ผู้แต่ง : Grayscale Research;

สินทรัพย์ในสกุลเงินดิจิทัลทุกตัวมีความเชื่อมโยงกับเทคโนโลยีบล็อคเชนและมีโครงสร้างพื้นฐานของตลาดแบบเดียวกัน แต่จุดร่วมก็จบลงแค่นั้น สินทรัพย์ประเภทนี้ครอบคลุมเทคโนโลยีซอฟต์แวร์ที่หลากหลาย โดยมีการใช้งานในด้านการเงินของผู้บริโภค ปัญญาประดิษฐ์ (AI) สื่อ และความบันเทิง เป็นต้น เพื่อให้เข้าใจข้อมูล Grayscale Research ใช้อนุกรมวิธานและดัชนีเฉพาะที่พัฒนาขึ้นร่วมกับ FTSE/Russell ที่เรียกว่า Crypto Sectors (ดูรูปที่ 1) จากการแก้ไขครั้งล่าสุด กรอบงาน Crypto Sectors ครอบคลุมกลุ่มตลาดที่แตกต่างกัน 6 กลุ่ม รวมถึง AI Crypto Sectors ที่กล่าวถึงด้านล่าง โดยรวมกันแล้วมีโทเค็น 261 โทเค็นที่มีมูลค่าตลาดรวม 3 ล้านล้านดอลลาร์

รูปที่ 1: กรอบงาน Crypto Sectors ช่วยจัดระเบียบตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล

ผลตอบแทนในไตรมาสที่สองของปี 2025 มีทั้งไตรมาสที่มีการประกาศภาษีศุลกากร "วันปลดปล่อย" และการดำเนินการทางทหารของสหรัฐฯ ในตะวันออกกลาง ดัชนีรวมตลาด FTSE/Grayscale Cryptocurrency Sector แบบรวมที่ถ่วงน้ำหนักตามมูลค่าตลาดของเราแทบไม่มีการเปลี่ยนแปลงในไตรมาสนี้ (แผนภูมิที่ 2) ดัชนีภาคส่วนสกุลเงินดิจิทัลมีผลงานดีกว่าเนื่องจากราคาของ Bitcoin เพิ่มขึ้น 30% ในช่วงเวลาดังกล่าว ดัชนีภาคส่วนสกุลเงินดิจิทัล FTSE/Grayscale Financial และดัชนีภาคส่วนสกุลเงินดิจิทัลปัญญาประดิษฐ์ FTSE/Grayscale ยังโพสต์กำไรเล็กน้อย ในทางตรงกันข้าม ดัชนีภาคส่วนสกุลเงินดิจิทัล FTSE/Grayscale Consumer & Culture ลดลงเนื่องจากความอ่อนแอของเหรียญมีมและโทเค็นที่เกี่ยวข้องกับเกมบางประเภท ดัชนีภาคส่วนสกุลเงินดิจิทัล FTSE/Grayscale Utilities & Services ก็ลดลงเช่นกัน ซึ่งสะท้อนถึงความอ่อนแอในองค์ประกอบโดยรวม

รูปที่ 2: ผลตอบแทนของภาคส่วนสกุลเงินดิจิทัลต่างๆ แตกต่างกันในไตรมาสที่ 2 ปี 2568

บล็อคเชนไม่ใช่ธุรกิจ แต่กิจกรรมทางเศรษฐกิจและสุขภาพทางการเงินของบล็อคเชนสามารถวัดได้ในลักษณะเดียวกัน ตัวบ่งชี้ที่สำคัญที่สุดสามประการของกิจกรรมบนบล็อคเชนคือ ผู้ใช้ ธุรกรรม และค่าธรรมเนียมธุรกรรม เนื่องจากบล็อคเชนไม่เปิดเผยตัวตน นักวิเคราะห์จึงมักใช้ "ที่อยู่ที่ใช้งานอยู่" (ที่อยู่บล็อคเชนที่มีอย่างน้อยหนึ่งธุรกรรม) เป็นตัวแทนที่ไม่สมบูรณ์แบบสำหรับจำนวนผู้ใช้

คล้ายกับผลตอบแทนของราคาโทเค็น ตัวบ่งชี้สุขภาพทางการเงินของบล็อคเชนในไตรมาสที่ 2 ของปี 2025 นั้นผสมผสานกัน ในแง่หนึ่ง จำนวนธุรกรรมเฉลี่ยที่ประมวลผลโดยแพลตฟอร์มสัญญาอัจฉริยะเพิ่มขึ้นเป็นมากกว่า 130 ล้านรายการ หรือประมาณ 1,500 ธุรกรรมต่อวินาที ปริมาณธุรกรรมเพิ่มขึ้นเกือบ 30% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว (แผนภูมิที่ 3) ในอีกแง่หนึ่ง ค่าธรรมเนียมธุรกรรมที่ผู้ใช้จ่ายลดลงทั้งหมด ซึ่งส่วนหนึ่งสะท้อนถึงการชะลอตัวลงของกิจกรรมการซื้อขายเมมคอยน์บนโซลานา ซึ่งเป็นแหล่งหลักของค่าธรรมเนียมธุรกรรมในไตรมาสก่อนหน้า ทั่วทั้งบล็อคเชนที่รวมอยู่ในบทวิเคราะห์นี้ ค่าธรรมเนียมธุรกรรมจริงสำหรับแพลตฟอร์มสัญญาอัจฉริยะอยู่ที่ประมาณ 0.03 ดอลลาร์ (หรือ 3 เซ็นต์ต่อธุรกรรม) แม้ว่าค่าธรรมเนียมชั้นแอปพลิเคชันจะลดลงทุกเดือน แต่ยังคงเติบโตในอัตราต่อปี 5 พันล้านดอลลาร์ถึง 10 พันล้านดอลลาร์ในช่วงสี่ไตรมาสที่ผ่านมา

รูปที่ 3: ค่าธรรมเนียมธุรกรรมที่ลดลงในอุตสาหกรรมสกุลเงินดิจิทัล

เมื่อเดือนที่แล้ว เราได้เปิดตัวภาคส่วน AI Crypto ซึ่งเป็นการเปลี่ยนแปลงที่รวมเข้าอย่างเป็นทางการใน FTSE/Grayscale Crypto Sector Series ในการปรับสมดุลดัชนีล่าสุด ภาคส่วน AI Crypto มีโทเค็น 24 รายการซึ่งมีมูลค่าตลาดรวมประมาณ 15,000 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นจากประมาณ 5,000 ล้านดอลลาร์ในปี 2023 แต่ยังคงน้อยกว่า 1% ของมูลค่าตลาดของ Bitcoin (แผนภูมิที่ 4) สินทรัพย์ที่ใหญ่ที่สุดในภาคส่วน AI Crypto คือ Bittensor ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มที่ออกแบบมาเพื่อกระตุ้นให้เกิดการพัฒนา AI แบบกระจายอำนาจ

รูปที่ 4: พื้นที่ AI crypto มีสินทรัพย์ 24 รายการและมูลค่าตลาด 15 พันล้านดอลลาร์

โทเค็น Grayscale Research 20 อันดับแรก

Grayscale Research วิเคราะห์สินทรัพย์ดิจิทัลหลายร้อยรายการทุกไตรมาสเพื่อแจ้งกระบวนการปรับสมดุลใหม่ของ FTSE/Grayscale Cryptocurrency Industry Index Series โดยอิงจากกระบวนการนี้ Grayscale Research จึงสร้างรายชื่อสินทรัพย์ 20 อันดับแรกในอุตสาหกรรมสกุลเงินดิจิทัล รายการนี้ครอบคลุมพอร์ตโฟลิโอสินทรัพย์ที่หลากหลายในอุตสาหกรรมสกุลเงินดิจิทัลซึ่งเราเชื่อว่ามีศักยภาพอย่างมากในไตรมาสหน้า (แผนภูมิที่ 5) วิธีการของเราครอบคลุมปัจจัยต่างๆ เช่น การเติบโต/การนำเครือข่ายมาใช้ ตัวเร่งปฏิกิริยาที่กำลังจะเกิดขึ้น ความยั่งยืนของปัจจัยพื้นฐาน การประเมินมูลค่าโทเค็น อัตราเงินเฟ้อของอุปทานโทเค็น และความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้น

ในไตรมาสที่ผ่านมา ตลาดสกุลเงินดิจิทัลกำลังให้ความสำคัญกับภาวะเศรษฐกิจตกต่ำพร้อมภาวะเงินเฟ้อและความเสี่ยงด้านมหภาคอื่นๆ (ซึ่งอาจส่งผลดีต่อ Bitcoin) เช่นเดียวกับความคืบหน้าในสหรัฐฯ ในด้านสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพและกฎระเบียบโครงสร้างตลาด (ซึ่งดูเหมือนจะสนับสนุนสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับ Ethereum และ DeFi) ธีมเหล่านี้ รวมถึงความคืบหน้าของปัญญาประดิษฐ์แบบกระจายอำนาจ ล้วนได้รับการสะท้อนให้เห็นอย่างดีในรายชื่อ 20 อันดับแรก

ดังนั้น ในไตรมาสนี้ เราจึงทำการเปลี่ยนแปลงเพียงสองอย่างเท่านั้น ซึ่งเกี่ยวข้องกับพื้นฐานของโปรโตคอลนั้นๆ มากกว่าที่จะเป็นหัวข้อใหม่ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง เราจะเพิ่ม:

1. Avalanche (AVAX): Avalanche เป็นแพลตฟอร์มบล็อคเชนสำหรับสัญญาอัจฉริยะที่มีชื่อเสียง ซึ่งปัจจุบันอยู่ในอันดับที่ 6 ในพื้นที่คริปโตตามมูลค่าตลาด นี่คือกลุ่มที่มีการแข่งขันสูง โดยมีโครงการคุณภาพสูงจำนวนมากที่พยายามสร้างแพลตฟอร์มที่ดีที่สุดสำหรับผู้ใช้และนักพัฒนา ในความเป็นจริงแล้ว เป็นเรื่องยากที่จะระบุว่าแพลตฟอร์มใดจะสร้างผลกระทบต่อเครือข่ายที่ยั่งยืนที่สุดโดยอาศัยเทคโนโลยีเพียงอย่างเดียว ดังนั้น Grayscale Research จึงให้ความสำคัญอย่างยิ่งต่อแนวโน้มการนำไปใช้จริง เมื่อไม่นานนี้ Avalanche พบว่าปริมาณธุรกรรมเพิ่มขึ้น (รวมถึงการเติบโตของผู้ใช้และค่าธรรมเนียม) ซึ่งไม่สอดคล้องกับระบบนิเวศของมัน (ซึ่งอาจเกี่ยวข้องกับการเพิ่ม MapleStory ซึ่งเป็นวิดีโอเกมและปริมาณธุรกรรมของสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพที่เกี่ยวข้อง) แม้ว่าเราจะไม่ทราบว่าการเพิ่มขึ้นของกิจกรรมจะดำเนินต่อไปหรือไม่ แต่การเติบโตของการนำไปใช้จริงนี้เป็นลางดีสำหรับตำแหน่งการแข่งขันของ Avalanche ในพื้นที่คริปโตของแพลตฟอร์มสัญญาอัจฉริยะ และอาจรองรับโทเค็น AVAX ดั้งเดิมของมัน

2. Morpho (MORPHO): Morpho เป็นโปรโตคอลการให้กู้ยืมแบบกระจายอำนาจที่มีหลักประกันเกินจำนวน โดยมีกลุ่มการให้กู้ยืมอิสระที่จับคู่สินทรัพย์ที่มีหลักประกันหนึ่งรายการกับสินทรัพย์กู้ยืมหนึ่งรายการ Morpho สร้างขึ้นบน Ethereum และ Base เป็นหลัก โดยมีโครงสร้างที่เรียบง่ายซึ่งอนุญาตให้ผู้ใช้ล็อกสินทรัพย์ในห้องนิรภัยที่ปรับแต่งได้ Morpho เติบโตอย่างรวดเร็วในช่วงปีที่ผ่านมา โดยรายได้ค่าธรรมเนียมประจำปีเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 100 ล้านดอลลาร์ และมูลค่าที่ถูกล็อกทั้งหมด (TVL) เพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่าเป็นมากกว่า 4 พันล้านดอลลาร์ ทำให้เป็นแอปพลิเคชันการให้กู้ยืมที่ใหญ่เป็นอันดับสองตามตัวชี้วัดนี้ เมื่อเดือนที่แล้ว Morpho ได้ประกาศเปิดตัว Morpho V2 ซึ่งมีเป้าหมายที่จะนำ DeFi ไปสู่สถาบันการเงินแบบดั้งเดิม Grayscale Research มองในแง่ดีเกี่ยวกับอนาคตของกิจกรรมการให้กู้ยืมแบบออนเชน และดูเหมือนว่า Morpho จะอยู่ในตำแหน่งที่ดีที่จะได้รับส่วนแบ่งจากการเติบโตนี้ (พร้อมกับโปรโตคอลที่เกี่ยวข้องกับการให้กู้ยืมอื่นๆ ในรายชื่อ 20 อันดับแรก ได้แก่ Aave และ Maple Finance)

รูปที่ 5: AVAX และ MORPHO อยู่ใน 20 โทเค็นยอดนิยมในไตรมาส 3 ปี 2568

เพื่อเปิดทางให้กับ Avalanche และ Morpho เราจึงได้ลบ Lido DAO (LDO) และ Optimism (OP) ออกในไตรมาสนี้ ทั้งสองโปรเจ็กต์เป็นผู้นำในสาขาที่เกี่ยวข้อง (สเตกกิ้งและเลเยอร์ 2 ตามลำดับ) และเป็นแกนหลักของระบบนิเวศ Ethereum อย่างไรก็ตาม หากการเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบของสหรัฐฯ อนุญาตให้ใช้บริการสเตกกิ้งได้มากขึ้น (เช่น ใน ETP) Lido อาจเผชิญกับการแข่งขันด้านค่าธรรมเนียมจากผู้ให้บริการสเตกกิ้งแบบรวมศูนย์ เทคโนโลยีของ Optimism ถูกใช้โดยเครือข่ายเลเยอร์ 2 ของ Ethereum อย่างกว้างขวาง รวมถึง Base Chain ของ Coinbase, Unichain ของ Uniswap และเมนเน็ตของ OP เอง อย่างไรก็ตาม รายได้ค่าธรรมเนียมที่สร้างโดยโทเค็น OP นั้นมีจำกัด นอกจากนี้ เรายังไม่แน่ใจว่าวิสัยทัศน์ "ซูเปอร์เชน" ของ Optimism จะสอดคล้องกับความพยายามของ Ethereum Foundation เองในการปรับปรุงการทำงานร่วมกันได้อย่างไร บางทีอาจผ่านการออกแบบการโรลอัปแบบทางเลือก (เช่น การโรลอัปแบบ "พื้นฐาน" และ "ดั้งเดิม") แนวคิดการลงทุนระยะยาวสำหรับ LDO และ OP ยังคงเหมือนเดิม: Lido นำเสนอบริการสเตคกิ้งสภาพคล่องหลัก ในขณะที่ Optimism นำทางให้ Ethereum ขยายตัว อย่างไรก็ตาม เราไม่แน่ใจเกี่ยวกับแนวโน้มในระยะใกล้มากนัก และจะขายสินทรัพย์ทั้งสองรายการในไตรมาสหน้า

การลงทุนในสินทรัพย์ประเภทคริปโตมีความเสี่ยง ซึ่งความเสี่ยงบางประการมีเฉพาะในสินทรัพย์ประเภทคริปโตเท่านั้น เช่น ความเสี่ยงของสัญญาอัจฉริยะและความไม่แน่นอนของกฎระเบียบ นอกจากนี้ สินทรัพย์ 20 อันดับแรกของเราล้วนมีความผันผวนสูงและควรพิจารณาว่ามีความเสี่ยงสูง ดังนั้นจึงอาจไม่เหมาะสำหรับนักลงทุนทุกคน เมื่อพิจารณาถึงความเสี่ยงของสินทรัพย์ประเภทนี้ การลงทุนในสินทรัพย์ดิจิทัลใดๆ ควรพิจารณาในบริบทของพอร์ตโฟลิโอและคำนึงถึงเป้าหมายทางการเงินของนักลงทุน