650 ล้านดอลลาร์, 1.5 พันล้านดอลลาร์, 2 พันล้านดอลลาร์ – ภูมิทัศน์ของธุรกิจร่วมลงทุนด้านคริปโตเคอร์เรนซีได้เปลี่ยนแปลงไปแล้ว! | by 链捕手

หลายคนเชื่อว่าธุรกิจร่วมทุนด้านคริปโตเคอร์เรนซีใกล้จะถึงจุดจบแล้ว

ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา บริษัทร่วมทุนด้านคริปโตเคอร์เรนซี (Crypto VC) กลายเป็นกลุ่มที่มีลักษณะคล้ายคลึงกันมาก ต่างกระจุกตัวอยู่ในภาคส่วนเดียวกัน เล่าเรื่องราวแบบเดียวกัน และแย่งชิงโครงการเดียวกัน แม้จะดูคึกคัก แต่แท้จริงแล้วอุตสาหกรรมนี้เปราะบางอย่างยิ่ง

แต่สิ่งที่กำลังเกิดขึ้นในขณะนี้ อาจเป็นหนึ่งในช่วงเวลาที่หลายคนรอคอยมากที่สุดในประวัติศาสตร์ของอุตสาหกรรมนี้ นั่นคือ ตลาดได้เริ่มแสดงความแตกต่างอย่างแท้จริงเป็นครั้งแรก

ในช่วงปลายเดือนกุมภาพันธ์ ปี 2026 มีการประกาศระดมทุนสองครั้งติดต่อกัน

ในอีกด้านหนึ่ง Dragonfly Capital ได้ระดมทุนรอบที่สี่เสร็จสิ้นแล้ว โดยมีมูลค่ารวม 650 ล้านดอลลาร์ โดยมุ่งเน้นไปที่เหรียญ Stablecoin โครงสร้างพื้นฐานทางการเงินบนบล็อกเชน และการแปลงสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงให้เป็นโทเค็น

ในทางกลับกัน Paradigm กำลังมองหาเงินทุนสูงถึง 1.5 พันล้านดอลลาร์สำหรับกองทุนใหม่ เพื่อขยายขอบเขตการลงทุนจากคริปโตเคอร์เรนซีไปสู่เทคโนโลยีล้ำสมัย เช่น ปัญญาประดิษฐ์และหุ่นยนต์

ทั้งคู่เป็นบริษัทร่วมทุนชั้นนำในอุตสาหกรรมคริปโตเคอร์เรนซี และต่างก็ประสบกับภาวะเศรษฐกิจตกต่ำ ทำไมพวกเขาถึงเลือกเส้นทางที่แตกต่างกันเช่นนี้?

สถานการณ์จะยิ่งน่าสนใจมากขึ้นหากเรารวม a16z Crypto เข้าไปด้วย ซึ่งปัจจุบันกำลังระดมทุน 2 พันล้านดอลลาร์สำหรับกองทุนที่ห้าของบริษัท

กองทุนทั้งสามนี้แสดงให้เห็นถึงคำตอบที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิงสามประการที่บรรดา VC ในวงการคริปโตกำลังมอบให้เพื่อรับมือกับวิกฤตการณ์ในอุตสาหกรรมปัจจุบัน

ผู้พิทักษ์: ตรรกะระยะยาวของ a16z Crypto

ในแวดวงการระดมทุน VC ด้านคริปโตเคอร์เรนซี a16z Crypto ครองตำแหน่งสูงสุดมาอย่างยาวนาน นี่คือกองทุนเพื่อการลงทุนในคริปโตเคอร์เรนซีโดยเฉพาะของ Andreessen Horowitz (a16z) ซึ่งระดมทุนไปแล้วสี่รอบตั้งแต่ปี 2013 รวมเป็นเงินกว่า 7.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ทำให้เป็นหนึ่งในกองทุนคริปโตที่ใหญ่ที่สุดในโลกในแง่ของขนาดการระดมทุน

เมื่อต้นปีที่ผ่านมา a16z ได้ระดมทุนรอบใหม่จำนวน 15 พันล้านดอลลาร์ ครอบคลุมหลายด้าน รวมถึงโครงสร้างพื้นฐาน ชั้นแอปพลิเคชัน และกองทุนเพื่อการเติบโต และระบุว่าจุดตัดระหว่าง AI และการเข้ารหัสเป็นหนึ่งในทิศทางการลงทุนที่สำคัญ

นิตยสาร Fortune รายงานว่า a16z Crypto กำลังระดมทุนรอบที่ห้า โดยตั้งเป้าไว้ประมาณ 2 พันล้านดอลลาร์ และวางแผนที่จะระดมทุนให้เสร็จสิ้นภายในครึ่งแรกของปี 2026

คริส ดิกสัน หุ้นส่วนของ a16z Crypto มองว่าบล็อกเชนคือโครงสร้างพื้นฐานรุ่นต่อไปของอินเทอร์เน็ต โดยเชื่อว่าอุตสาหกรรมคริปโตเคอร์เรนซีอยู่ในช่วง "ระยะวางรากฐาน" ที่ยาวนาน คล้ายกับบทความเกี่ยวกับโครงข่ายประสาทเทียมที่ตีพิมพ์ในปี 1943 ซึ่งมีความสำคัญต่อปัญญาประดิษฐ์ในปัจจุบัน และการยอมรับในวงกว้างอย่างแท้จริงจะต้องใช้เวลาหลายทศวรรษในการวางรากฐาน

ดิกสันได้กล่าวต่อสาธารณะว่า สินทรัพย์ที่ a16z Crypto ถือครองอยู่ในปัจจุบันคิดเป็น 95% ของการลงทุนในอดีต เนื่องจากในธุรกิจร่วมทุน การขายสินทรัพย์ที่มีคุณภาพเร็วเกินไปถือเป็นการตัดสินใจที่แย่ที่สุด

รายงานประจำปีของทีมงานเกี่ยวกับอุตสาหกรรมคริปโตเคอร์เรนซีส่งสัญญาณที่สอดคล้องกันไปยังนักลงทุนว่า แม้ในช่วงขาลง เรายังคงมุ่งมั่นที่จะทำความเข้าใจสิ่งที่เกิดขึ้นในอุตสาหกรรมนี้

a16z Crypto มุ่งเป้าไปที่นักลงทุนที่เป็นนักลงทุนสถาบันระยะยาวในแวดวงการระดมทุนของอุตสาหกรรมคริปโตเคอร์เรนซี และเป็นผู้ที่มีเงินทุนเก่าแก่ที่มีความเชื่อมั่นอย่างลึกซึ้งในอุตสาหกรรมนี้

สำหรับพวกเขา ตราบใดที่พวกเขายังเชื่อมั่นในอนาคตของคริปโตเคอร์เรนซี a16z Crypto ก็เป็นตัวเลือกที่เหมาะสมอย่างยิ่ง

การเปลี่ยนแปลง: วิวัฒนาการทางการเงินของดราก้อนฟลาย

Dragonfly ก่อตั้งขึ้นในปี 2018 โดยเริ่มต้นจากการเป็นบริษัทร่วมทุนด้านคริปโตเคอร์เรนซีในระยะเริ่มต้น ที่เชื่อมโยงตลาดเอเชียและอเมริกา กองทุนแรกของบริษัทมีมูลค่าเพียง 100 ล้านดอลลาร์ และจุดแข็งที่สำคัญในขณะนั้นคือความสามารถของผู้ร่วมก่อตั้งในการใช้ประโยชน์จากความแตกต่างทางภูมิศาสตร์ระหว่างสองตลาด

นับตั้งแต่ปี 2019 Dragonfly ได้ขยายธุรกิจเข้าสู่ตลาดรองอย่างค่อยเป็นค่อยไป โดยบริหารจัดการสภาพคล่องและสร้างทีมซื้อขายของตนเอง นอกจากจะเป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงแล้ว ยังให้ข้อมูลตลาดแบบเรียลไทม์สำหรับการลงทุนในตลาดหลัก ซึ่งเป็นการเพิ่มมุมมองเพิ่มเติมสำหรับการประเมินโครงการอีกด้วย

ในปี 2022 Dragonfly ได้เข้าซื้อกิจการ Metastable ซึ่งเป็นกองทุนเฮดจ์ฟันด์ด้านคริปโตเคอร์เรนซีที่ Naval Ravikant ร่วมก่อตั้งในปี 2014 โดยนำมาอยู่ภายใต้การดูแลของตน ทำให้เกิดเป็นสามสายธุรกิจคู่ขนาน ได้แก่ Dragonfly Ventures (การลงทุนหลัก), Dragonfly Liquid (กลยุทธ์ด้านสภาพคล่อง) และ Metastable (กองทุนเฮดจ์ฟันด์)

ความแตกต่างหลักระหว่าง Dragonfly กับกองทุนคริปโตทั่วไปนั้นอยู่ที่การผสมผสานระหว่างการตัดสินใจของ VC หลักและความสามารถในการซื้อขายของตลาดรอง

อย่างไรก็ตาม การสร้างระบบนี้ไม่ใช่สิ่งที่สามารถทำได้ในชั่วข้ามคืน การสร้างระบบการลงทุนที่ครอบคลุมทั้งตลาดหลักและตลาดรองหมายถึงการสร้างกรอบการตัดสินใจ ระบบควบคุมความเสี่ยง และโครงสร้างบุคลากรที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิงสองแบบไปพร้อมๆ กัน ตลาดหลักต้องการการตัดสินใจทางเทคนิคเชิงลึกในโครงการระยะเริ่มต้น ในขณะที่ตลาดรองต้องการความสามารถเชิงปริมาณที่แม่นยำในการทำความเข้าใจโครงสร้างจุลภาคของตลาด

ก่อนหน้านี้ Dragonfly ประกาศรับสมัครงานโดยระบุอย่างชัดเจนว่าผู้สมัครต้องมีความเชี่ยวชาญด้านการป้องกันความเสี่ยงแบบเดลต้า-นิวทรัล และการบริหารความเสี่ยงด้านสินค้าคงคลังอนุพันธ์ บุคลากรที่มีความสามารถเช่นนี้หายากในอุตสาหกรรมคริปโต และการดึงบุคคลากรดังกล่าวจากสถาบันการเงินแบบดั้งเดิมจะต้องใช้ระยะเวลาปรับตัวที่ยาวนาน

ระบบการซื้อขายนี้เป็นกำแพงที่ Dragonfly สร้างขึ้นมาตลอดหลายปีที่ผ่านมา และเป็นส่วนที่ยากที่สุดสำหรับกองทุนอื่นๆ ที่จะลอกเลียนแบบได้โดยตรง

ปัจจุบัน Dragonfly เป็นบริษัทที่เน้นการทำธุรกรรม ครอบคลุมทั้งตลาดหลักและตลาดรอง มีสินทรัพย์ภายใต้การบริหารจัดการรวมประมาณ 4 พันล้านดอลลาร์ และมีพอร์ตโฟลิโอที่รวมถึงบริษัทสตาร์ทอัพระดับยูนิคอร์น เช่น Ethena, Polymarket และ Monad Labs

อย่างไรก็ตาม เบื้องหลังความสำเร็จนี้ กลับมีแนวโน้มอุตสาหกรรมที่ไม่ค่อยดีนัก

จากข้อมูลของ RootData ตลาดหลักของสกุลเงินดิจิทัลระดมทุนได้ 22.73 พันล้านดอลลาร์ในปี 2025 (ไม่รวมการระดมทุนหลัง IPO และการระดมทุนจากหนี้สิน) เพิ่มขึ้น 120.6% เมื่อเทียบกับปี 2024 อย่างไรก็ตาม ในแง่ของจำนวนการระดมทุน มีการระดมทุน 933 ครั้งตลอดทั้งปี ลดลง 40.3% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว ซึ่งถือเป็นระดับต่ำสุดในรอบห้าปี จำนวนการระดมทุนรายเดือนก็แสดงให้เห็นแนวโน้มลดลงอย่างต่อเนื่องเช่นกัน

จำนวนเงินทุนโดยรวมเพิ่มขึ้น แต่จำนวนโครงการที่ได้รับเงินทุนกลับลดลง ซึ่งหมายความว่าเงินทุนกระจุกตัวมากขึ้น ทำให้มีพื้นที่เหลือน้อยลงสำหรับโครงการขนาดเล็กและขนาดกลางในระยะเริ่มต้น

Haseeb Qureshi กรรมการผู้จัดการของ Dragonfly เชื่อว่าการทดลองในอดีตเกี่ยวกับการใช้งานคริปโตเคอร์เรนซีทั่วไปและคุณลักษณะที่ไม่เกี่ยวข้องกับการเงินนั้นได้รับการพิสูจน์แล้วว่าผิดพลาดโดยตลาด กองทุนใหม่นี้จะมุ่งเน้นการลงทุนใน Stablecoin, DeFi และบริการทางการเงินบนบล็อกเชน

เขากล่าวว่าการเติบโตของการลงทุนล่าสุดใน Ethena, Polymarket, Rain และ Mesh นั้นบ่งบอกอะไรหลายอย่าง: "ขอบเขตของคริปโตเคอร์เรนซีจะขยายตัวอย่างรวดเร็ว และเราต้องการสนับสนุนผู้ก่อตั้งที่เป็นหัวใจสำคัญของเรื่องนี้"

Dragonfly มุ่งเป้าไปที่นักลงทุนที่เชื่อมั่นในการนำเทคโนโลยีบล็อกเชนมาใช้ในเชิงการเงิน ผู้จัดสรรสินทรัพย์ที่ขับเคลื่อนด้วยธุรกรรม และนักลงทุนที่มีทัศนคติที่เน้นความเป็นจริงต่อคริปโตเคอร์เรนซี

พวกเขาอาจไม่ต้องการเรื่องราวใหญ่โตเกี่ยวกับคริปโตเคอร์เรนซีที่จะเปลี่ยนแปลงโลก สิ่งที่พวกเขาต้องการคือสภาพคล่องที่แท้จริงและผลตอบแทนจากการซื้อขายที่ยั่งยืน

กุญแจสำคัญสู่ความสำเร็จของ Dragonfly คือการปรับตัวให้เข้ากับกระแส อุตสาหกรรมคริปโตเคอร์เรนซีเริ่มมีลักษณะทางการเงินมากขึ้นเรื่อยๆ และ Dragonfly ก็ได้เปลี่ยนกระแสนี้ให้กลายเป็นจุดแข็งหลักในการแข่งขันก่อนใครๆ

การทำลายกรอบความคิดเดิม: เรื่องเล่าเกี่ยวกับขอบเขตของกระบวนทัศน์

เรื่องราวของ Paradigm เริ่มต้นจากการเปลี่ยนแปลงในชุดตัวเลข

ในปี 2021 Paradigm ระดมทุนได้ 2.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ สร้างสถิติการระดมทุนครั้งเดียวที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ของกองทุนคริปโตในขณะนั้น

ในปี 2024 กองทุนที่สามลดขนาดลงเหลือ 850 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

ในครั้งนี้ เป้าหมายคือ 1.5 พันล้านดอลลาร์ โดยขยายการลงทุนจากคริปโตเคอร์เรนซีไปสู่ปัญญาประดิษฐ์ หุ่นยนต์ และเทคโนโลยีล้ำสมัยอื่นๆ

Paradigm มีพื้นฐานมาจากธุรกิจร่วมลงทุนและบ่มเพาะธุรกิจ ผู้ร่วมก่อตั้ง Matt Huang มาจาก Sequoia Capital และก่อตั้งสตาร์ทอัพด้านแมชชีนเลิร์นนิงเมื่ออายุ 19 ปี ซึ่งต่อมาถูก Twitter ซื้อกิจการไป ส่วนผู้ร่วมก่อตั้งอีกคนหนึ่งคือ Fred Ehrsam ก็เป็นผู้ร่วมก่อตั้ง Coinbase ด้วย

จุดแข็งของทีมอยู่ที่การคาดการณ์แนวโน้มล่วงหน้าและการควบคุมความเสี่ยงทางเทคนิค แพทริค คอลลิสัน ผู้ก่อตั้ง Stripe และผู้ร่วมงานของแมตต์ หวง เคยกล่าวถึงเขาว่า "เขาเป็นคนใจเย็น ละเอียดรอบคอบ และอดทน ซึ่งเป็นคุณสมบัติที่เหมาะสมอย่างยิ่งสำหรับเทคโนโลยีที่ซับซ้อนและมีผลกระทบในระยะหลัง"

พอร์ตโฟลิโอของ Paradigm ประกอบด้วยโปรโตคอลรุ่นแรกๆ เช่น Uniswap และ Coinbase ซึ่งวางรากฐานให้กับตำแหน่งของบริษัทในอุตสาหกรรมนี้

ด้วยเหตุนี้ บุคคลภายนอกจึงอธิบายบริษัท Paradigm ว่า "มีลักษณะคล้ายกับการผสมผสานระหว่างห้องปฏิบัติการวิจัยและองค์กรด้านวิศวกรรม มากกว่าจะเป็นบริษัทร่วมทุนแบบดั้งเดิม"

หลังจาก FTX ล่มสลาย Paradigm ใช้เวลาสามปีในการฟื้นฟู แต่สถานการณ์ปัจจุบันที่ขาดแคลนการลงทุนในระยะเริ่มต้นที่มีคุณภาพสูงในอุตสาหกรรมคริปโตเคอร์เรนซี ยังไม่ดีขึ้นอย่างเห็นได้ชัด สำหรับกองทุนที่เน้นการตัดสินใจและศักยภาพในการบ่มเพาะ การขาดแคลนโครงการที่ดีที่จะลงทุนนั้นเป็นปัญหาที่สำคัญกว่าการลดลงของมูลค่าตลาดเสียอีก

ดังนั้น การที่ Paradigm หันมาใช้ AI จึงไม่ใช่การตัดสินใจแบบฉับพลันแต่อย่างใด

ที่จริงแล้ว ตั้งแต่ปี 2023 Paradigm ได้ลบข้อความที่เกี่ยวข้องกับ Web3 ออกจากเว็บไซต์อย่างเป็นทางการอย่างเงียบๆ ต่อมา Matt Huang ได้อธิบายว่า "ความก้าวหน้าของ AI นั้นน่าสนใจเกินกว่าจะมองข้าม" และระบุว่าการเข้ารหัสและ AI ไม่ใช่เกมที่ฝ่ายหนึ่งได้ อีกฝ่ายเสีย แต่จะมีส่วนที่ทับซ้อนกันอยู่มาก เมื่อต้นปีนี้ Paradigm และ OpenAI ได้ร่วมกันเปิดตัว EVMbench ซึ่งเป็นเครื่องมือวัดประสิทธิภาพสำหรับการทดสอบว่าโมเดล AI สามารถระบุและแก้ไขช่องโหว่ของสัญญาอัจฉริยะได้หรือไม่

จากข้อมูลของ OECD การลงทุนร่วมทุนทั่วโลกในด้านปัญญาประดิษฐ์ (AI) จะสูงถึง 258.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2025 คิดเป็น 61% ของการลงทุนร่วมทุนทั่วโลกทั้งหมด เทียบกับเพียง 30% ในปี 2022

อย่างไรก็ตาม หากมองจากมุมมองที่เป็นจริงมากขึ้น การที่ Paradigm หันมาให้ความสำคัญกับ AI นั้น มีเหตุผลเชิงโครงสร้างมากกว่า

ในภาพรวมของการระดมทุน VC ในวงการคริปโตเคอร์เรนซี a16z Crypto ถือครองตำแหน่งผู้นำด้านการระดมทุนระยะยาว ในขณะที่ Dragonfly เป็นนักล่าที่เก่งกาจที่สุดในภาคการเงินคริปโต

ลักษณะเฉพาะของทีม Paradigm ไม่เหมาะสมที่จะเลียนแบบแนวคิดการลงทุนระยะยาวของ a16z Crypto หรือปฏิบัติตามแนวทางที่เน้นการทำธุรกรรมของ Dragonfly

ลักษณะเฉพาะของทีมงานกำหนดไว้ว่า พวกเขาต้องเล่าเรื่องราวของการบูรณาการและนวัตกรรมเท่านั้น เพื่อดึงดูดเงินทุนใหม่ๆ ที่ไม่ได้ให้ความสำคัญกับการเข้ารหัสแบบบริสุทธิ์อีกต่อไป แต่ยังคงเต็มใจที่จะลงทุนในด้านการบูรณาการเทคโนโลยีข้ามอุตสาหกรรม

นี่คือแรงจูงใจหลักที่อยู่เบื้องหลังการเปลี่ยนแปลงของ Paradigm และเป็นจุดเดียวที่ไม่สอดคล้องกัน

อเล็กซานเดอร์ แพ็ค กรรมการผู้จัดการของ Hack VC (อดีตกรรมการผู้จัดการของ Dragonfly) กล่าวว่า KKR และ Bain Capital ต่างเปลี่ยนจากการลงทุนในหุ้นเอกชนอย่างเดียวไปเป็นการลงทุนในสินเชื่อและหุ้นสามัญ และ a16z ก็ได้จัดตั้งกองทุนที่มุ่งเป้าไปที่กลุ่มต่างๆ ของภาคเทคโนโลยีเช่นกัน การเคลื่อนไหวของ Paradigm เช่นเดียวกับแนวโน้มทั่วทั้งอุตสาหกรรม บ่งชี้ว่าบริษัทกำลังเติบโตและบูรณาการเข้ากับภูมิทัศน์เทคโนโลยีที่กว้างขึ้น

สามแนวคิดหลัก สามประเภทของการเดิมพัน

เมื่อนำกองทุนทั้งสามมารวมกัน จะเห็นความแตกต่างเชิงตรรกะที่ชัดเจน

พวกเขาทั้งหมดกำลังตอบคำถามเดียวกัน: ในช่วงที่อุตสาหกรรมคริปโตกำลังตกต่ำ อะไรทำให้กองทุนของคุณสามารถดำรงอยู่ต่อไปได้?

คำตอบของ a16z Crypto คือขนาดและความเชื่อมั่น ใหญ่พอที่จะรับมือกับวัฏจักรต่างๆ มีการวิจัยที่ลึกซึ้งพอที่จะเป็นตัวแทนของอุตสาหกรรม และสื่อสารความมั่นใจสู่ตลาดอย่างสม่ำเสมอ

คำตอบของ Dragonfly คือ ความสามารถและการมุ่งเน้น พวกเขาเจาะลึกเข้าไปในกระบวนการทางการเงินของคริปโตเคอร์เรนซี โดยใช้ความสามารถในการซื้อขายเพื่อชดเชยข้อจำกัดของตลาดหลัก และรักษาการเคลื่อนไหวของเงินทุนในช่วงที่โครงการขาดแคลน

คำตอบของ Paradigm อยู่ที่การเล่าเรื่องและการก้าวออกจากกรอบความคิดเดิมๆ ด้วยการใช้เรื่องราวใหม่เกี่ยวกับการบรรจบกันของ AI และการเข้ารหัส เพื่อดึงดูดนักลงทุนที่บริษัทร่วมทุนด้านคริปโตแบบดั้งเดิมเข้าไม่ถึง ขยายขอบเขตจากอุตสาหกรรมเดียวไปสู่กระแสการบรรจบกันทางเทคโนโลยีที่กว้างขึ้น

สามกองทุน สามแนวทางการตอบสนองที่แตกต่างกัน ไม่มีแบบแผนใดเป็นทางออกสุดท้าย และไม่มีแบบแผนใดที่สามารถลอกเลียนแบบได้ง่ายๆ ท้ายที่สุดแล้ว เรื่องราวที่สามารถบอกเล่าได้นั้นถูกกำหนดโดยดีเอ็นเอของทีม

นี่อาจเป็นสัญญาณว่าบริษัทร่วมทุนด้านคริปโตกำลังเติบโตขึ้น ไม่ใช่ทะเลแห่งคู่แข่งที่แย่งชิงเส้นทางเดียวกันอีกต่อไป แต่ต่างฝ่ายต่างค้นหาเส้นทางของตนเอง อุตสาหกรรมที่เหมือนกันหมดนั้นเปราะบาง มีเพียงเมื่อมีสายพันธุ์ที่หลากหลายเกิดขึ้นเท่านั้น ตลาดจึงจะเติบโตได้อย่างแท้จริง