การลงทุนมากเกินไปในเครือข่ายสาธารณะ

ในช่วงสองปีที่ผ่านมา VC ในด้านคริปโตได้ให้ความสำคัญกับการลงทุนในเครือข่ายสาธารณะมากกว่าโปรโตคอลอื่นๆ เป็นอย่างมาก การเปลี่ยนแปลงนี้ส่งผลให้มีเครือข่ายเลเยอร์ 1 (L1) และเลเยอร์ 2 (L2) ใหม่แพร่หลาย แต่ทำให้ระบบนิเวศขาดโปรโตคอลคุณภาพสูง

จากมุมมองทางการเงิน กลยุทธ์นี้สร้างผลตอบแทนที่สำคัญ เนื่องจากมูลค่าตลาดของเครือข่ายหลายแห่งสูงเกินกว่ามูลค่ารวมที่ล็อกไว้ (TVL) มาก ในทางกลับกัน การประเมินมูลค่าโปรโตคอลชั้นนำต้องดิ้นรนเพื่อให้บรรลุถึง 20% ของ TVL

ปัญหาคอขวดในบริการพื้นฐาน

การลงทุนมากเกินไปนี้ทำให้เกิดปัญหาคอขวดสำหรับผู้ให้บริการพื้นฐานรายอื่น

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง สะพานข้ามสายโซ่, กระเป๋าเงิน, โอราเคิล, การรวมการแลกเปลี่ยน และความสามารถในการดึงดูด stablecoin และโปรโตคอลชั้นนำยังคงตามหลังอยู่ ผลก็คือเครือข่ายใหม่มักจะพึ่งพาทางเลือกที่ด้อยกว่า ทำให้เกิดความขัดแย้งระหว่างนักพัฒนาและผู้ใช้มากขึ้น

ปัจจุบัน FireBlocks เป็นกระเป๋าสตางค์สำหรับสถาบันเพียงรายเดียวในระดับขนาดใหญ่ ดังนั้นการขาดการบูรณาการจึงทำให้การดึงดูดเงินทุนจากสถาบันเป็นเรื่องยาก

ปัญหานี้จะร้ายแรงยิ่งขึ้นเมื่อเชนสาธารณะใหม่ไม่เข้ากันได้กับ EVM เนื่องจากเวลาในการส่งมอบ FireBlocks จะนานขึ้น

ปัญหานี้ร้ายแรงโดยเฉพาะกับเครือข่ายที่ใช้ภาษา MOVE ซึ่งเห็นได้ชัดว่าขาดการสนับสนุนจากสถาบัน

สะพานข้ามโซ่ชั้นนำเช่น Layer Zero เผชิญกับความท้าทายเดียวกัน สะพานระดับสูงสุดที่ทั้งสถาบันและผู้ใช้รู้สึกสบายใจที่จะใช้ถือเป็นสิ่งสำคัญในการดึงดูดเงินทุนและสินทรัพย์จากเครือข่ายอื่นๆ

เนื่องจากสะพานข้ามเครือข่ายชั้นนำมีธุรกรรมค้างอยู่เป็นจำนวนมากและเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ สะพานใหม่จึงต้องใช้ทางเลือกที่อ่อนแอกว่าหรือจ่ายค่าธรรมเนียมที่สูงเพื่อให้ได้รับความสำคัญ เครือข่ายบางแห่งยินดีจ่ายค่าธรรมเนียมมากขึ้นเพื่อเร่งความเร็วในการทำธุรกรรม ในขณะที่เครือข่ายที่มีเงินทุนน้อยกว่าจะต้องใช้สะพานข้ามเครือข่ายรอง ซึ่งจะจำกัดศักยภาพของพวกเขา

ปัญหาเกี่ยวกับพิธีการ

ปัญหานี้รุนแรงมากโดยเฉพาะเมื่อเกี่ยวข้องกับโปรโตคอล

โปรโตคอลใหม่ชั้นนำบางตัว เช่น ETHENA และ Kamino มี TVL มากกว่าโปรโตคอลใหม่ ๆ มากมายถึง 5 ถึง 20 เท่า แต่การประเมินมูลค่าก็ยังถือว่าสูสีเมื่อเปรียบเทียบกัน

ส่งผลให้เกิดการลงทุนไม่เพียงพอในโปรโตคอลที่มีอยู่ ส่งผลให้เกิดการขาดแคลนอย่างมาก

เพื่อต่อสู้กับปัญหานี้ มูลนิธิบล็อคเชนสาธารณะจึงถูกบังคับให้บ่มเพาะทีมสมัครเล่นที่มักเพียงคัดลอกฐานโค้ดที่มีอยู่แล้ว แทนที่จะสร้างโซลูชันที่แข็งแกร่งและผ่านการทดสอบการใช้งานมาแล้ว สิ่งนี้ทำให้เกิดความเสี่ยงที่สำคัญในสองด้านหลัก:

การดึงดูดเงินทุน: โปรโตคอลที่พัฒนาโดยทีมงานที่ขาดเงินทุนต้องดิ้นรนเพื่อให้ได้รับความน่าเชื่อถือ การสนับสนุนจากนักลงทุน และ TVL
ความปลอดภัยและเสถียรภาพ: การคัดลอกโปรโตคอลที่มีอยู่ เช่น AAVE เป็นเรื่องง่าย แต่การรันอย่างมีประสิทธิผลและการรับรองความปลอดภัยของเงินทุนของผู้ใช้ต้องอาศัยประสบการณ์และความเชี่ยวชาญ

วิกฤตตลาดเงินตรา

ตลาดเงินถือเป็นหัวใจสำคัญของเครือข่ายสาธารณะชั้นนำทุกแห่ง อย่างไรก็ตาม การวางโปรโตคอลที่สำคัญเหล่านี้ไว้ในความดูแลของทีมงานที่ไม่มีประสบการณ์จะทำให้การใช้งานและความน่าเชื่อถือของเครือข่ายเหล่านี้ลดน้อยลง

แม้ว่าใครๆ ก็สามารถคัดลอกโค้ดของ AAVE โดยใช้ ChatGPT แต่การรันโปรโตคอลการกู้ยืมให้ประสบผลสำเร็จต้องมีความรู้เชิงลึกเกี่ยวกับการจัดการความเสี่ยง

การกำกับดูแลที่สำคัญในโคลนเหล่านี้หลายตัวคือการขาดผู้จัดการความเสี่ยงจากภายนอก (เช่น Chaos Labs) ซึ่งถือเป็นสิ่งสำคัญต่อประวัติความปลอดภัยที่ไม่มีใครทัดเทียมของ AAVE

การคัดลอกโค้ดเพียงอย่างเดียวโดยไม่ใช้การควบคุมความเสี่ยงแบบเดียวกันจะทำให้โปรโตคอลเหล่านี้ล้มเหลวได้

ปรากฏว่าเราได้เห็นโปรโตคอลตลาดเงินใหม่ๆ หลายรายการถูกโจมตีในระหว่างรอบนี้

นอกจากนี้ เมื่อมูลนิธิเครือข่ายสาธารณะต้องระดมทุนเพื่อพัฒนาโปรโตคอลเอง นั่นหมายความว่าจะเกิดความสนใจน้อยลงจากนักลงทุนภายนอก เนื่องจากขาดผู้ให้การสนับสนุนทางการเงินเพื่อสนับสนุนโปรโตคอลใหม่ พวกเขาจึงประสบปัญหาในการดึงดูด LP ที่สำคัญในช่วงเริ่มต้น ซึ่งถือเป็นสิ่งสำคัญต่อความสำเร็จ

ปัญหา DEX

แม้ว่าการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจ (DEX) จะมีความสำคัญน้อยกว่าตลาดสกุลเงิน แต่การไม่มีการแลกเปลี่ยนหรือคุณภาพที่ไม่ดีจะขัดขวางความสำเร็จของเครือข่ายสาธารณะ ไม่ว่าจะเป็น DEX ในรูปแบบจุดหรือสัญญาถาวรก็ตาม การดึงดูดเงินทุนเป็นเรื่องยากเนื่องจากเหตุผลดังต่อไปนี้:

ขาดทีมงานที่มีทักษะ: การแลกเปลี่ยนเหล่านี้ส่วนใหญ่เป็นแบบโคลนที่ดำเนินการโดยทีมงานที่ไม่มีประสบการณ์
ความลื่นไถลและ UI/UX ที่ไม่ดี: การขาดอินเทอร์เฟซที่ได้รับการออกแบบอย่างดีและสภาพคล่องที่มากทำให้ผู้ให้บริการสภาพคล่อง (LP) ไม่สามารถมีส่วนร่วมได้

ผลลัพธ์คือประสบการณ์การซื้อขายที่ไม่ดี สลิปเปจจำนวนมาก การเติบโตของ TVL ช้า และระบบนิเวศโดยรวมที่อ่อนแอ

การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างแรงจูงใจ

แม้จะมีความท้าทายเหล่านี้ แต่แรงจูงใจทางเศรษฐกิจยังคงสนับสนุนการลงทุนใน L1 และ L2 ใหม่มากกว่าโปรโตคอล

ความไม่สมดุลนี้สามารถแก้ไขได้สามวิธี:

การประเมินมูลค่าโปรโตคอลจะต้องเพิ่มขึ้น: ตลาดจำเป็นต้องสะท้อนมูลค่าและประโยชน์ที่แท้จริงของโปรโตคอลชั้นนำ
การลงทุน L1/L2 จะต้องลดลง: หากการประเมินมูลค่าของเครือข่ายลดลง การจัดสรรเงินทุนจะเปลี่ยนไปสู่โปรโตคอลโดยธรรมชาติ
โปรโตคอลกลายมาเป็นโซ่ของตัวเอง: แนวโน้มนี้เริ่มต้นด้วยการดำเนินการล่าสุดของ HyperLiquid และ Uniswap

แม้จะเป็นที่ชัดเจนว่าการประเมินมูลค่าระหว่างโปรโตคอลและเชนจำเป็นต้องบรรจบกัน แต่ยังไม่ชัดเจนนักว่าโปรโตคอลควรกลายเป็นเชนหรือไม่

แนวโน้มดังกล่าวเริ่มขึ้นบางส่วนจากการตอบสนองต่อความไม่สมดุลของการประเมินมูลค่า ไม่เพียงแต่โปรโตคอลระดับบนจะดึงดูด TVL ได้มากกว่าเครือข่ายใหม่ส่วนใหญ่เท่านั้น แต่ยังได้รับค่าธรรมเนียมเพิ่มมากขึ้นแบบทวีคูณด้วย แต่ยังไม่ได้รับความนิยมจาก VC อีกด้วย

แม้ว่าการสร้างโปรโตคอลที่ดีจะเป็นเรื่องซับซ้อนและหายาก แต่การสร้างเชนใหม่กำลังกลายเป็นเรื่องที่ง่ายขึ้นเรื่อยๆ และขึ้นอยู่กับคุณภาพของทีมการตลาดมากกว่าทักษะของนักพัฒนา

นอกจากนี้ ทีมงานเหล่านี้อาจเสียสมาธิกับการสร้างเทคโนโลยีมูลค่าต่ำเพื่อเพิ่มการประเมินค่า จึงละเลยที่จะสร้างเลเยอร์โปรโตคอล

หากแนวโน้มนี้ได้รับแรงผลักดันจากภายนอก จะยิ่งทำให้คุณภาพของโปรโตคอลที่ขาดหายไปเลวร้ายลง และทำให้เกิดวงจรซ้ำแล้วซ้ำเล่า

คำถามสำคัญก็คือ VC จะรับรู้และแก้ไขความไม่สมดุลนี้ก่อนที่จะสายเกินไปหรือไม่

อนาคตของอุตสาหกรรมอยู่ในความเสี่ยง

หากปัญหาเหล่านี้ไม่ได้รับการแก้ไข อุตสาหกรรมคริปโตทั้งหมดอาจเสี่ยงต่อการหยุดชะงัก

หากไม่มีโปรโตคอลที่แข็งแกร่งและมีเงินทุนสนับสนุนเพียงพอ เครือข่ายใหม่ๆ จะต้องดิ้นรนเพื่อมอบประสบการณ์ผู้ใช้ที่ราบรื่นซึ่งจำเป็นต่อการนำระบบหลักมาใช้

ผู้เล่นสถาบันที่เข้ามาในพื้นที่อย่างรวดเร็วจะถูกบังคับให้ล่าถอยหรือระดมทุนให้กับโปรโตคอลของตนเอง บังคับให้ภาคอุตสาหกรรมต้องมีการรวมอำนาจไว้ที่ศูนย์กลางมากขึ้น

ท้ายที่สุด VC จำเป็นต้องปรับลำดับความสำคัญของการลงทุนใหม่เพื่อทำลายภาวะซบเซา มิฉะนั้น อนาคตของสกุลเงินดิจิทัลจะตกอยู่ในความเสี่ยง