เขียนโดย: @ 0x_Arcana , สถาบันวิจัย Crypto

เรียบเรียงโดย : ริธึ่ม ลิตเติ้ล ดีพ

หมายเหตุของบรรณาธิการ: "ทฤษฎี Fat App" เชื่อว่าเมื่อต้นทุนของพื้นที่บล็อกเข้าใกล้ศูนย์ บล็อกเชน L1 จะเปลี่ยนจากการผูกขาดไปเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ และมูลค่าจะเปลี่ยนจากชั้นโปรโตคอลพื้นฐาน (เช่น Ethereum และ Solana) ไปที่ชั้นแอปพลิเคชัน แอปพลิเคชันที่ประสบความสำเร็จจะกลายเป็นเครือข่ายแอปพลิเคชันที่เป็นอิสระโดยการสร้างรายได้เพิ่มมากขึ้นผ่านการบูรณาการแนวตั้ง การควบคุมการไหลของคำสั่งซื้อ และ MEV ตลาดกำลังกำหนดราคา L1/L2 ใหม่ และผู้ชนะในอนาคตจะเป็นแอปพลิเคชันที่ใกล้เคียงกับความต้องการและเน้นที่การใช้งานจริง มากกว่าเครือข่ายที่มุ่งเน้นที่ TPS สูง

ต่อไปนี้เป็นเนื้อหาต้นฉบับ (เพื่อให้อ่านและเข้าใจง่ายขึ้น เนื้อหาต้นฉบับได้รับการจัดระเบียบใหม่):

โครงสร้างพื้นฐานของการเข้ารหัสกำลังเข้าสู่โลกของต้นทุนส่วนเพิ่ม เช่นเดียวกับแบนด์วิดท์และพลังการประมวลผล ราคาของพื้นที่บล็อกจะลดลงอย่างรวดเร็วและเหลือศูนย์ โซ่ที่รอดได้มีเพียงโซ่ที่สามารถ:

แต่ในสภาพแวดล้อมใหม่นี้ L1 ไม่ใช่การผูกขาดที่ถูกกำหนดโดยข้อได้เปรียบในช่วงเริ่มต้นหรือระบบนิเวศดั้งเดิมอีกต่อไป ในทางกลับกัน พวกมันกลับกลายมาเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ – เครื่องมือที่ใช้แทนกันได้สำหรับการแข่งขันในกิจกรรมทางเศรษฐกิจโดยอาศัยประสิทธิภาพ ความสามารถในการทำงานร่วมกัน และประสิทธิภาพด้านต้นทุน

มูลค่าของสิ่งเหล่านี้ในปัจจุบันขึ้นอยู่กับว่าข้อมูลเหล่านี้ถูกฝังอยู่ในกระบวนการแอปพลิเคชันได้ดีเพียงใด และให้บริการที่จำเป็นหรือไม่สามารถเอาต์ซอร์สได้ “เบี้ยประกันโปรโตคอล” ที่เคยผลักดันให้มูลค่าสูงกำลังลดลง และถูกแทนที่ด้วยความต้องการยูทิลิตี้และประสิทธิภาพที่แท้จริง การกำหนดราคาตลาด L1/L2 ใหม่ในปัจจุบันหลายๆ อย่างสะท้อนถึงแนวโน้มนี้

แผนภูมิประกอบด้วย: BERA, MOVE, SCR, STRK

ทฤษฎีโปรโตคอลไขมันผิดหรือเปล่า?

ในปี 2016 Joel Monegro ได้เสนอ Fat Protocol Theory โดยชี้ให้เห็นว่าในเครือข่ายการเข้ารหัส มูลค่าส่วนใหญ่จะกระจุกตัวอยู่ในเลเยอร์โปรโตคอลพื้นฐาน (Ethereum, Solana เป็นต้น) มากกว่าเลเยอร์แอปพลิเคชัน ซึ่งแตกต่างอย่างสิ้นเชิงกับโมเดล Web2 ที่แอปพลิเคชัน เช่น Facebook, Google และ Amazon ครองมูลค่าส่วนใหญ่ ขณะที่โปรโตคอล เช่น HTTP, TCP/IP และอื่นๆ กลับกลายเป็นสินค้าโภคภัณฑ์

ทฤษฎีโปรโตคอลไขมันนั้นเป็นจริงอย่างแน่นอนในช่วงแปดปีที่ผ่านมา สิ่งนี้สามารถเห็นได้จากความแตกต่างมหาศาลระหว่างมูลค่าและรายได้ระหว่างโครงสร้างพื้นฐานและแอปพลิเคชัน โดยเฉลี่ยแล้วการประเมินมูลค่าธุรกรรมแอปพลิเคชันยังคงต่ำกว่าโครงสร้างพื้นฐานเมื่อเทียบกับรายได้อย่างมาก

ในโมเดลนี้โครงสร้างพื้นฐานด้านการเข้ารหัสได้รับเงินทุนและเงินทุนร่วมลงทุนจำนวนมาก ในความเป็นจริงแล้ว สิ่งนี้พบได้ทั่วไปมากจนผู้ก่อตั้งและนักพัฒนาเกือบจะมีแรงจูงใจที่จะเปิดตัว L1 ทางเลือกอื่นหรือ Rollup ทั่วไป เนื่องจากพวกเขารู้ว่าจะมีเงินทุนเสี่ยงเข้ามาสนับสนุน

ในรายงานล่าสุด ฉันเขียนว่าความพร้อมใช้งานของข้อมูล (DA) กำลังจะกลายเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ และมีแนวโน้มว่าจะลดลงจนเป็นศูนย์ในที่สุด จากตรรกะเดียวกัน เราสามารถสรุปได้ว่าทุกส่วนของโครงสร้างพื้นฐานจะกลายเป็นสินค้าโภคภัณฑ์และถูกดึงมูลค่าออกมาในที่สุด สาเหตุเป็นเพราะอะไร?

1. ทฤษฎี Fat App: แอปพลิเคชันตระหนักว่าพวกเขาสามารถจับมูลค่าเพิ่มได้โดยการเป็น “ห่วงโซ่แอป” ที่เป็นอิสระและรวมสแต็กทั้งหมดไว้ในแนวตั้ง

ในรายงานล่าสุด ฉันเขียนว่าความพร้อมใช้งานของข้อมูล (DA) กำลังจะกลายเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ และมีแนวโน้มว่าจะลดลงจนเป็นศูนย์ในที่สุด จากตรรกะเดียวกัน เราสามารถสรุปได้ว่าทุกส่วนของโครงสร้างพื้นฐานจะกลายเป็นสินค้าโภคภัณฑ์และถูกดึงมูลค่าออกมาในที่สุด สาเหตุเป็นเพราะอะไร?

1. ทฤษฎี Fat App: แอปพลิเคชันตระหนักว่าพวกเขาสามารถจับมูลค่าเพิ่มได้โดยการเป็น “ห่วงโซ่แอป” ที่เป็นอิสระและรวมสแต็กทั้งหมดไว้ในแนวตั้ง

2. การจัดลำดับเฉพาะแอปพลิเคชัน: แอปพลิเคชันสามารถควบคุมการจัดลำดับธุรกรรมและกระบวนการรวมของตนเองได้ นี่เป็นทางเลือกสำหรับแอปพลิเคชันที่ไม่ต้องการสร้างห่วงโซ่แอปพลิเคชันตั้งแต่เริ่มต้น

ทฤษฎีการประยุกต์ใช้ไขมัน

ทฤษฎีแอป Fat เชื่อว่าแอปพลิเคชัน crypto ที่ประสบความสำเร็จจะจับมูลค่าได้มากกว่าโปรโตคอลบล็อคเชนพื้นฐาน เหตุผลที่เรียบง่ายคือ: แอปพลิเคชันเป็นองค์กรเชิงพาณิชย์ และองค์กรเชิงพาณิชย์มักให้ความสำคัญกับการเพิ่มรายได้สูงสุด

แอปพลิเคชันที่ประสบความสำเร็จสูงสุดในพื้นที่นี้คือแอปพลิเคชันที่สร้างรายได้สม่ำเสมอ เช่น pumpfun, Hyperliquid, Jupiter และ Uniswap ลักษณะทั่วไปของพวกเขามีอะไรบ้าง? รายได้ค่าคอมมิชชั่น เป็นเรื่องสมเหตุสมผลอย่างยิ่งที่นิติบุคคลเชิงพาณิชย์เหล่านี้ต้องการควบคุมกระแสการสั่งซื้อและการจับ MEV ของตัวเองหรือในหลายๆ กรณี ก็กลายเป็นห่วงโซ่แอปพลิเคชันที่มีอำนาจอธิปไตย

การรวมแนวตั้งดูเหมือนจะเป็นทิศทางที่คุ้มต้นทุนที่สุดสำหรับการใช้งานในการอุดรอยรั่วของค่า เมื่อขนาดแอปพลิเคชันของคุณเติบโตขึ้น ต้นทุนโอกาสจากการไม่ทำเช่นนี้จะเพิ่มขึ้นเท่านั้น สิ่งนี้เหมาะสำหรับแอปพลิเคชัน แต่ไม่จำเป็นสำหรับโครงสร้างพื้นฐานพื้นฐานเช่น Ethereum เราได้เห็นสัญญาณที่ชัดเจนของแนวโน้มนี้ใน Unichain และ JupNet แล้ว

สิ่งที่เหลืออยู่ในชั้นโปรโตคอลคืออะไร?

มีมุมมองสองแบบเกี่ยวกับการสะสมมูลค่าในอนาคตของเลเยอร์โปรโตคอลพื้นฐาน:

1. ค่าธรรมเนียมพื้นฐานและค่าธรรมเนียมธุรกรรมจะลดลงเหลือศูนย์เมื่อเวลาผ่านไป MEV ซึ่งเป็นแหล่งรายได้เพียงแหล่งเดียวที่เหลืออยู่ จะถูกแยกออกไปโดยแอปพลิเคชันที่พยายามจะนำมูลค่าทั้งหมดมาใช้ภายใน เลเยอร์โปรโตคอล (เช่น Ethereum, Solana) จะให้มูลค่าเป็นเลเยอร์การชำระเงินแต่จะไม่สามารถจับมูลค่าใดๆ ได้ - คล้ายกับ HTTP และ TCP/IP

2. พื้นที่บล็อกราคาถูกจะนำไปสู่ความต้องการที่เพิ่มขึ้นและการใช้งานที่เพิ่มขึ้น ปริมาณธุรกรรมจะเพิ่มขึ้นเพื่อชดเชยค่าธรรมเนียมพื้นฐานที่ต่ำและเพิ่มมูลค่ากลับสู่เลเยอร์โปรโตคอล

มาแยกย่อยสถานการณ์แรกกัน:

เหตุการณ์ที่เป็นไปได้หลายชุด: · SOL แซงหน้า ETH · เราทุกคนต่างรู้ดีว่าไม่มีใครพิเศษ มีเพียงเทคโนโลยีเท่านั้น · SOL ถูกแซงหน้า · มูลค่าของ L1 มอบให้กับโลกมากขึ้นเรื่อยๆ แต่มูลค่าที่โทเค็นได้รับกลับลดลงเมื่อเทียบกัน · BTC ถือเป็นราชา

มุมมองนี้ตั้งอยู่บนสมมติฐานที่ว่าโครงสร้างพื้นฐานถูกทำให้กลายเป็นสินค้าโภคภัณฑ์อย่างสมบูรณ์ ไม่ว่าความพร้อมใช้งานของข้อมูล ค่าธรรมเนียมหรือต้นทุนการคำนวณจะเป็นอย่างไร ส่วนต่างๆ ทั้งหมดของสแต็กจะมีแนวโน้มเป็นศูนย์เมื่อเวลาผ่านไป พื้นที่บล็อกราคาถูกและอุดมสมบูรณ์จากเลเยอร์ Rollup และ DA กำลังกัดกร่อนการผูกขาดธุรกรรมของ Ethereum

การรวมข้อมูลแบบ Blob (EIP-4844) จะแยกการดำเนินการออกจากการชำระเงิน และ L2 จะเลือกโซลูชัน DA ทางเลือก ส่งผลให้มูลค่าที่เหลือของการเรียงลำดับและการจัดเก็บข้อมูลลดลงอีกในช่วงปีที่ผ่านมา

การรวมข้อมูลแบบ Blob (EIP-4844) จะแยกการดำเนินการออกจากการชำระเงิน และ L2 จะเลือกโซลูชัน DA ทางเลือก ส่งผลให้มูลค่าที่เหลือของการเรียงลำดับและการจัดเก็บข้อมูลลดลงอีกในช่วงปีที่ผ่านมา

แต่หลักฐานสำคัญในทิศทางนี้คือการลดลงของส่วนแบ่ง MEV ที่ถูกจับโดยผู้เสนอบล็อก L1 ในปี 2024 MEV ส่วนใหญ่จะถูกตรวจจับโดยผู้ค้นหาและผู้ถ่ายทอด มากกว่าตัวตรวจสอบ Ethereum ผ่านระบบเช่น Flashbots ในปัจจุบัน 90% ของบล็อค Ethereum ได้รับการประมวลผลผ่านข้อเสนอ MEV-Boost ซึ่งส่วนสำคัญได้รับการประมวลผลผ่านรีเลย์ที่เชื่อมโยงกับ Flashbots

นี่ยังไม่รวมถึงแอปพลิเคชันเช่น CoW Swap ซึ่งใช้เครือข่ายตัวแก้ปัญหาในการจัดการการจับคู่และการดำเนินการนอกเครือข่าย โดยหลีกเลี่ยงพูลหน่วยความจำสาธารณะและ MEV ที่เกี่ยวข้องอย่างสมบูรณ์

สถานการณ์ที่สองขึ้นอยู่กับความต้องการที่เพิ่มขึ้นและปริมาณธุรกรรมที่เกิดจากค่าธรรมเนียมที่เกือบเป็นศูนย์ โดยถือว่าพื้นที่ราคาถูกที่มีมากเกินไปจะนำไปสู่การบริโภคที่เพิ่มขึ้น แทนที่จะทำให้เกิดภาวะเงินฝืด

ในขณะที่ต้นทุนการประมวลผลที่ลดลงกระตุ้นให้เกิดการเติบโตของอินเทอร์เน็ต ค่าธรรมเนียมธุรกรรมที่ลดลงจะช่วยปลดล็อคหมวดหมู่แอปพลิเคชันและกรณีการใช้งานใหม่ๆ การเปรียบเทียบหลักที่นี่ก็คือเลเยอร์การคำนวณและการประสานงานวัตถุประสงค์ทั่วไปจะคล้ายกับ AWS หรือ Linux มากกว่า HTTP Ethereum และ Solana ไม่เพียงแต่ทำหน้าที่ "ชำระ" ธุรกรรมเท่านั้น แต่ยังเปิดใช้งานการประสานงานสถานะที่สามารถตั้งโปรแกรมได้ในระดับขนาดใหญ่

เมื่อการใช้งานเพิ่มมากขึ้นและอุปสรรคด้านต้นทุนลดลง ความสามารถในการรองรับการประมวลผลแบบไม่ต้องไว้วางใจจึงมีค่ามากขึ้น ไม่ใช่ลดลง ค่าธรรมเนียมที่ต่ำไม่ได้ทำให้มูลค่าลดลง แต่กลับขยายตลาดที่สามารถระบุได้สำหรับพื้นที่บล็อก

การประเมินมูลค่าโทเค็น — สิ่งนี้หมายถึงอะไรสำหรับการลงทุนของฉัน?

หากผมต้องสรุปในประโยคเดียว ก็คงจะเป็นดังนี้: การจัดสรรเงินทุนจะเปลี่ยนไปในรูปแบบที่หลายๆ คนไม่เคยคุ้นเคยมาก่อนตั้งแต่ปี 2559/2560

ทฤษฎีโปรโตคอลไขมันนั้นน่าเสียดายที่ปลูกฝังภาพลวงตาของเบี้ยประกัน L1 ที่ได้รับการอุดหนุนจากเงินทุนเสี่ยงหลายร้อยล้านดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม ในปัจจุบันเราอยู่ในจุดเปลี่ยนในเส้นโค้งการกระจายมูลค่า โดยรายได้จากแอปพลิเคชันเติบโตขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับเลเยอร์โปรโตคอล

ทฤษฎีการประยุกต์ใช้ไขมัน > ทฤษฎีโปรโตคอลไขมัน

เราได้ใช้เรื่องเล่าอย่างผิดวิธีเมื่อพูดถึงการประเมินมูลค่า L1 จนถึงจุดที่โทเค็นเหล่านี้ไม่สามารถรักษาราคาไว้ได้อีกต่อไปหลังจาก TGE เงินทุนหลายร้อยล้านดอลลาร์และการประเมินมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ก่อนการเปิดตัวเมนเน็ตกลายเป็นเรื่องปกติสำหรับ L1/L2 แนวโน้มทั่วไปในโปรโตคอลใหม่ส่วนใหญ่คือราคาจะลดลงเท่านั้น ไม่ใช่จะเพิ่มขึ้น

นี่ไม่ใช่การบอกว่าโครงสร้างพื้นฐานจะไม่เกี่ยวข้อง แต่ก็มีสัญญาณที่ชัดเจนว่าตลาดกำลังเติบโตเต็มที่ อย่างไรก็ตาม ธุรกรรม L1/L2 มีความอิ่มตัว ความรู้สึกถึงการหมุนเวียนต่ำและ FDV ที่สูงสะท้อนให้เห็นถึงสิ่งนี้ ค่า FDV ของ L1 ที่เพิ่งเปิดตัวใหม่นั้นสูงกว่าค่าของรอบก่อนหน้านี้หลายเท่าตัว Monad, Bera และ Story Protocol ต่างระดมทุนได้เป็นจำนวนถึงเก้าหลักก่อนเปิดตัว ในขณะที่ Solana ระดมทุนได้เพียง 45 ล้านเหรียญสหรัฐฯ เท่านั้น (รวมถึงการขายโทเค็นต่อสาธารณะ)

รอบถัดไปจะไม่นำโดยเครือข่ายที่แข่งขันกันเพื่อเข้าถึง 100,000 TPS จะเป็นแรงขับเคลื่อนโดยแอพพลิเคชั่นที่เน้นการใช้งานง่ายมากกว่าสถาปัตยกรรม ความยั่งยืนมากกว่าการโฆษณาเกินจริง ผู้ชนะจะเป็นแอปพลิเคชันที่อยู่ใกล้กับแหล่งที่มาของความต้องการมากที่สุด