Stablecoins ถือเป็นสิ่งที่น่าตื่นเต้น กฎหมาย Stablecoin ที่กำลังจะมีผลบังคับใช้ในสหรัฐฯ ถือเป็นโอกาสเพียงครั้งเดียวในชีวิตในการอัพเกรดระบบการเงิน

นักประวัติศาสตร์ทางการเงินจะพบว่าสิ่งนี้มีความคล้ายคลึงอย่างน่าทึ่งกับวิถีการกำเนิดและการพัฒนาของกองทุนตลาดเงินเมื่อประมาณครึ่งศตวรรษที่แล้ว

กองทุนตลาดเงินได้รับการคิดค้นขึ้นในช่วงทศวรรษ 1970 โดยมีวัตถุประสงค์หลักเพื่อเป็นวิธีการจัดการเงินสดสำหรับธุรกิจ

ในเวลานั้น ธนาคารในสหรัฐฯ ถูกห้ามไม่ให้จ่ายดอกเบี้ยจากยอดเงินในบัญชีเช็ค และธุรกิจต่างๆ ทั่วไปไม่สามารถเปิดบัญชีออมทรัพย์ได้ หากบริษัทต่างๆ ต้องการสร้างรายได้จากกองทุนที่ไม่ได้ใช้งาน บริษัทต่างๆ จะต้องซื้อพันธบัตรกระทรวงการคลังของสหรัฐฯ ทำสัญญาซื้อคืน หรือลงทุนในตราสารหนี้ทางการค้าหรือใบรับฝากเงินที่สามารถโอนได้ การจัดการเงินสดเพียงอย่างเดียวก็ต้องมีกระบวนการที่ยุ่งยากและต้องสัมผัสใกล้ชิดมาก

กองทุนตลาดเงินใช้โครงสร้างมูลค่าหุ้นคงที่ โดยราคาหุ้นแต่ละตัวยึดอยู่ที่ 1 ดอลลาร์

Reserve Fund, Inc. เป็นกองทุนตลาดเงินกองทุนแรก เริ่มก่อตั้งในปีพ.ศ. 2514 โดยมีสินทรัพย์ 1 ล้านเหรียญสหรัฐฯ และจัดวางให้เป็น "ทางเลือกที่สะดวกสำหรับการลงทุนโดยตรงของยอดเงินสดชั่วคราว" โดยทั่วไปกองทุนเหล่านี้จะนำไปลงทุนในตราสารตลาดเงิน เช่น พันธบัตรกระทรวงการคลัง ตั๋วเงินพาณิชย์ หนังสือรับรองจากธนาคาร หรือใบรับฝากเงิน

บริษัทลงทุนยักษ์ใหญ่ อาทิ Dreyfuss (ปัจจุบันคือ Bank of New York Mellon), Fidelity Investments และ Vanguard Group ก็ดำเนินการตามอย่างรวดเร็ว เกือบครึ่งหนึ่งของการเติบโตทางธุรกิจกองทุนรวมอันเป็นตำนานของ Vanguard Group ในช่วงทศวรรษ 1980 มาจากกองทุนตลาดเงิน

อดีตประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ พอล โวลคเกอร์ (ดำรงตำแหน่งระหว่างปี พ.ศ. 2522 ถึง พ.ศ. 2530) เป็นผู้วิจารณ์กองทุนตลาดเงินอย่างแข็งขัน และยังคงคัดค้านกองทุนเหล่านี้จนถึงปี พ.ศ. 2554

คำวิจารณ์หลายประการที่ผู้กำหนดนโยบายแสดงต่อสกุลเงินดิจิทัลที่มั่นคงในปัจจุบันก็เป็นคำวิจารณ์เดียวกับที่เคยมีต่อกองทุนตลาดเงินเมื่อครึ่งศตวรรษก่อน: * ความเสี่ยงเชิงระบบและภัยคุกคามต่อความมั่นคงของภาคธนาคาร ไม่เหมือนกับสถาบันฝากเงินที่ได้รับการประกัน (เช่น ธนาคาร) กองทุนตลาดเงินไม่มีการประกันเงินฝากและกลไกการให้กู้ยืมครั้งสุดท้าย ทำให้กองทุนเหล่านี้มีแนวโน้มที่จะเกิดการถอนเงิน ทำให้เกิดความไม่มั่นคงทางการเงินและความเสี่ยงในการแพร่ระบาด ยังมีข้อกังวลอีกว่ากระแสเงินฝากจากธนาคารที่ได้รับการประกันไปสู่กองทุนตลาดเงินจะทำให้ภาคธนาคารอ่อนแอลง เนื่องจากธนาคารจะสูญเสียฐานเงินฝากที่มีต้นทุนต่ำและมั่นคง

* การตัดสินชี้ขาดโดยกฎเกณฑ์ที่ไม่เป็นธรรม กองทุนตลาดเงินให้บริการกึ่งธนาคารโดยรักษามูลค่าสินทรัพย์สุทธิที่มั่นคงที่ 1 ดอลลาร์ แต่ไม่ต้องอยู่ภายใต้กฎระเบียบที่เข้มงวดหรือข้อกำหนดด้านเงินทุน

* การส่งผ่านนโยบายการเงินที่อ่อนแอ เนื่องจากเงินทุนจำนวนมากไหลออกจากระบบธนาคารและเข้าสู่กองทุนตลาดเงิน เครื่องมือทางนโยบายการเงินแบบดั้งเดิม เช่น ข้อกำหนดสำรองก็จะมีประสิทธิภาพน้อยลง ซึ่งอาจทำให้ประสิทธิภาพของนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐลดลง

ปัจจุบันกองทุนตลาดการเงินถือครองสินทรัพย์ทางการเงินมากกว่า 7.2 ล้านล้านดอลลาร์ เพื่ออ้างอิง อุปทานเงิน M2 (ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วไม่รวมสินทรัพย์ของกองทุนตลาดเงิน) อยู่ที่ 21.7 ล้านล้านดอลลาร์

การเติบโตอย่างรวดเร็วของสินทรัพย์ภายใต้การบริหารของกองทุนตลาดเงินในช่วงปลายทศวรรษ 1990 เป็นผลมาจากการยกเลิกกฎระเบียบทางการเงิน (พระราชบัญญัติการปรับปรุงบริการทางการเงิน (GLBA) ยกเลิกพระราชบัญญัติ Glass-Steagall และจุดชนวนให้เกิดนวัตกรรมทางการเงินใหม่ๆ) ในเวลาเดียวกันการเติบโตของอินเตอร์เน็ตทำให้ระบบการซื้อขายอิเล็กทรอนิกส์มีประสิทธิภาพมากขึ้น ส่งผลให้เงินทุนไหลเข้าสู่กองทุนตลาดเงินเร็วขึ้น

การเติบโตอย่างรวดเร็วของสินทรัพย์ภายใต้การบริหารของกองทุนตลาดเงินในช่วงปลายทศวรรษ 1990 เป็นผลมาจากการยกเลิกกฎระเบียบทางการเงิน (พระราชบัญญัติการปรับปรุงบริการทางการเงิน (GLBA) ยกเลิกพระราชบัญญัติ Glass-Steagall และจุดชนวนให้เกิดนวัตกรรมทางการเงินใหม่ๆ) ในเวลาเดียวกันการเติบโตของอินเตอร์เน็ตทำให้ระบบการซื้อขายอิเล็กทรอนิกส์มีประสิทธิภาพมากขึ้น ส่งผลให้เงินทุนไหลเข้าสู่กองทุนตลาดเงินเร็วขึ้น

คุณเห็นรูปแบบมั้ย? (สิ่งที่น่าสังเกตคือ การต่อสู้ทางกฎหมายเกี่ยวกับกองทุนตลาดเงินยังไม่ยุติลง แม้จะผ่านมาแล้วครึ่งศตวรรษก็ตาม ก.ล.ต. ได้ผ่านแผนปฏิรูปกองทุนตลาดเงินในปี 2566 ซึ่งรวมถึงการปรับเพิ่มข้อกำหนดสภาพคล่องขั้นต่ำและยกเลิกอำนาจของผู้จัดการในการจำกัดการไถ่ถอนของนักลงทุน)