ในวันที่ 22 พฤษภาคม 2025 ราคา Bitcoin พุ่งสูงถึงกว่า 110,000 USDT ทำลายสถิติสูงสุดในประวัติศาสตร์ที่ 109,599 USDT เมื่อวันที่ 20 มกราคม ฉากนี้ทำให้ฉันนึกถึงเหตุการณ์ในเดือนพฤศจิกายน 2021 ในเวลานั้น Bitcoin ได้ข้ามจุดสูงสุดในช่วงสั้นๆ ในช่วงต้นปี จากนั้นก็ตกลงอย่างรวดเร็ว ทำให้เกิดวัฏจักรตลาดหมีที่ยาวนานและรุนแรง ในตอนนี้ ตลาดดูเหมือนจะถูกผลักดันไปสู่จุดเปลี่ยนอีกครั้ง: จะทะลุผ่านอีกครั้งและเปิดพื้นที่ขาขึ้นรอบใหม่หรือไม่ หรือจะซ้ำรอยเดิมเหมือนประวัติศาสตร์ คือ ตกลงสู่ตลาดที่มียอดสองยอดหลังจาก "ทะลุผ่านเท็จ" และท้ายที่สุดก็นำไปสู่การปรับตัวลดลงอย่างรุนแรง?

นี่เป็นคำถามที่ Bitcoin ไม่สามารถหลีกเลี่ยงได้เมื่อใดก็ตามที่มันเข้าใกล้จุดสูงสุดในประวัติศาสตร์ ในตลาดกระทิงไม่กี่ครั้งที่ผ่านมา เราได้เห็นโครงสร้างที่คล้ายกันซ้ำแล้วซ้ำเล่า: จุดสุดยอดมาถึงแล้ว ความรู้สึกของตลาดตื่นเต้น และการอภิปรายเกี่ยวกับเรื่อง "จุดสูงสุดของรอบมาถึงแล้วหรือไม่" ยังคงดำเนินต่อไปอย่างต่อเนื่อง ครั้งนี้ แม้ว่าแนวโน้มและจังหวะขาขึ้นจะดูคุ้นเคยบ้าง แต่โครงสร้างตลาดที่ลึกซึ้งกว่ากลับมีการเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญ

ราคาเริ่มกลับมาเคลื่อนไหวซ้ำแล้วซ้ำเล่า แต่ตลาดไม่ได้เหมือนเดิมอีกต่อไป ในบริบทนี้ เราจะยังเชื่อต่อไปหรือไม่ว่า "กฎวัฏจักร" ที่เกิดจากการลดครึ่งหนึ่งจะยังคงมีอิทธิพลต่อชะตากรรมของ Bitcoin หรือไม่ หรือเราควรยอมรับว่าจังหวะใหม่ได้เกิดขึ้นอย่างเงียบๆ ในกองทุน ETF โครงสร้างบนเชน และเรื่องราวมหภาค?

หากย้อนกลับไปที่วิธีการสังเกตที่เป็นพื้นฐานที่สุด บางทีข้อมูลบนเชน กระจกประวัติศาสตร์ และร่องรอยพฤติกรรมอาจยังสามารถให้ข้อมูลเปิดเผยเป็นระยะ ๆ แก่เราได้บ้าง คลื่นการเติบโตในปัจจุบันคือช่วงสุดท้ายของความเฉื่อยของวัฏจักรหรือเป็นจุดเริ่มต้นใหม่หลังจากการสร้างโครงสร้างวัฏจักรใหม่? บางทีคำตอบอาจอยู่ในบริบทของข้อมูล

ตลาดกำลังวนซ้ำเส้นทางประวัติศาสตร์ของตนหรือไม่?

แม้ว่าแนวโน้มราคาในประวัติศาสตร์ของ Bitcoin จะผันผวน แต่ก็สามารถแบ่งได้คร่าวๆ เป็นรอบทั่วไปดังต่อไปนี้: "การขับเคลื่อนของราคาครึ่งหนึ่ง + การหมุนของราคากระทิง-หมี":

ตั้งแต่ปี 2011 ราคาของ Bitcoin ได้เปลี่ยนแปลงไปตามตรรกะของ "การลดลงครึ่งหนึ่ง - ความไม่สมดุลของอุปทานและอุปสงค์ - ตลาดกระทิงระบาด - การปรับฐานสูงสุด" แต่ละรอบจะจบลงด้วยราคาสูงสุดที่สูงขึ้น และโครงสร้างแบบ Double Top ในปี 2021 ถือเป็นสิ่งที่ควรค่าแก่การเตือนมากที่สุดอย่างไม่ต้องสงสัย

Bitcoin พุ่งแตะระดับสูงสุดชั่วคราวครั้งแรกในเดือนเมษายน 2021 ในช่วงเวลาดังกล่าว เนื่องมาจากปัจจัยบวกหลายประการ เช่น การจดทะเบียนของ Coinbase การดำเนินการตามนโยบายการเงินที่ผ่อนคลาย และการสะสมเงินอย่างต่อเนื่องของ Grayscale GBTC ทำให้ความเชื่อมั่นของตลาดอยู่ในระดับสูง และราคาทะลุระดับ 60,000 ดอลลาร์เป็นครั้งแรก แต่ความสูงนี้อยู่ได้ไม่นาน หลังจากเข้าสู่เดือนพฤษภาคม เมื่อธนาคารกลางสหรัฐออกสัญญาณคาดการณ์ล่วงหน้าถึงการลดขนาดงบดุลและการขึ้นอัตราดอกเบี้ย ประกอบกับความเสี่ยงด้านนโยบายของการที่จีนจะชำระบัญชีฟาร์มขุดในประเทศเป็นจำนวนมาก ตลาด Bitcoin ก็ปรับตัวลดลงอย่างรวดเร็ว โดยลดลงเหลือประมาณ 30,000 ดอลลาร์สหรัฐในเวลาไม่ถึงสามเดือน ซึ่งเป็นการปรับตัวในระดับกลางที่ลึกซึ้ง

ไม่กี่เดือนต่อมา ตลาดค่อยๆ ดูดซับความรู้สึกเชิงลบและแตะจุดต่ำสุดในช่วงปลายฤดูร้อน จากกระแสข่าวเชิงบวกและเงินทุนที่ไหลเข้า เช่น การที่เอลซัลวาดอร์ได้ทำให้ Bitcoin เป็นเงินที่ถูกกฎหมายอย่างเป็นทางการ นักลงทุนบางส่วนมองว่า Bitcoin เป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงที่มีศักยภาพท่ามกลางความกังวลเรื่องเงินเฟ้อที่เพิ่มมากขึ้นทั่วโลก และความคาดหวังอย่างแข็งแกร่งและมองโลกในแง่ดีของตลาดต่อการอนุมัติ ETF ฟิวเจอร์ส Bitcoin ตัวแรกในสหรัฐฯ ตลาดได้รวมตัวกันอีกครั้งและพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วสู่ระดับสูงสุดตลอดกาลที่ประมาณ 69,000 ดอลลาร์ในวันที่ 10 พฤศจิกายน ก่อนจะร่วงลงอย่างรวดเร็ว จนเกิดเป็น "โครงสร้างยอดคู่" ที่ชัดเจน ซึ่งกินเวลาหลายเดือนพร้อมกับระดับสูงสุดในเดือนเมษายน

ท้ายที่สุดแล้ว เสียงสะท้อนสามครั้งของราคาบันทึก การถอนเงินออกจากเครือข่ายอย่างแข็งขัน และความต้องการที่หดตัวลง ก่อให้เกิดรูปแบบ "การฝ่าวงล้อมปลอม" ทั่วไป หลังจากถึงจุดสูงสุดชั่วครู่ Bitcoin ก็ร่วงลงอย่างรวดเร็ว และเริ่มเข้าสู่รอบขาลง โครงสร้างนี้ถูกนำเสนอทางเทคนิคในรูปแบบ "จุดสูงสุดใหม่ในพื้นที่ + ความแตกต่างของปริมาณ + การกลับตัวทันที" ซึ่งเป็นสัญญาณจุดสูงสุดสองจุดแบบทั่วไป นอกจากนี้ยังถือเป็นบรรทัดฐานที่สำคัญสำหรับตลาดปัจจุบันที่กำลังเข้าใกล้จุดสูงสุดในประวัติศาสตร์อีกด้วย

ประวัติศาสตร์จะบรรจบกันหรือไม่?

ความลาดชันและรูปร่างของแนวโน้มปัจจุบันค่อนข้างคล้ายคลึงกับแนวโน้มในช่วงก่อนเดือนพฤศจิกายน 2021 สิ่งที่น่าสังเกตยิ่งกว่าก็คือตัวบ่งชี้บนเชนหลายตัวกำลังส่งสัญญาณการบรรจบกันของโครงสร้าง

ข้อมูลล่าสุดแสดงให้เห็นว่า MVRV ของผู้ถือระยะยาวได้เพิ่มขึ้นถึง 3.3 ซึ่งใกล้เคียงกับ "โซนแดงแห่งความโลภ" ที่กำหนดโดย Glassnode (สูงกว่า 3.5) อัตราส่วนกำไรต่อหน่วยลงทุน (MVRV) ของผู้ถือระยะสั้นได้เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วจากจุดต่ำสุดที่ 0.82 เป็น 1.13 ซึ่งหมายความว่ากองทุนระยะสั้นส่วนใหญ่ในตลาดได้กลับเข้าสู่ช่วงกำไรแบบลอยตัวอีกครั้ง จากมุมมองของการเงินเชิงพฤติกรรม การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างนี้เป็นเงื่อนไขที่จำเป็นในการก่อตัวของแรงกดดันจากด้านบน เมื่อนักลงทุนส่วนใหญ่กลับไปสู่สถานะส่วนเกิน ความปรารถนาที่จะถอนเงินออกมักจะเพิ่มขึ้นพร้อมๆ กัน

อย่างไรก็ตาม หากเราวิเคราะห์จากมุมมองของ "แรงกดดันจากพฤติกรรมฝั่งขาย" ของโครงสร้างบนเชน แม้ว่าอัตราส่วนความเสี่ยงฝั่งขายปัจจุบันของนักลงทุนระยะสั้นจะแสดงให้เห็นถึงการเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งบ่งชี้ว่ากำไรบางส่วนได้ถูกปล่อยออกไปบนเชนแล้ว แต่ค่าโดยรวมยังคงอยู่ในระดับปานกลางถึงต่ำในประวัติศาสตร์ สถานการณ์นี้สะท้อนให้เห็นว่าถึงแม้ว่าความรู้สึกของนักลงทุนจะดีขึ้นและบางกองทุนก็เลือกที่จะทำกำไรภายในช่วงกำไรแบบลอยตัว แต่ตลาดโดยรวมก็ยังไม่เข้าสู่ภาวะไม่สมดุลซึ่งถูกครอบงำโดย "กระแสการทำกำไรแบบรวม"

ซึ่งหมายความว่าถึงแม้ว่าพื้นที่ด้านบนจะถูกระงับไว้ในตอนแรก แต่ตลาดก็ยังไม่หลุดจากการควบคุม ตราบใดที่สภาพคล่องที่ตามมายังคงมีเสถียรภาพ ตลาดก็ยังมีเงื่อนไขที่จะดำเนินต่อไปในแนวโน้มขาขึ้นเชิงโครงสร้าง แทนที่จะถูกผลักดันให้ไปถึงจุดสูงสุด

โดยทั่วไปแล้ว พฤติกรรมของผู้ถือในระยะยาวมักเป็นสัญญาณที่เชื่องช้าที่สุดในการตัดสินวงจรของ Bitcoin ไม่ว่าจะเป็นปี 2013, 2017 หรือ 2021 จุดสิ้นสุดของตลาดกระทิงใหญ่ทุกครั้งมักจะมาพร้อมกับการแจกจ่ายที่เข้มข้นจากนักลงทุนประเภทนี้ และวงจรตลาดกระทิงรอบใหม่มักจะเริ่มต้นด้วยการสะสมใหม่อีกครั้ง

ตลาดรอบปัจจุบันได้เข้าสู่รอบสำคัญครั้งที่ 5 ของ Bitcoin แล้ว หากผู้ถือระยะยาวยังไม่ได้เริ่มรอบใหม่ของการปิดสถานะ นั่นอาจหมายความว่าตลาดยังคงอยู่ในพื้นที่ด้านบนหรือยังคงกำลังสร้างโครงสร้าง double top ที่สูงอยู่

ตลาดรอบปัจจุบันได้เข้าสู่รอบสำคัญครั้งที่ 5 ของ Bitcoin แล้ว หากผู้ถือระยะยาวยังไม่ได้เริ่มรอบใหม่ของการปิดสถานะ นั่นอาจหมายความว่าตลาดยังคงอยู่ในพื้นที่ด้านบนหรือยังคงกำลังสร้างโครงสร้าง double top ที่สูงอยู่

แนวโน้มในอนาคตจะเป็นอย่างไร?

ตามวิธีการคำนวณของนักวิเคราะห์แบบออนเชน @Murphychen MVRV ของ BTC ถูกนำมาใช้ในการประเมิน เนื่องจาก MVRV แสดงถึงความสัมพันธ์ระหว่างกองทุนและต้นทุนโดยพื้นฐานแล้ว

เป็นเวลากว่าทศวรรษที่ Bitcoin ปฏิบัติตามหลักการความแตกต่างขนาดใหญ่ระหว่าง MVRV และราคาสปอตมาโดยตลอด นั่นคือ เมื่อเกิดความแตกต่างโดยมีราคาที่สูงขึ้นแต่ MVRV ต่ำลง ตัวบ่งชี้ที่ตามมาจะไม่สามารถทะลุจุดสูงสุดก่อนหน้าได้ และช่องว่างราคาจะถูกระงับในภายหลัง

เหตุผลเบื้องหลังก็คือ เมื่อต้นทุนการหมุนเวียนสูงขึ้นเรื่อยๆ จำเป็นต้องใช้เงินทุนจำนวนมหาศาลเพื่อดันราคาให้สูงขึ้นต่อไป

จุดสูงสุดของ MVRV รอบนี้เกิดขึ้นเมื่อวันที่ 11 มีนาคม 2024 โดยราคา BTC อยู่ที่ 72,000 ดอลลาร์สหรัฐและ MVRV อยู่ที่ 2.78 ตั้งแต่นั้นเป็นต้นมา แม้ว่าราคา BTC จะแตะจุดสูงสุดใหม่เมื่อวันที่ 17 ธันวาคมหรือ 21 มกราคม แต่ MVRV ก็ไม่เคยเกิน 2.78 เลย

ดังนั้นหาก BTC รอบนี้ต้องการไปถึงดวงดาวและท้องทะเล ขั้นตอนแรกและสำคัญที่สุดคือการทำลายความแตกต่างครั้งใหญ่ของ MVRV ตามค่า RP แบบไดนามิกในปัจจุบัน ราคา BTC จะต้องทะลุ 125,500 ดอลลาร์ให้ได้