เขียนโดย: จางหมิง รองผู้อำนวยการสถาบันการเงิน สถาบันสังคมศาสตร์จีน และรองผู้อำนวยการห้องปฏิบัติการการเงินและการพัฒนาแห่งชาติ

เมื่อเร็วๆ นี้ สหรัฐอเมริกาได้ประกาศการสนับสนุนอย่างแข็งขันต่อการพัฒนาสกุลเงินดิจิทัลและสินทรัพย์ดิจิทัล และประกาศว่าจะสร้างเขตสำรอง Bitcoin เชิงยุทธศาสตร์ระดับชาติ นโยบายริเริ่มนี้กระตุ้นให้เกิดการอภิปรายและจินตนาการเกี่ยวกับสกุลเงินดิจิทัลทั่วโลกเป็นอย่างมาก สกุลเงินดิจิทัลเป็นสกุลเงินประเภทใหม่ที่มีอยู่ในรูปแบบดิจิทัล โดยอาศัยเทคโนโลยีการเข้ารหัสและบัญชีแยกประเภทแบบกระจายอำนาจ และมีลักษณะการกระจายอำนาจ การตรวจสอบย้อนกลับ และการไม่เปลี่ยนแปลง สกุลเงินดิจิทัลสามารถใช้สำหรับธุรกรรมและการจัดเก็บมูลค่า รวมถึงสกุลเงินดิจิทัลที่ถูกกฎหมายและสกุลเงินดิจิทัลเสมือนจริง การพัฒนาอย่างรวดเร็วไม่เพียงแต่ทำให้เกิดรูปแบบสกุลเงินและประเภทสินทรัพย์ใหม่เท่านั้น แต่ยังอาจส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อการฟื้นฟูระบบการเงินระหว่างประเทศอีกด้วย

สกุลเงินดิจิตอล 3 ประเภทและลักษณะเฉพาะของมัน

ในปัจจุบัน มีสกุลเงินดิจิทัลหลักๆ 3 ประเภทในโลก ได้แก่ สกุลเงินดิจิทัลที่แสดงโดย Bitcoin สกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพที่แสดงโดย USDT และ USDC และสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลาง (CBDC) ที่แสดงโดย RMB ดิจิทัล (e-CNY) สกุลเงินดิจิทัลทั้งสามนี้มีลักษณะเฉพาะของตัวเอง

มูลค่าของสกุลเงินดิจิทัลไม่ได้ถูกกำหนดโดยสินเชื่ออธิปไตยของประเทศหรือสกุลเงินอื่น ๆ หรือสินทรัพย์ทางการเงินที่เชื่อมโยงกับสกุลเงินนั้น แต่ถูกกำหนดโดยชุดอัลกอริทึมคอมพิวเตอร์อันเข้มงวด ตัวอย่างเช่น Bitcoin ถูกกำหนดโดยชุดอัลกอริทึมคอมพิวเตอร์ และต้องสร้างขึ้นโดยการ "ขุด" ด้วยคอมพิวเตอร์ประสิทธิภาพสูงที่มีพลังการประมวลผลอันทรงพลัง จำนวนเงินรวมของ Bitcoin ถูกกำหนดโดยอัลกอริทึมไว้ที่ 21 ล้าน ในปัจจุบันมี Bitcoin ประมาณ 19.8 ล้านเหรียญหมุนเวียนอยู่ในตลาด ซึ่งหมายความว่ามีเพียงประมาณ 1 ล้านเหรียญเท่านั้นที่รอการค้นพบด้วยการ "ขุด" ในอนาคต คุณสมบัติที่สำคัญที่สุดของ Bitcoin คือการกระจายอำนาจ และการสร้างมันไม่ได้เชื่อมโยงกับเครดิตของประเทศใดๆ เมื่อรวมกับมูลค่ารวมคงที่ ซึ่งใกล้เคียงกับทองคำ จึงสามารถเอาชนะแนวโน้มเงินเฟ้อของธนาคารกลางใดๆ ได้ จึงถือว่าสามารถป้องกันความเสี่ยงจากสกุลเงินของประเทศได้ ปัญหาใหญ่ที่สุดเกี่ยวกับ Bitcoin ก็คือราคาของมันผันผวนอย่างมาก ราคาของ Bitcoin หนึ่งหน่วยเคยพุ่งสูงถึงมากกว่า 100,000 ดอลลาร์ และลดลงเหลือประมาณ 86,000 ดอลลาร์ในช่วงต้นเดือนมีนาคม พ.ศ. 2568

มูลค่าของ stablecoin นั้นจะถูกกำหนดโดยสกุลเงินอื่นหรือสินทรัพย์ทางการเงินที่ผูกไว้ ในปัจจุบัน Stablecoin ที่ได้รับความนิยมมากที่สุดในตลาดคือ USDT และ USDC ซึ่งรวมกันคิดเป็นประมาณ 90% ของมูลค่าตลาด Stablecoin ทั่วโลก ดังที่ชื่อแสดงไว้ ทั้ง USDT และ USDC เชื่อมโยงกับเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ในอัตราแลกเปลี่ยน 1:1 ดังนั้นจึงเรียกอีกอย่างหนึ่งว่า stablecoin ของเงินดอลลาร์สหรัฐฯ นอกจากนี้ ยังมี Stablecoins ที่เชื่อมโยงกับยูโร ทองคำ สกุลเงินดิจิทัล และตะกร้าสินค้าโภคภัณฑ์อีกด้วย เพื่อออกหน่วย stablecoin หนึ่งหน่วย จะต้องมีสกุลเงินหรือสินทรัพย์ทางการเงินจำนวนคงที่เพื่อรองรับ ดังนั้น เมื่อเปรียบเทียบกับสกุลเงินดิจิทัลซึ่งมีราคาผันผวนอย่างมาก ราคาของ Stablecoin จึงมีความเสถียรมากกว่ามาก

สกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลาง หมายถึง สกุลเงินดิจิทัลที่ออกโดยธนาคารกลางของประเทศใดประเทศหนึ่ง สกุลเงินดิจิทัลนี้ได้รับการค้ำประกันโดยสินเชื่อของรัฐบาลในประเทศนั้นๆ และผูกกับสกุลเงินทั่วไปของประเทศในอัตราส่วน 1:1 ข้อได้เปรียบที่ใหญ่ที่สุดของสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลางก็คือ ได้รับการออกโดยธนาคารกลางของประเทศ และได้รับการสนับสนุนจากฟังก์ชันผู้ให้กู้เป็นทางเลือกสุดท้ายของธนาคารกลางเมื่อมูลค่าของสกุลเงินมีความผันผวนอย่างมีนัยสำคัญ ดังนั้น ความเสี่ยงทางการเงินจึงต่ำมาก อย่างไรก็ตาม ชื่อเสียงของสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลางได้รับผลกระทบจากสกุลเงินปกติของประเทศ หากอัตราแลกเปลี่ยนของสกุลเงินธรรมดาของประเทศหนึ่งผันผวนอย่างมากหรืออำนาจซื้อของประเทศนั้นลดลงอย่างรวดเร็ว ความน่าดึงดูดใจของสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลางของประเทศนั้นก็จะลดน้อยลงตามไปด้วย

ผลกระทบของ Bitcoin ต่อระบบการเงินระหว่างประเทศ

แม้ว่า Bitcoin จะเป็นสกุลเงินดิจิตอลประเภทหนึ่ง แต่ก็ไม่สามารถทำหน้าที่เป็นสกุลเงินได้อย่างแท้จริง เนื่องจากคุณลักษณะ 2 ประการดังต่อไปนี้ ในแง่หนึ่ง ความผันผวนอย่างมากของราคา Bitcoin ทำให้ Bitcoin ยากที่จะใช้เป็นหน่วยบัญชีสำหรับสินค้าโภคภัณฑ์อื่นๆ หรือเป็นสื่อกลางทางการเงินในการทำธุรกรรมระหว่างสินค้าโภคภัณฑ์อื่นๆ ในทางกลับกัน เนื่องจากปริมาณ Bitcoin โดยรวมมีจำกัด จึงเป็นเรื่องยากที่จะใช้ Bitcoin เป็นสกุลเงินเพื่อควบคุมการดำเนินการทางเศรษฐกิจ ภายใต้สถานการณ์ปกติ ในขณะที่ปริมาณเศรษฐกิจรวมเพิ่มขึ้น ธนาคารกลางของประเทศต่างๆ จะยังคงออกสกุลเงินใหม่เพื่อตอบสนองความต้องการที่เกี่ยวข้อง และปริมาณสกุลเงินรวมของประเทศโดยปกติจะยังคงเพิ่มขึ้นต่อไป

ดังนั้นธรรมชาติของ Bitcoin จึงไม่ใช่สกุลเงินจริง แต่เป็นสินทรัพย์ทางการเงินที่มีรูปแบบเฉพาะตัวซึ่งมีมูลค่าการลงทุนในตัว มีการถกเถียงกันมากมายในตลาดว่า Bitcoin เป็นสินทรัพย์เสี่ยงหรือสินทรัพย์ปลอดภัย เมื่อพิจารณาจากราคา Bitcoin ที่มีความผันผวนอย่างมาก มันก็ถือว่าเป็นสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยง อย่างไรก็ตาม หากพิจารณาว่าแนวโน้มราคาของ Bitcoin นั้นมีความสัมพันธ์ในทางลบอย่างมากกับแนวโน้มอัตราแลกเปลี่ยนเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ดูเหมือนว่า Bitcoin จะเป็นสินทรัพย์ที่ปลอดภัยที่สามารถป้องกันความเสี่ยงจากความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ได้

ผลกระทบของ Stablecoins ต่อระบบการเงินระหว่างประเทศ

ในบรรดาสกุลเงินดิจิทัลทั้งสามนี้ จริงๆ แล้ว สกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพคือสกุลเงินที่อาจมีผลกระทบอย่างสำคัญต่อระบบการเงินระหว่างประเทศ ดังที่ได้กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ เนื่องจาก Stablecoins เชื่อมโยงกับสกุลเงินของประเทศอื่น จึงมีคุณสมบัติทางอ้อมของสกุลเงินของประเทศอื่น Stablecoin ของดอลลาร์สหรัฐฯ มีลักษณะเฉพาะที่เกี่ยวข้องกับดอลลาร์สหรัฐฯ และอัตราแลกเปลี่ยนโดยทั่วไปก็มีเสถียรภาพ จึงได้รับการยอมรับได้ง่ายขึ้นจากนักลงทุนจากทุกฝ่าย

ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา มูลค่าตลาด Stablecoin ทั่วโลกเติบโตอย่างรวดเร็ว โดยแตะเกือบ 180 พันล้านดอลลาร์สหรัฐภายในสิ้นปี 2024 ในปัจจุบัน Stablecoin กำลัง "ยึดครอง" พื้นที่ต่อไปนี้: ประการแรก Stablecoin ของดอลลาร์สหรัฐฯ เริ่มที่จะกลายเป็นสื่อกลางในการแลกเปลี่ยนในตลาดสกุลเงินดิจิทัล กล่าวอีกนัยหนึ่ง เมื่อมีการซื้อขายสกุลเงินดิจิทัล เช่น Bitcoin และ Ethereum กับสกุลเงินอื่น ทั้งสองฝ่ายก็มีแนวโน้มมากขึ้นที่จะใช้ stablecoin ของดอลลาร์สหรัฐในการชำระเงิน ซึ่งหมายความว่าในโลกเสมือนจริงนั้น Stablecoin ของดอลลาร์สหรัฐได้เริ่มเข้ามามีบทบาทแทนดอลลาร์สหรัฐแล้ว ประการที่สอง ในระบบการเงินแบบกระจายอำนาจ (DeFi) สถาบันบางแห่งได้เริ่มใช้ stablecoin ของดอลลาร์สหรัฐเพื่อสนับสนุนสภาพคล่อง ตัวอย่างเช่น เมื่อหน่วยงานที่เกี่ยวข้องต้องการกู้ยืมเงิน หน่วยงานนั้นสามารถสมัครขอกู้เงินสกุล Stablecoin สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ จากสถาบันใดสถาบันหนึ่งได้โดยตรง ประการที่สาม ในประเทศกำลังพัฒนาบางประเทศที่อำนาจการซื้อและอัตราแลกเปลี่ยนของสกุลเงินของตนเองผันผวนอย่างมาก ประชาชนและธุรกิจได้เริ่มใช้สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐที่มีเสถียรภาพเป็นสกุลเงินต่างประเทศที่เชื่อถือได้เพื่อจัดเก็บความมั่งคั่ง ในระดับหนึ่ง สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐที่มีเสถียรภาพได้เริ่มเข้ามาแทนที่สกุลเงินท้องถิ่นแล้ว

Stablecoin ของดอลลาร์สหรัฐฯ ไม่เพียงแต่เสริมความแข็งแกร่งให้กับการเชื่อมโยงระหว่างโดเมนการหมุนเวียนสกุลเงินแบบดั้งเดิมและโดเมนการหมุนเวียนสกุลเงินในโลกเสมือนจริงเท่านั้น แต่ยังเติมเต็มช่องว่างในความต้องการดอลลาร์สหรัฐฯ ของครัวเรือนและธุรกิจในประเทศกำลังพัฒนาบางประเทศอีกด้วย ดังนั้น สกุลเงินดิจิทัลนี้จึงมีแนวโน้มที่จะเสริมความแข็งแกร่งให้กับสถานะสกุลเงินระหว่างประเทศของดอลลาร์สหรัฐฯ ในระบบการเงินระหว่างประเทศ เมื่อสกุลเงินดิจิทัลเสถียรของดอลลาร์สหรัฐฯ เชื่อมโยงเครดิตระหว่างประเทศของดอลลาร์สหรัฐฯ เข้ากับสถานการณ์การใช้งานในโลกเสมือนจริงมากขึ้น อาจช่วยเสริมสร้างอำนาจเหนือของดอลลาร์สหรัฐฯ ขึ้นอย่างมาก

ผลกระทบของสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลางต่อระบบการเงินระหว่างประเทศ

สกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลางเป็นสกุลเงินที่มีอำนาจอธิปไตยในโลกเสมือนจริง สกุลเงินประเภทนี้มีชื่อเสียงมากกว่าและมีความเสี่ยงน้อยกว่า แต่ท้ายที่สุดแล้ว ขึ้นอยู่กับความสามารถในการแข่งขันของสกุลเงินจริงของประเทศนั้นๆ แน่นอนว่าระดับการใช้งานสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลางก็ถือเป็นประเด็นสำคัญเช่นกัน ตัวอย่างเช่น เงินหยวนได้รับการยอมรับทั่วโลกในฐานะสกุลเงินเครดิตอธิปไตยที่มีมูลค่าคงที่ อย่างไรก็ตาม ในปัจจุบัน เงินหยวนดิจิทัลสามารถใช้ได้เฉพาะในสถานการณ์การขายปลีกเท่านั้น นั่นคือ การทำธุรกรรมระหว่างบุคคลกับธุรกิจ โดยปัจจุบันเงินหยวนดิจิทัลสามารถทดแทนเงินสด (M0) ได้เท่านั้น เนื่องจากข้อจำกัดนี้ การทำธุรกรรมระหว่างธุรกิจ ระหว่างธุรกิจกับสถาบันการเงิน และระหว่างสถาบันการเงิน ไม่สามารถนำไปใช้กับเงินหยวนดิจิทัลได้ในปัจจุบัน นั่นหมายความว่าปัจจัยหลักที่ขัดขวางการพัฒนาของเงินหยวนดิจิทัลในปัจจุบันคือข้อจำกัดของสถานการณ์การใช้งาน เหตุผลที่ธนาคารประชาชนจีนอนุญาตให้ใช้เงินหยวนดิจิทัลแทนเงินสด (M0) ในช่วงเริ่มต้นการทดลองใช้เท่านั้น เนื่องมาจากนี่เป็นโซลูชั่นที่มีผลกระทบต่อระบบธนาคารพาณิชย์ในปัจจุบันน้อยกว่ามาก

กลยุทธ์การรับมือ

ในปัจจุบัน ทิศทางการพัฒนาสกุลเงินดิจิทัลทั่วโลกมี 3 ทิศทาง ได้แก่ สกุลเงินดิจิทัล สกุลเงินดิจิทัลสเตเบิลคอยน์ และสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลาง โดยแต่ละทิศทางจะมีข้อดีข้อเสีย แนวโน้มการพัฒนา และทิศทางการใช้งานที่แตกต่างกัน วิธีที่ดีที่สุดคืออย่าเดิมพันเพียงฝ่ายเดียว แต่ควรใช้แนวทางสามทางและเดิมพันในเวลาเดียวกันเพื่อเพิ่มผลตอบแทนสูงสุดจากการพัฒนาสกุลเงินดิจิทัลหรือสินทรัพย์ดิจิทัล ประการหนึ่ง ขอบเขตการทดแทนเงินหยวนดิจิทัลนั้นควรจะขยายจาก M0 (เงินสด) ไปเป็น M1 (เงินสดและเงินฝากตามความต้องการ) และแม้กระทั่ง M2 (เงินสดและเงินฝากทั้งหมด) โดยเร็วที่สุด เราสามารถขยายขอบเขตการใช้งานของเงินหยวนดิจิทัลได้อย่างครอบคลุม ส่งเสริมการใช้งานในประเทศและต่างประเทศ และช่วยให้เงินหยวนเป็นสากลได้ โดยการอัปเกรดช่วงการใช้งานทดแทนของเงินหยวนดิจิทัลจาก M0 เป็น M1 หรือ M2 เท่านั้น ในทางกลับกัน ส่งเสริมการสร้างสกุลเงินที่มั่นคงของจีน ขยายการใช้งานโทเค็นดิจิทัลบนแพลตฟอร์มอินเทอร์เน็ต และรวมเครดิตอธิปไตยของ RMB เข้ากับสถานการณ์การใช้งานระดับโลกของแพลตฟอร์มจีนให้ดียิ่งขึ้น ตราบใดที่การออกแบบและการควบคุมความเสี่ยงมีความเหมาะสม การขยายการใช้งานโทเค็นดิจิทัลบนแพลตฟอร์มเหล่านี้จะสามารถขยายสถานะสกุลเงินระหว่างประเทศของ RMB ได้อย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งจะทำให้ตอบสนองต่อความท้าทายของสกุลเงินดิจิทัลเสถียรของดอลลาร์สหรัฐได้อย่างใจเย็นยิ่งขึ้น นอกจากนี้ สามารถสนับสนุนการทดลองและส่งเสริมสิทธิในการถอนเงินพิเศษแบบดิจิทัล (e-SDR) ได้ที่ระดับกองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) สิทธิพิเศษในการถอนเงิน (SDR) เป็นสกุลเงินเหนือชาติที่สร้างขึ้นโดยกองทุนการเงินระหว่างประเทศ โดยผูกกับตะกร้าสกุลเงินที่ประกอบด้วยดอลลาร์สหรัฐ ยูโร หยวน เยน และปอนด์สเตอร์ลิง ปัจจุบัน สกุลเงินทั้งห้าสกุลข้างต้นมีน้ำหนักอยู่ที่ 41.73%, 30.93%, 10.92%, 8.33% และ 8.09% ตามลำดับ ในปัจจุบัน SDR สามารถใช้ได้เฉพาะกับธุรกรรมระหว่าง IMF และประเทศสมาชิก และระหว่างประเทศสมาชิกเท่านั้น การเติบโตของสกุลเงินดิจิทัลหลายสกุลย่อมดีกว่าการที่ดอลลาร์สหรัฐฯ ผูกขาดเส้นทางการพัฒนาสกุลเงินดิจิทัลอย่างแน่นอน e-SDR สามารถขยายการใช้สกุลเงินสำรองเหนือชาติในด้านดิจิทัลและพื้นที่เสมือนจริง และยังช่วยส่งเสริมการกระจายความหลากหลายของระบบการเงินระหว่างประเทศอีกด้วย