน ซึ่งหมายความว่าเมื่อปรับตามความเสี่ยงแล้ว Bitcoin จะลดลง 76% ในขณะที่ S&P 500 ลดลง 22%

เนื่องจากตัวชี้วัดนี้จับความผันผวนของสกุลเงินดิจิทัลได้อย่างเป็นธรรมชาติ คะแนน z จึงเหมาะสมกับตลาดสกุลเงินดิจิทัลเป็นอย่างยิ่ง แม้ว่าจะยังมีข้อเสียอยู่บ้างก็ตาม ไม่เพียงแต่จะยากกว่าในการคำนวณเท่านั้น แต่ในตลาดที่มีเสถียรภาพ ตัวบ่งชี้ยังมีแนวโน้มที่จะสร้างสัญญาณน้อยลง และอาจไม่ตอบสนองต่อการเปลี่ยนแปลงของแนวโน้มโดยรวมได้รวดเร็วพอ ตัวอย่างเช่น โมเดลของเราแสดงให้เห็นว่ารอบขาขึ้นล่าสุดสิ้นสุดลงในช่วงปลายเดือนกุมภาพันธ์ แต่ตั้งแต่นั้นเป็นต้นมา โมเดลดังกล่าวได้จำแนกกิจกรรมที่ตามมาทั้งหมดว่าเป็น "กลาง" ซึ่งเน้นย้ำถึงความล่าช้าที่อาจเกิดขึ้นได้ในพลวัตของตลาดที่เปลี่ยนแปลงรวดเร็ว

ในทางกลับกัน เราเชื่อว่าค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วัน (200DMA) มอบกรอบที่เรียบง่ายและแข็งแกร่งกว่าในการระบุแนวโน้มตลาดที่กำลังดำเนินอยู่ เนื่องจากต้องใช้ข้อมูลอย่างน้อย 200 วันจึงจะคำนวณได้อย่างมีประสิทธิผล จึงสามารถปรับสัญญาณรบกวนในระยะสั้นให้ราบรื่นและปรับให้เข้ากับการเคลื่อนไหวของราคาล่าสุดได้ เพื่อให้เห็นภาพโมเมนตัมของตลาดได้ชัดเจนยิ่งขึ้น “กฎ” นั้นก็ง่ายๆ:

เราเชื่อว่าแนวทางนี้ไม่เพียงแต่สอดคล้องกับ "กฎ 20%" และสัญญาณแนวโน้มที่กว้างขึ้นในโมเดลคะแนน z เท่านั้น แต่ยังเพิ่มความแม่นยำที่จำเป็นในการรับข้อมูลเชิงลึกที่ดำเนินการได้ในสภาวะตลาดที่ไดนามิกอีกด้วย ตัวอย่างเช่น นอกเหนือจากการจับการเทขายระหว่างการแพร่ระบาด (ต้นปี 2020) และรอบการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟด (2022-23) แล้ว ยังสามารถจับช่วงฤดูหนาวของคริปโตในปี 2018-19 และการลดลงของตลาดในกลางปี ​​2021 ที่เกิดจากการห้ามขุดสกุลเงินดิจิทัลของจีนได้อีกด้วย นอกจากนี้ เรายังพบว่าสามารถจับการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ในความรู้สึกของนักลงทุนในช่วงเวลาต่างๆ ได้ดีกว่า ดูรูปที่ 5 และ 6

ฤดูหนาวแห่งคริปโตเหรอ?

แล้วเราอยู่ในตลาดหมีของสกุลเงินดิจิทัลหรือไม่? จนถึงตอนนี้ เรามุ่งเน้นการวิเคราะห์ของเราไปที่ Bitcoin เป็นหลัก เนื่องจากการเปรียบเทียบกับตลาดดั้งเดิมอย่างหุ้นสหรัฐฯ ต้องมีประวัติของสินทรัพย์นี้เพียงพอ อย่างไรก็ตาม แม้ว่า Bitcoin มักถูกใช้เป็นเกณฑ์วัดผลการดำเนินงานโดยรวมของสกุลเงินดิจิทัล แต่เนื่องจากประเภทสินทรัพย์ดังกล่าวขยายตัวเข้าสู่พื้นที่ใหม่ๆ (เช่น memecoin, DeFi, DePIN, AI agents เป็นต้น) จึงไม่สามารถนำไปใช้เป็นเกณฑ์วัดแนวโน้มของตลาดสกุลเงินดิจิทัลได้อย่างเหมาะสมมากขึ้นเรื่อยๆ

ตัวอย่างเช่น โมเดลค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วันของ Bitcoin แสดงให้เห็นว่าการลดลงอย่างรวดเร็วของเหรียญเมื่อเร็วๆ นี้เพียงพอที่จะก่อให้เกิดวัฏจักรตลาดหมีที่เริ่มต้นในช่วงปลายเดือนมีนาคม แต่การวิเคราะห์ดัชนี COIN50 แบบเดียวกันซึ่งครอบคลุมโทเค็น 50 อันดับแรกตามมูลค่าตลาด แสดงให้เห็นว่าสินทรัพย์ประเภทนี้โดยรวมอยู่ในเขตตลาดหมีมาตั้งแต่ปลายเดือนกุมภาพันธ์ โดยแท้จริงแล้ว สิ่งนี้ตรงกับการลดลง 41% ของมูลค่าตลาดสกุลเงินดิจิทัลทั้งหมด (ไม่รวม BTC) จากจุดสูงสุดในเดือนธันวาคม 2024 สู่ 950 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่ Bitcoin ลดลง (น้อยกว่า) 20% ในช่วงเวลาเดียวกัน ความแตกต่างนี้เน้นถึงความผันผวนที่สูงกว่าและอัตราความเสี่ยงที่สูงกว่าใน altcoins ในส่วนโค้งความเสี่ยง

สรุปแล้ว

เนื่องจากบทบาทของ Bitcoin ในฐานะ “แหล่งเก็บมูลค่า” ยังคงเติบโตขึ้นเรื่อยๆ เราเชื่อว่าจำเป็นต้องมีการประเมินกิจกรรมโดยรวมของตลาดสกุลเงินดิจิทัลอย่างครอบคลุม เพื่อให้สามารถกำหนดตลาดกระทิงและตลาดหมีสำหรับประเภทสินทรัพย์นี้ได้ดีขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อเราอาจเห็นความหลากหลายที่เพิ่มมากขึ้นในพฤติกรรมภายในจักรวาลที่ขยายตัวนี้ อย่างไรก็ตาม BTC และดัชนี COIN50 ต่างก็ร่วงลงต่ำกว่าค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วันเมื่อเร็วๆ นี้ ซึ่งชี้ให้เห็นว่าตลาดโดยรวมอาจอยู่ในแนวโน้มขาลงในระยะยาว สิ่งนี้สอดคล้องกับการลดลงของมูลค่าตลาดรวมของสกุลเงินดิจิทัลและการลดลงของ การระดมทุนจากกลุ่มทุนเสี่ยง ในภาคสนาม ซึ่งเป็นสัญญาณว่าตลาดสกุลเงินดิจิทัลอาจกำลังเข้าสู่ฤดูหนาว

ดังนั้น เราเชื่อว่าควรมีท่าทีป้องกันความเสี่ยงในตอนนี้ แต่เรายังคงเชื่อว่าราคาของสกุลเงินดิจิทัลอาจลดลงแตะระดับต่ำสุดในช่วงกลางถึงปลายไตรมาสที่ 2 ปี 2568 ซึ่งจะช่วยปูทางไปสู่ประสิทธิภาพที่ดีขึ้นในไตรมาสที่ 3 ปี 2568 ในปัจจุบัน ความท้าทายของสภาพแวดล้อมมหภาคในปัจจุบันทำให้เราต้องระมัดระวังมากขึ้น