การแนะนำ

พันธบัตรกระทรวงการคลังของสหรัฐฯ ซึ่งเรียกกันว่า “สินทรัพย์ปลอดภัย” ของตลาดการเงินโลก ถือเป็น “IOU” ที่ออกโดยรัฐบาลสหรัฐฯ เมื่อต้องกู้ยืมเงินจากนักลงทุน ตราสารหนี้เหล่านี้รับรองว่าจะชำระเงินต้นในวันที่กำหนด พร้อมดอกเบี้ยตามอัตราที่ตกลงกัน อย่างไรก็ตาม เมื่อประเทศหรือสถาบันที่ถือพันธบัตรกระทรวงการคลังเลือกที่จะขายพันธบัตรด้วยเหตุผลต่างๆ ก็จะก่อให้เกิดปฏิกิริยาของตลาดตามมา ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อสหรัฐฯ และแม้แต่เศรษฐกิจโลกในที่สุด

บทความนี้จะใช้การถือครองพันธบัตรสหรัฐฯ ของญี่ปุ่นมูลค่า 1.2 ล้านล้านดอลลาร์เป็นตัวอย่างในการวิเคราะห์การลดราคาและผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นอันเนื่องมาจากการขายพันธบัตรสหรัฐฯ รวมถึงผลกระทบในวงกว้างต่อการเงินของสหรัฐฯ และเผยให้เห็นเหตุผลและความเสี่ยงเบื้องหลังปรากฏการณ์ทางการเงินนี้

1. ลักษณะและกลไกตลาดของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ

พันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เป็นตราสารหนี้ที่กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ออกเพื่อชดเชยการขาดดุลการคลังหรือสนับสนุนการใช้จ่ายของรัฐบาล พันธบัตรรัฐบาลแต่ละฉบับจะระบุมูลค่าที่ตราไว้ วันครบกำหนด และอัตราดอกเบี้ยอย่างชัดเจน ตัวอย่างเช่น พันธบัตรกระทรวงการคลังที่มีมูลค่าที่ตราไว้ 100 ดอลลาร์ อัตราดอกเบี้ยต่อปี 3% และครบกำหนดในหนึ่งปี หมายความว่าผู้ถือจะได้รับเงินต้น 100 ดอลลาร์บวกกับดอกเบี้ย 3 ดอลลาร์เมื่อครบกำหนด รวมทั้งสิ้น 103 ดอลลาร์ คุณสมบัติความเสี่ยงต่ำนี้ทำให้พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ กลายเป็นที่ชื่นชอบของนักลงทุนทั่วโลก โดยเฉพาะประเทศอย่างญี่ปุ่นที่ถือครองพันธบัตรมากถึง 1.2 ล้านล้านดอลลาร์

อย่างไรก็ตาม พันธบัตรรัฐบาลไม่จำเป็นต้องถือไว้จนครบกำหนดเท่านั้น นักลงทุนสามารถขายในตลาดรองเพื่อรับเงินสดได้ ราคาซื้อขายพันธบัตรรัฐบาลได้รับผลกระทบจากอุปสงค์และอุปทานของตลาด เมื่ออุปสงค์สูง ราคาก็จะสูงขึ้น เมื่อมีอุปทานมากเกินไป ราคาก็จะลดลง ความผันผวนของราคาส่งผลโดยตรงต่อผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลและเป็นแกนหลักของพลวัตของตลาด

2. สถานการณ์สมมติที่ญี่ปุ่นขายพันธบัตรรัฐบาล

สมมติว่าญี่ปุ่นตัดสินใจขายพันธบัตรสหรัฐฯ บางส่วนเนื่องจากความต้องการทางเศรษฐกิจ (เช่น เพื่อกระตุ้นการบริโภคภายในประเทศหรือรับมือกับแรงกดดันด้านอัตราแลกเปลี่ยน) ส่งผลให้มี "IOU" จำนวนมากจากมูลค่า 1.2 ล้านล้านดอลลาร์ออกสู่ตลาด ตามหลักการของอุปสงค์และอุปทาน หากอุปทานของพันธบัตรรัฐบาลในตลาดเพิ่มขึ้นอย่างกะทันหัน ราคาเสนอซื้อพันธบัตรรัฐบาลแต่ละฉบับของนักลงทุนก็จะลดลง ตัวอย่างเช่น พันธบัตรรัฐบาลที่มีมูลค่าที่ตราไว้ 100 ดอลลาร์อาจขายได้ในราคาเพียง 90 ดอลลาร์เท่านั้น

การที่ราคาลดลงดังกล่าวอาจเปลี่ยนแปลงผลตอบแทนจากพันธบัตรกระทรวงการคลังอย่างมาก เรามาดูตัวอย่างพันธบัตรรัฐบาลที่มีมูลค่าหน้าตั๋ว 100 ดอลลาร์ อัตราดอกเบี้ยต่อปี 3% และชำระเงินต้นและดอกเบี้ย 103 ดอลลาร์หลังจาก 1 ปีกันต่อ

ส่งผลให้การเทขายทำให้ราคาพันธบัตรรัฐบาลลดลง แต่ผลตอบแทนกลับเพิ่มขึ้น ปรากฏการณ์นี้เรียกกันในตลาดการเงินว่า “ความสัมพันธ์ผกผันระหว่างราคาพันธบัตรและผลตอบแทน”

3. ผลโดยตรงจากผลผลิตที่เพิ่มขึ้น

ผลกระทบของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ที่เพิ่มขึ้นต่อตลาดและเศรษฐกิจนั้นมีหลายมิติ ประการแรก สะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงของความเชื่อมั่นของตลาดต่อพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นหมายความว่านักลงทุนต้องการผลตอบแทนที่สูงขึ้นเพื่อชดเชยความเสี่ยง บางทีอาจเป็นเพราะการเทขายที่มีจำนวนมากเกินไปหรือเพราะความกังวลที่เพิ่มมากขึ้นเกี่ยวกับสุขภาพทางการเงินของสหรัฐฯ

ที่สำคัญกว่านั้น อัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นจะผลักดันให้ต้นทุนในการออกพันธบัตรรัฐบาลชุดใหม่สูงขึ้นโดยตรง กลยุทธ์การจัดการหนี้ของรัฐบาลสหรัฐฯ มักเรียกกันว่า "การชำระหนี้" - ระดมทุนโดยการออกพันธบัตรกระทรวงการคลังใหม่เพื่อชำระคืนพันธบัตรกระทรวงการคลังเก่าที่ครบกำหนด หากผลตอบแทนตลาดยังคงอยู่ที่ 3% พันธบัตรรัฐบาลที่ออกใหม่สามารถใช้อัตราดอกเบี้ยที่ใกล้เคียงกัน แต่เมื่อผลตอบแทนตลาดพุ่งสูงถึง 14.4% พันธบัตรใหม่จะต้องเสนออัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นเพื่อดึงดูดนักลงทุน มิฉะนั้นก็จะไม่มีใครสนใจ

ตัวอย่างเช่น สมมติว่าสหรัฐอเมริกาจำเป็นต้องออกพันธบัตรกระทรวงการคลังใหม่มูลค่า 100,000 ล้านดอลลาร์:

ความแตกต่างนี้หมายถึงภาระทางการเงินที่เพิ่มขึ้นของสหรัฐฯ โดยเฉพาะเมื่อพิจารณาว่าขนาดหนี้ของสหรัฐฯ ในปัจจุบันสูงเกิน 33 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ (ณ ข้อมูลปี 2023 และอาจสูงกว่านั้นในปี 2025) การจ่ายดอกเบี้ยที่เพิ่มสูงขึ้นจะเบียดเบียนทรัพยากรงบประมาณอื่นๆ เช่น โครงสร้างพื้นฐาน สาธารณสุข หรือการศึกษา

4. ปัญหาทางการเงินและความเสี่ยงจากการ “เอาเงินของปีเตอร์ไปจ่ายให้พอล”

วงจรหนี้ของรัฐบาลสหรัฐฯ อาศัยการจัดหาเงินทุนต้นทุนต่ำ เมื่อผลตอบแทนเพิ่มขึ้น อัตราดอกเบี้ยของพันธบัตรใหม่ก็จะสูงขึ้น และความกดดันทางการคลังก็จะเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ในอดีต สหรัฐอเมริกาได้รักษาความยั่งยืนของหนี้โดย "การเอาเงินจากปีเตอร์มาจ่ายให้พอล" - การกู้ยืมหนี้ใหม่เพื่อชำระหนี้เก่า อย่างไรก็ตาม ในสภาพแวดล้อมที่มีอัตราดอกเบี้ยสูง ต้นทุนของกลยุทธ์นี้พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว

หากใช้การเทขายหุ้นของญี่ปุ่นเป็นตัวกระตุ้น โดยถือว่าผลตอบแทนของตลาดยังคงอยู่ในระดับสูง สหรัฐฯ อาจเผชิญกับภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกต่อไปนี้:

5. ผลกระทบจากเศรษฐกิจโลก

การที่ญี่ปุ่นขายหนี้สหรัฐไม่เพียงแต่เป็นปัญหาสำหรับสหรัฐเท่านั้น แต่ยังส่งผลกระทบต่อตลาดการเงินโลกอีกด้วย:

6. จะรับมือกับความเสี่ยงจากการขายทิ้งอย่างไร?

เพื่อบรรเทาวิกฤตที่เกิดจากการเทขาย ระบบการเงินของสหรัฐฯ และทั่วโลกจำเป็นต้องใช้มาตรการหลายประการ:

บทสรุป

พันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ไม่เพียงแต่เป็น "IOU" ของรัฐบาลเท่านั้น แต่ยังเป็นรากฐานของระบบการเงินโลกอีกด้วย สถานการณ์สมมติที่ญี่ปุ่นขายพันธบัตรสหรัฐฯ มูลค่า 1.2 ล้านล้านดอลลาร์เผยให้เห็นถึงสมดุลที่ละเอียดอ่อนและซับซ้อนในตลาดพันธบัตร โดยการขายทิ้งจะทำให้ราคาลดลงในขณะที่ผลตอบแทนเพิ่มขึ้น ซึ่งส่งผลให้ต้นทุนทางการคลังของสหรัฐฯ เพิ่มสูงขึ้น และอาจส่งผลให้เศรษฐกิจโลกไม่มั่นคงได้ ปฏิกิริยาลูกโซ่เป็นการเตือนใจว่าการตัดสินใจเรื่องหนี้ในประเทศเดียวอาจส่งผลกระทบในระดับโลกอย่างกว้างไกล ภายใต้ภาวะหนี้สินสูงและอัตราดอกเบี้ยที่สูง ประเทศต่างๆ จำเป็นต้องบริหารสินทรัพย์ทางการเงินอย่างรอบคอบและร่วมกันรักษาเสถียรภาพของตลาดเพื่อป้องกันไม่ให้เกมหนี้สินในรูปแบบ "การเอาเงินจากปีเตอร์ไปจ่ายให้พอล" กลายเป็นปัญหาทางการคลังที่ไม่อาจจัดการได้